2024年一季报点评：24Q1归母净利同比+64%，看好全年增长韧性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华利集团（300979.SZ）2024年一季报点评 24Q1归母净利同比+64%，看好全年增长韧性 2024年04月26日 ➢ 事件概述。4月25日，华利集团发布2024年第一季度报告。24Q1，实现营业收入47.65亿元，同比+30.15%；实现归母净利润7.87亿元，同比+63.67%；实现扣非归母净利润7.77亿元，同比+64.34%。 ➢ 运动鞋销量&单价提升，共同带动收入同比增长。24Q1，实现营业收入47.65亿元，同比+30.15%。2024年1-3月，公司销售运动鞋0.46亿双，同比+18.36%，销量增长主要因2023年下半年起随着Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka等运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023年第四季度开始逐步恢复增长。24Q1，运动鞋ASP为103.59元/双，同比+10.35%（人民币口径），单价提升主要系客户结构变化所带动。 ➢ 盈利能力同比快速提升，经营活动现金流持续改善。①毛利率端：24Q1，毛利率为28.37%，同比+5.03 pct，主要系公司持续加强运营改善，工厂效率得到逐步提升。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.48%、5.18%、1.66%、0.10%，分别同比-0.02、+1.79、-0.31、-0.71pct。24Q1，管理费用大幅增加，同比+99.27%，主要系24Q1绩效薪酬费用增加；财务费用大幅减少，同比-84.46%，主要由于24Q1汇率波动，汇兑损失减少以及借款减少，借款支付的利息支出减少。③净利率端：基于毛利率及费率情况，24Q1，净利率为16.53%，同比+3.39 pct，盈利能力较23Q1有较大幅度提升。现金流方面，24Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为10.73亿元，同比+45.11%，主要系销售规模增长，销售商品收到现金增加。 ➢ 随品牌方订单修复，公司成长能力值得期待。①客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好的客户结构；②研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；③管理优势：公司建立了完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；④产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。截至24年一季报披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。 ➢ 投资建议：公司生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量，预计2024-2026年公司实现营收232.67、264.85、296.54亿元，分别同比+15.7%、+13.8%、+12.0%；归母净利润分别为37.44、42.72与47.90亿元，同比+17.0%、+14.1%与+12.1%，对应PE为20/17/16倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,114 23,267 26,485 29,654 增长率（%） -2.2 15.7 13.8 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3,200 3,744 4,272 4,790 增长率（%） -0.9 17.0 14.1 12.1 每股收益（元） 2.74 3.21 3.66 4.10 PE 23 20 17 16 PB 4.9 4.3 3.7 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 64.00元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.华利集团（300979.SZ）2023年年报点评：23Q4收入与归母净利同比转正，未来增长可期-2024/04/12 2.华利集团（300979.SZ）深度报告：运动鞋履代工龙头，产能扩张与产品结构优化带来新增量-2024/01/16 3.华利集团（300979.SZ）2023年三季报点评：Q3经营情况稳健，盈利能力长期向好-2023/10/27 4.华利集团（300979.SZ）2022年三季报点评：营收利润稳健增长，静待运动鞋服需求新周期-2022/10/27 5.华利集团（300979.SZ）2022年半年报点评：内生成长抵消外因扰动，订单产能双向好-2022/08/18 华利集团(300979)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,114 23,267 26,485 29,654 成长能力（%） 营业成本 14,967 17,294 19,672 22,024 营业收入增长率 -2.21 15.68 13.83 11.97 营业税金及附加 5 5 6 7 EBIT增长率 -0.68 20.48 14.44 12.22 销售费用 70 79 89 99 净利润增长率 -0.86 16.99 14.11 12.11 管理费用 689 817 922 1,029 盈利能力（%） 研发费用 309 344 387 424 毛利率 25.59 25.67 25.72 25.73 EBIT 3,921 4,725 5,407 6,068 净利润率 15.91 16.09 16.13 16.15 财务费用 -89 -100 -100 -100 总资产收益率ROA 16.46 17.21 17.15 16.88 资产减值损失 -150 -135 -151 -159 净资产收益率ROE 21.18 21.59 21.38 20.89 投资收益 52 52 52 52 偿债能力 营业利润 4,056 4,742 5,408 6,060 流动比率 3.15 3.66 3.91 4.15 营业外收支 -20 -20 -20 -20 速动比率 2.40 2.92 3.19 3.45 利润总额 4,036 4,722 5,388 6,041 现金比率 0.93 1.47 1.80 2.12 所得税 836 978 1,116 1,251 资产负债率（%） 22.27 20.26 19.72 19.20 净利润 3,200 3,744 4,272 4,790 经营效率 归属于母公司净利润 3,200 3,744 4,272 4,790 应收账款周转天数 68.32 58.00 57.00 56.00 EBITDA 4,798 5,759 6,520 7,354 存货周转天数 66.85 57.00 56.00 55.00 总资产周转率 1.10 1.13 1.14 1.11 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,879 6,171 8,473 11,158 每股收益 2.74 3.21 3.66 4.10 应收账款及票据 3,765 3,693 4,132 4,545 每股净资产 12.95 14.86 17.13 19.64 预付款项 65 104 98 110 每股经营现金流 3.17 4.18 4.43 5.05 存货 2,741 2,566 2,867 3,159 每股股利 1.20 1.39 1.59 1.78 其他流动资产 2,668 2,833 2,820 2,823 估值分析 流动资产合计 13,118 15,367 18,391 21,795 PE 23 20 17 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.9 4.3 3.7 3.3 固定资产 3,814 4,039 4,298 4,565 EV/EBITDA 14.75 12.29 10.86 9.63 无形资产 557 566 583 609 股息收益率（%） 1.88 2.17 2.48 2.78 非流动资产合计 6,329 6,385 6,513 6,582 资产合计 19,447 21,751 24,904 28,378 短期借款 733 733 733 733 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,793 1,658 1,886 2,112 净利润 3,200 3,744 4,272 4,790 其他流动负债 1,643 1,810 2,090 2,407 折旧和摊销 877 1,034 1,113 1,286 流动负债合计 4,169 4,202 4,710 5,252 营运资金变动 -450 -56 -369 -342 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,694 4,884 5,171 5,898 其他长期负债 162 205 202 197 资本开支 -1,152 -932 -1,172 -1,253 非流动负债合计 162 205 202 197 投资 -783 0 0 0 负债合计 4,331 4,407 4,911 5,449 投资活动现金流 -1,821 -974 -1,120 -1,201 股本 1,167 1,167 1,167 1,167 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 7 7 7 7 债务募资 39 -7 0 0 股东权益合计 15,116 17,345 19,993 22,929 筹资活动现金流 -1,963 -1,618 -1,748 -2,013 负债和股东权益合计 19,447 21,751 24,904 28,378 现金净流量 -63 2,292 2,302 2,684 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华利集团(300979)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%