2023年年报及2024年一季报点评：24Q1归母净利同比+16%，高基数下增速稳健

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 菜百股份（605599.SH）2023年年报及2024年一季报点评 24Q1归母净利同比+16%，高基数下增速稳健 2024年04月29日 ➢ 事件概述：2023年，公司实现营收165.52亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。24Q1，实现营收63.16亿元，同比+25.01%，归母净利润为2.72亿元，同比+16.15%，扣非归母净利润为2.52亿元，同比+17.99%。 ➢ 受益于金价上行与消费需求释放，投资类产品与黄金饰品带动收入实现快速增长。按产品拆分：2023年，黄金饰品实现收入61.59亿元，同比+54.11%；贵金属投资产品实现收入88.84亿元，同比+55.79%；贵金属文化产品实现收入11.09亿元，同比+18.41%；钻翠珠宝饰品实现收入2.14亿元，同比+0.07%；联营佣金收入1.73亿元，同比+32.34%；黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金收入占收入比重为37.2%、53.7%、6.7%、1.3%与1.0%，同比+0.8、+1.8、-1.8、-0.7、-0.1 pct。按渠道拆分：2023年，线上渠道、线下渠道、银行渠道的销售额分别为30.17、133.11、2.10亿元，分别同比+105.1%、+42.6%、+20.3%，销售额占比分别同比+4.84、-4.53、-0.32 pct。24Q1，营收为63.16亿元，同比+25.01%，其中黄金珠宝零售收入62.66亿元，同比+25.45%，或主要由投资类产品增长带动，联营佣金0.45亿元，同比-14.32%。 ➢ 金价波动带动产品结构变化，毛利率同比下滑。1）毛利率端：2023年，毛利率为10.68%，同比-0.54 pct。分产品看，黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金毛利率为17.85%、2.79%、14.16%、39.52%、95.72%，同比-0.44、-0.01、+1.47、-3.59、+2.09 pct，毛利率同比缩减主要系贵金属投资类产品占比提升幅度快于黄金饰品，且贵金属投资产品、黄金饰品毛利率受内部结构影响有所下滑。24Q1，毛利率为10.00%，同比-1.37 pct，或系贵金属投资类产品收入占比提升，Q1投资类金条手续费未根据金价上行调整影响整体毛利率，以及黄金饰品“以旧换新”业务增加等因素共同影响。2）费用率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.62%、0.68%、0.05%、0.19%，分别同比-0.58、-0.23、-0.04、+0.02 pct。24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.70%、0.20%、0.02%、0.07%，同比+0.07、-0.03、-0.02、+0.03 pct，主要系收入增长带来的费用摊薄作用。3）净利率端：基于毛利率与费率情况，23年，净利率为4.29%，同比+0.10 pct；24Q1，净利率为4.33%，同比-0.34 pct。 ➢ 拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区增长潜力，发力线上业务快速发展。1）线下渠道情况：公司坚持全直营连锁模式运营，积极拓展销售渠道，23年新开设线下门店19家，并在新开门店中选取3家设立以“菜百传世“子品牌为主题的形象店。截至23年末，拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的87家直营连锁门店，直营门店净增17家。24Q1，直营门店净减少1家，24Q2拟在北京市新增门店4家。2）线上渠道情况：2023年，线上子公司实现营收29.82亿元，同比+102.55%；公司已与京东、天猫、抖音等8个外部电商平台展开线上销售合作，2023年线上渠道销售额合计30.17亿元，占总销售额比例为18.24%。 ➢ 发布2023年度利润分配预案。2023年利润分配方案以总股本7.78亿股为基准，合计拟派发现金红利5.44亿元（含税），占2023年度归母净利润的77.03%。 ➢ 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到 8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化 IP，探索多品牌矩阵发展。 ➢ 投资建议： 预计2024-2026年公司实现营业收入210.32、248.30、279.22亿元，分别同比+27.1%、+18.1%、+12.5%；归母净利润分别为8.21、9.26与10.02亿元，同比+16.1%、+12.9%、+8.2%，4月26日收盘价对应PE为13/12/11倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,552 21,032 24,830 27,922 增长率（%） 50.6 27.1 18.1 12.5 归属母公司股东净利润（百万元） 707 821 926 1,002 增长率（%） 53.6 16.1 12.9 8.2 每股收益（元） 0.91 1.06 1.19 1.29 PE 15 13 12 11 PB 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.96元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.