2024年一季报点评：Q1实现归母净利3.9亿，基数因素导致同比下降，财务费用持续降低，持续“强推”

四川成渝（601107）2024年一季度实现营业收入20.1亿元，同比减少8.52%，我们认为主要因改扩建项目进度推进，建造服务收入下滑所致，该业务系因会计准则要求同步列示收入与成本，毛利基本为0。归母净利润3.9亿元，同比减少13.2%；实现扣非净利润3.8亿元，同比减少12.2%。我们预计基数因素较多，其一公司并购二绕西高速增加贷款导致财务费用增长，其二23Q1是收到威斯腾项目司法重整全部应收款，转回计提减值0.34亿元，其三24Q1雨雪等天气及假期免费通行时间增加影响部分通行费收入。24Q1业绩3.91亿元，高于23Q2-Q4，分别为3.43亿、3.39亿及0.68亿。Q1毛利润8.3亿元，同比持平，我们预计公司路产利润保持稳健。值得关注的是财务费用持续降低。公司因23Q1收购二绕高速（23Q2并表）导致财务费用上升，但此后逐季下降。24Q1财务费用2.08亿元，23Q2-Q4分别为3.29、2.26、2.19亿，24Q1较23Q4环比下降5%，较23Q2下降36.8%。意味着公司主动调优结构及利率下降带来边际改善。2023年公司路产盈利能力较大幅度改善，利润超出19年水平。1）2023年主要路产盈利情况看：成雅实现利润4.82亿元，同比+21.49%（较19年+29%）；成仁实现利润3.72亿元，同比+69.92%（较19年-5%）；成乐实现利润2.81亿元，同比+48.11%（较19年+9%）；成渝实现利润2.71亿元，同比+70.48%（较19年-9%）；遂广遂西亏损2.79亿元，减亏0.73亿元。不考虑二绕西高速