2024年报及2025年一季报点评海外第三基地落子巴西，静待成本修复、盈利回暖

轮胎2025年04月26日 玲珑轮胎（601966）2024年报及2025年一季报点评 强推（维持）目标价：20.85元当前价：14.77元 海外第三基地落子巴西，静待成本修复、盈利回暖 华创证券研究所 事件： ❖1）2024年公司实现营收220.58亿元，同比+9.39%；归母净利润17.52亿元，同比+26.01%；扣非净利润14.04亿元，同比+8.40%。其中Q4营收61.09亿元，同比+8.41%；归母净利润0.41亿元，同比-90.6%；扣非净利润0.07亿元，同比-98.2%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 ❖2）2025Q1公司实现营收56.97亿元，同比/环比分别+12.92%/-6.75%；归母净利润3.41亿元，同比-22.78%；扣非净利润2.80亿元，同比-34.60%。 ❖3）公司拟于巴西巴拉那州投资11.9亿美元（折87.1亿人民币）建设年产1200万条半钢胎、240万条全钢胎、20万条工程胎、10万条翻新胎项目，项目建设期预计为7年、分三期建设，预计25Q3开工。 公司基本数据 总股本(万股)146,350.27已上市流通股(万股)146,350.27总市值(亿元)216.16流通市值(亿元)216.16资产负债率(%)54.31每股净资产(元)15.1312个月内最高/最低价22.95/14.77 点评： ❖从经营层面看： ❖1）产销方面：2024年公司实现轮胎生产/销售8912.2/8544.7万条，同比+12.65%/+9.57%，其中Q4实现轮胎生产/销售2340.15/2411.19万条，分别环比+4.80%/+12.52%。2025Q1公司实现轮胎生产/销售2302.86/2140.96万条，分别同比+6.84%/+12.78%，环比-1.59%/-11.21%。2024年内公司塞尔维亚工厂产能陆续释放，同时国内德州、湖北、吉林等工程均有产能新增，支撑公司产销稳步提升。2025Q1公司产量仍维持较高水平，但销售环比下滑，或受内销淡季需求偏弱及海外市场竞争格局变化影响。 ❖2）产品价格及利润方面：2024年公司轮胎均价255.3元/条，较23年小幅提升0.2%；2025Q1轮胎均价264.1元/条，同比/环比分别+0.6%/+5.3%。利润率方面，24FY公司毛利率22.06%，同比+1.05PCT，反倾销退税款对毛利润贡献正向影响；但24Q4至25Q1原材料大幅上涨的不利影响体现，据公司披露24Q4及25Q1公司主要原料采购成本分别同比+14.8%/+14.0%，进而毛利率分别录得16.08%/14.92%，分别同比-8.30/-8.51PCT。 ❖3）分工厂看：2024年公司泰国子公司分别实现营收/净利润41.60/8.27亿元，同比-7.9%/-9.5%，泰国公司或主要受到美国针对泰国全钢的反倾销关税调查影响。2024年塞尔维亚工厂录得营收14.41亿元，较2023年增加12.17亿元；录得净利润亏损1.23亿元，主要受到产能爬坡期的开工率较低影响。2024年9月塞尔维亚一期成功量产，截止24年报达产产能为300万条半钢胎+100万条全钢胎，预计2025年内设计产能1200万条半钢胎+240万全钢胎实现完工。 相关研究报告 《玲珑轮胎（601966）2024年三季报点评：销量延续增长，三季度退税增厚利润》2024-10-31《玲珑轮胎（601966）2024年中报点评：经营稳 健向好，全球化产能+配套战略布局稳步推进》2024-08-27《玲珑轮胎（601966）2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，配套持续突破，公司盈利能力修复显著》2024-04-25 ❖重点财务指标方面：1）2024年公司财务费用录得3.24亿元（同比+303.7%），其中Q4为2.09亿元，主要系汇兑损失影响。25Q1或得益于欧元升值，财务费用为收益1.57亿元；2）2024年公司计提资产减值损失3.82亿元，主要系存货跌价损失；25Q1公司计提0.94亿元。 ❖海外第三基地落子巴西，持续巩固全球化竞争力。巴西地理位置优越、汽车工业发达，其与中国关系友好，此外工业原料及劳动力供应充足。美洲为公司主要的出口市场之一，该投资项目有望进一步扩大公司在美洲的市占率，同时提升对美洲主机厂的供货时效，为公司推进“7+5”全球化战略奠定坚实基础。据公司测算其达产后年营收/净利润分别10.63/1.66亿美元，总投资收益率11.74%。 ❖投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2026年的归母净利润预测由28.13/35.00亿元调整为20.40/27.19亿元，并补充对2027年的归母净利润预测33.85亿元，对应当前PE分别为10.6x/8.0x/6.4x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予2025年15倍目标PE，对应目标价20.85元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所