菜百股份（605599.SH）2023年三季报点评：Q3归母净利润同比+68%，盈利能力持续增强-2023/10/30 2.菜百股份（605599.SH）2023年中报点评：23H1归母净利润同比+66%，线上渠道收入体量突破15亿-2023/08/30 3.菜百股份（605599.SH）深度报告：打造黄金产品“中华老字号”，提供“一站式”购齐服务体验-2023/07/04 菜百股份(605599)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,552 21,032 24,830 27,922 成长能力（%） 营业成本 14,785 18,912 22,418 25,257 营业收入增长率 50.61 27.07 18.06 12.45 营业税金及附加 283 358 422 475 EBIT增长率 58.94 15.08 10.77 8.82 销售费用 434 551 648 726 净利润增长率 53.61 16.11 12.87 8.20 管理费用 112 145 169 187 盈利能力（%） 研发费用 8 11 10 11 毛利率 10.68 10.08 9.71 9.55 EBIT 924 1,063 1,178 1,282 净利润率 4.27 3.90 3.73 3.59 财务费用 32 5 12 16 总资产收益率ROA 11.12 11.39 11.86 11.78 资产减值损失 -13 -3 -2 -1 净资产收益率ROE 18.68 20.12 21.22 21.56 投资收益 47 45 76 78 偿债能力 营业利润 951 1,101 1,240 1,343 流动比率 2.43 2.27 2.23 2.24 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 0.98 0.87 0.91 0.95 利润总额 952 1,102 1,242 1,343 现金比率 0.70 0.61 0.68 0.72 所得税 242 280 314 339 资产负债率（%） 40.37 43.30 44.00 45.21 净利润 710 822 928 1,004 经营效率 归属于母公司净利润 707 821 926 1,002 应收账款周转天数 5.19 5.00 4.00 4.00 EBITDA 1,015 1,161 1,298 1,402 存货周转天数 79.82 75.00 66.00 60.00 总资产周转率 2.80 3.10 3.31 3.42 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,732 1,846 2,248 2,541 每股收益 0.91 1.06 1.19 1.29 应收账款及票据 235 289 272 306 每股净资产 4.87 5.24 5.61 5.98 预付款项 26 34 40 45 每股经营现金流 0.89 0.41 1.20 1.30 存货 3,233 3,884 4,053 4,151 每股股利 0.70 0.82 0.93 1.00 其他流动资产 800 789 801 811 估值分析 流动资产合计 6,027 6,842 7,414 7,855 PE 15 13 12 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.9 2.7 2.5 2.3 固定资产 147 151 173 203 EV/EBITDA 10.93 9.55 8.55 7.91 无形资产 23 27 31 35 股息收益率（%） 5.01 5.88 6.63 7.18 非流动资产合计 329 363 399 650 资产合计 6,356 7,205 7,813 8,505 短期借款 0 400 600 700 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 79 100 118 131 净利润 710 822 928 1,004 其他流动负债 2,397 2,511 2,607 2,678 折旧和摊销 91 98 120 120 流动负债合计 2,476 3,011 3,325 3,509 营运资金变动 -135 -568 -57 -63 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 691 319 935 1,013 其他长期负债 90 109 113 336 资本开支 -33 -47 -67 -87 非流动负债合计 90 109 113 336 投资 0 0 0 0 负债合计 2,566 3,120 3,438 3,845 投资活动现金流 -127 -2 9 -9 股本 778 778 778 778 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 6 7 9 11 债务募资 0 400 200 100 股东权益合计 3,790 4,085 4,375 4,659 筹资活动现金流 -443 -203 -541 -71