2024年报及2025年一季报点评：公司盈利持续改善,静待涤纶长丝行业景气回暖

2027E116,0137.54,24328.48.09.41.769.27.20.70.7买入（维持评级）股票信息行业石油石化2025年5月15日收盘价（元）11.24总市值（百万元）27,029.72流通市值（百万元）26,929.89总股本（百万股）2,404.78流通股本（百万股）2,395.90近3月日均成交额（百万元）309.00股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com相关研究1、《1H24业绩大幅改善，看好长丝盈利逐步改善》2024-09-052、《2023年业绩全面改善，长丝行业景气度有望上行》2024-05-283、《业绩符合市场预期，长丝景气修复，业绩持续改善》2023-11-08-33 %-26 %-19 %-12 %-5%3%10%17%2024-052024-092025-012025-05桐昆股份沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明司涤纶长丝板块盈利持续恢复。随着行业大规模产能释放阶段结束，公司正式进入以提升经营效率为核心的发展周期。截至2024年底，公司拥有1020万吨PTA、1300万吨聚合、1350万吨涤纶长丝年产能，产能规模保持稳定。公司产品矩阵丰富，涤纶长丝差别化率持续高于行业平均水平，细分市场渗透力不断增强。公司已连续24年涤纶长丝销量位居国内第一，市场份额持续扩大，伴随行业集中度提升，未来有望在寡头竞争格局下实现利润中枢上移。同时，公司生产基地布局紧邻主要轻纺产业集群，地理优势突出，依托一体化生产体系有效降低物流及能耗成本，产业协同效应持续释放。2024年，公司主要产品POY、FDY、DTY、PTA价格同比分别为-2.14%、-2.63%、-0.19%、-13.71%，我们认为，产品售价的下行会对公司业绩造成一定压力，但其凭借规模、产品、区位和一体化运营等多重优势，实现了营收和净利的双增长，有望继续巩固长丝行业龙头地位，持续成长。新建项目持续推进，产能布局持续优化。2024年，公司多个重点项目建设取得积极进展，进一步完善了PTA-聚酯-纺丝及上下游一体化布局：桐昆（洋口港）聚酯一体化项目500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝产能全面建成并达产，实现了连续化、规模化生产，极大提升了公司产业链协同效应。桐昆（沭阳）长丝全产业链项目已基本实现聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整-织造一体化配套，增强了产品附加值和市场竞争力。新疆中昆60万吨乙二醇项目一期已达产，保障了原材料供应链的多元稳定。安徽佑顺、福建恒海功能性纤维项目正有序推进，为公司未来高端化、差异化发展奠定基础。我们认为，随着多个项目陆续建成投产，公司一体化布局持续深化，资源配置效率显著提升，竞争优势有望进一步巩固。2024年公司参股浙江石化收益改善，助力业绩增长。2024年，公司投资收益实现显著增长，全年投资收益达到7.08亿元，同比提升120.56%，其中来自联营企业和合营企业的投资收益同比增长160.90%。公司参股的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目已全面达产，2022-2024年期间高端新材料及高性能树脂项目持续推进，首批装置已建成投产，炼化业务效益持续改善。2024年12月27日，公司发布《关于收到浙江石油化工有限公司现金分红款的公告》，公司已于2024年12月27日收到浙江石化现金分红10亿元。此次分红不仅有效改善了公司现金流状况，也预示着随着浙石化资本开支逐步减少，未来分红有望常态化。我们认为，浙江石化项目效益持续释放及分红常态化趋势，将助力公司投资收益持续增长，进一步增强整体盈利能力。投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为980.46/1079.45/1160.13亿元，实现归母净利润分别为21.10/33.04/42.43亿元，对应EPS分别为0.88/1.37/1.76元，当前股价对应的PE倍数分别为14.4X、9.2X、7.2X。我们基于以下几个方面：1）公司在长丝行业龙头地位稳固，行业复苏叠加公司的规模、产品、区位和一体化运营优势，有望助力其盈利能力持续提升；2）公司重点项目建设持续推进，PTA-聚酯-纺丝及上下游一体化布局不断深化，资源配置效率显著优化，竞争优势进一步巩固；3）参股浙江石化收益改善，分红常态化趋势明确，投资收益持续增长有望助力公司整体业绩增强。我们看好公司新项目推进及参股浙石化收益改善，维持“买入”评级。风险提示：原油价格波动风险；原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险等。 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产26106现金11616应收票据及应收账款693其他应收款141预付账款1384存货10249其他流动资产2024非流动资产76340长期股权投资18834固定资产44160无形资产2858其他非流动资产10487资产总计102446流动负债46957短期借款20974应付票据及应付账款14524其他流动负债11459非流动负债19706长期借款18475其他非流动负债1231负债合计66663少数股东权益313股本2411资本公积13610留存收益19947归属母公司股东权益35470负债和股东权益102446现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流3121净利润821折旧摊销3657财务费用783投资损失-321营运资金变动-1643其他经营现金流-177投资活动现金流-10484资本支出11367长期投资79其他投资现金流804筹资活动现金流6527短期借款1467长期借款3160普通股增加0资本公积增加-322其他筹资现金流2222现金净增加额-834资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级