证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2024年04月24日 嘉友国际（603871）2024年一季报点评 强推 （维持） 24Q1业绩超预期，归母净利3.1亿元，同比+52%，持续强推 目标价：33.4元 当前价：25.15元  嘉友国际公告一季度业绩：增长超预期。一季度实现营业收入20亿元，同比+26%；毛利4亿元，同比+50%，毛利率20%，同比增长3个百分点；归母净利3.1亿元，同比+52%，归母净利率15.4%，同比提升2.6个百分点。销售及管理费用率1.6%，同比下降0.3个百分点。  我们预计一季度业绩增长主要来自于中蒙和非洲市场。其中，1）中蒙市场基础不断夯实，根据23年年报，二连浩特、甘其毛都口岸进出口货量均创历史新高。2）非洲市场业务版图持续拓展：2023年刚果金卡萨项目正式投入运营，道路及口岸通车量超预期；公司加快布局非洲业务版图，先后投资迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目、收购非洲本土跨境运输企业，进一步打开非洲业务成长空间。3）中亚市场前景广阔未来可期：公司凭借霍尔果斯口岸区位优势，完成二期扩建，公司在中亚市场的货量较去年同期增长422%。4）国际物流突破进展：2023 年公司业务在北美、澳洲、塞尔维亚、阿根廷、智利等区域取得突破性进展。  重视公司非洲第二增长曲线。大非洲矿产资源运输业务不断扩张，版图日益清晰。1）重资产业务：a）卡萨项目全面实现通车，通车量方面，全年最高超1000辆/天爆。b）迪洛洛项目：与第二大股东紫金矿业合资，第二条矿产资源大通道落地。c）赞比亚项目：公司即将打通萨卡尼亚口岸至赞比亚口岸17KM道路，并建设运营赞比亚口岸，预计1年时间完成，完成后将进一步提升通车量与通关效率。2）物流运输业务：收购非洲车队，依靠车队平台进一步开展非洲大物流运输，并且从0到1开展自营非洲陆路运输业务。嘉友新收购的车队500多辆车，属于头部规模，此后有望将进一步扩展车辆队伍，保障矿产资源运输安全可控。  我们强调公司非洲业务的高增长、大空间、被低估。我们看好公司作为自主可控矿产资源供应链需求下的重要参与者，成长逻辑愈发清晰。我们认为在中资矿产企业全球化拓展的过程中，嘉友国际为其提供物流基础设施运营及综合物流服务将获得长期成长，同时我们认为中资矿产企业与中资物流企业在携手打造矿产资源自主安全可控大通道具备天然的合作基础与空间，亦是公司作为其中重要参与者，能够享受时代红利。在刚果（金），紫金矿业（持有公司17.2%股权）重要铜矿山投产，给嘉友国际带来重要合作机遇。  投资建议：1）盈利预测：考虑公司非洲业务带来的成长性，我们小幅上调公司24-26年归母净利预测分别为13、15.5、18.1亿元（原预测为12.6、15.1、17.6亿元），对应EPS分别为1.86、2.22、2.59元，对应PE分别为14、11、10倍。2）投资建议：考虑公司非洲第二成长曲线为公司带来新的业绩增长动力，我们给予公司2024年预计利润18倍PE，对应一年期目标市值234亿元，目标价33.4元，预期较现价有33%空间，强调“强推”评级。  风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,995 9,253 10,395 11,174 同比增速(%) 44.8% 32.3% 12.3% 7.5% 归母净利润(百万) 1,039 1,299 1,554 1,808 同比增速(%) 52.6% 25.0% 19.7% 16.3% 每股盈利(元) 1.49 1.86 2.22 2.59 市盈率(倍) 17 14 11 10 市净率(倍) 3.6 3.2 2.6 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月23日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 69,884.04 已上市流通股(万股) 69,884.04 总市值(亿元) 175.76 流通市值(亿元) 175.76 资产负债率(%) 22.73 每股净资产(元) 6.98 12个月内最高/最低价 29.68/13.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《嘉友国际（603871）2023年报点评：2023年归母净利10.4亿元，同比增53%，非洲业务增长成亮点，持续强推》 2024-04-19 《嘉友国际（603871）重大事项点评：入股Mongolian Mining旗下KEX20%股权并签署长协，进一步夯实中蒙物流业务》 2024-02-24 《嘉友国际（603871）2023年业绩预告点评：2023年预计实现归母净利10.1~10.8亿元，同比增48%-59%，业绩超预期，持续强推》 2024-01-31 -27%-4%20%43%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-23嘉友国际沪深300华创证券研究所 