盈利改善,看好长丝供给格局持续优化-2024年年报及2025年一季报点评

【投资要点】
2024年公司盈利大幅改善，2025年一季度同比提升。2024年实现营业收入1013.07亿元（+22.59%），归母净利润12.02亿元（+50.80%），扣非归母净利润9.34亿元（+105.39%）。2025年Q1实现营业收入194.20亿元（-8.01%），归母净利润6.11亿元（+5.36%），扣非归母净利润6.00亿元（+11.69%）。

• 产能与销量：2024年POY/FDY/DTY产量分别为940/224/114万吨（+18%/+54%/+14%），销量分别为968/214/112万吨（+23%/+46%/+13%）。2025年Q1产量分别为242/58/29万吨（+3%/+12%/+6%），销量分别为181/45/24万吨（-7%/+8%/+4%）。产销大幅增长主要来自2023年新增产能的兑现及POY装备改造FDY设计开发。
• 原材料与价差：2024年POY/FDY/DTY不含税售价同环比下降，但利润增长主要因原材料价格下跌提升价差。2025年Q1PTA、PX进价分别下降15.55%及15.68%，POY/FDY/DTY价差同比扩大（除FDY外）。
• 供需格局：2024年行业新增产能80万吨，2025-26年预计新增185/110万吨，但2024-25年淘汰产能达200-250万吨，有效产能边际增长较小。公司作为头部企业将受益于供给优化。
• 炼化产能：2024年对联营和合营企业投资收益7.11亿元（+160.90%），其中浙石化贡献收益底部回升趋势，未来随行业景气度改善有望修复。

【研究结论】
公司盈利改善，看好长丝供给格局持续优化。预测2025-2027年营收分别为1029.62/1066.64/1083.76亿元，归母净利润分别为20.45/27.00/30.60亿元，EPS分别为0.85/1.12/1.27元，PE分别为12.80/9.69/8.55倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】
原油价格剧烈波动、下游需求不及预期、宏观政策变动。