2024年报及2025年一季报点评海外第三基地落子巴西，静待成本修复、盈利回暖

玲珑轮胎（601966）2024年报及2025年一季报点评

核心观点
2024年公司营收220.58亿元，同比增长9.39%；归母净利润17.52亿元，同比增长26.01%。2025年Q1营收56.97亿元，同比增长12.92%，但归母净利润同比下滑22.78%。公司拟投资11.9亿美元建设巴西基地，分三期建设，预计2025年Q3开工，以巩固全球化竞争力。报告维持“强推”评级，目标价20.85元。

关键数据

• 产销：2024年轮胎产销分别增长12.65%和9.57%，Q4产量环比增长4.80%，销量环比增长12.52%；2025Q1产量同比增6.84%，销量同比增12.78%，环比分别下降1.59%和11.21%。
• 产品价格及利润：2024年轮胎均价小幅提升0.2%，毛利率22.06%，同比提升1.05个百分点；但2024Q4至2025Q1原材料成本上涨导致毛利率分别下降8.30%和8.51%至16.08%和14.92%。
• 分工厂：泰国子公司营收和净利润分别下降7.9%和9.5%，受美国反倾销关税影响；塞尔维亚工厂2024年营收14.41亿元，但净利润亏损1.23亿元，主要因产能爬坡期开工率低。
• 财务指标：2024年财务费用3.24亿元，同比大幅增长303.7%，主要因汇兑损失；2025Q1财务费用转正为1.57亿元。2024年计提资产减值损失3.82亿元，主要系存货跌价。

海外基地与估值
巴西基地总投资87.1亿人民币，达产后年营收和净利润预计分别为10.63亿美元和1.66亿美元，总投资收益率11.74%。基于最新业绩和行业变化，调整2025-2026年归母净利润预测至20.40亿元和27.19亿元，2027年预测33.85亿元，对应PE分别为10.6倍、8.0倍和6.4倍。给予2025年15倍目标PE，对应目标价20.85元。

风险提示
项目进展不及预期、国际油价大幅波动、安全环保政策变化。