嘉友国际（603871）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 嘉友国际分季度财务数据（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 嘉友国际分季度营业收入及同比（亿元） 图表 3 嘉友国际分季度归母净利润及同比（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券测算 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120222023营业收入6.08.910.513.46.511.420.110.215.812.222.918.920.048.370.0同比-2%9%5%58%8%28%92%-24%144%7%14%85%26%24%45%营业成本5.07.89.311.95.09.117.67.313.28.719.514.916.039.056.4毛利1.01.11.21.61.52.32.53.02.73.53.44.04.09.313.6毛利率17%13%11%12%23%20%13%29%17%29%15%21%20%90%46%同比47%107%115%87%78%51%34%36%50%销售费用0.010.010.010.030.020.010.020.030.020.030.030.040.030.10.1管理费用0.10.10.10.20.10.20.30.20.30.10.40.40.30.71.1销售费用率0.2%0.1%0.1%0.2%0.2%0.1%0.1%0.3%0.1%0.2%0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%管理费用率2.1%1.6%1.0%1.1%2.1%1.3%1.3%1.9%1.8%1.2%1.6%1.9%1.4%1.6%1.6%归母净利润0.80.70.90.91.11.81.72.12.03.02.52.83.16.810.4同比73%-31%-29%22%29%154%90%126%87%63%44%33%52%99%53%归母净利率14.0%8.1%8.7%7.0%16.6%16.2%8.6%20.9%12.8%24.6%10.9%15.0%15.4%14.1%14.8%扣非归母净利润0.80.70.90.91.11.81.72.22.02.92.52.83.16.710.2扣非归母净利率13.9%7.3%8.5%6.9%16.2%15.5%8.6%21.3%12.7%23.9%10.9%14.8%15.3%13.9%14.7% 嘉友国际（603871）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,781 1,760 2,966 4,179 营业总收入 6,995 9,253 10,395 11,174 应收票据 34 12 16 22 营业成本 5,636 7,552 8,372 8,843 应收账款 291 376 427 456 税金及附加 26 35 36 39 预付账款 371 894 1,148 1,038 销售费用 12 16 18 20 存货 889 1,364 1,252 1,528 管理费用 114 130 146 156 合同资产 101 208 220 247 研发费用 22 30 33 36 其他流动资产 69 145 175 165 财务费用 -13 -6 -3 -7 流动资产合计 3,536 4,759 6,203 7,636 信用减值损失 -4 -4 -2 -2 其他长期投资 50 66 74 79 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 37 37 37 37 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 720 749 797 852 投资收益 -3 0 0 0 在建工程 7 37 207 347 其他收益 17 17 17 17 无形资产 1,738 1,614 1,453 1,307 营业利润 1,208 1,510 1,807 2,102 其他非流动资产 380 380 380 380 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,932 2,883 2,947 3,003 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 6,467 7,642 9,151 10,638 利润总额 1,207 1,508 1,806 2,100 短期借款 54 108 161 215 所得税 165 207 248 288 应付票据 0 38 19 25 净利润 1,041 1,302 1,558 1,812 应付账款 712 929 1,162 1,198 少数股东损益 2 3 4 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,039 1,299 1,554 1,808 合同负债 359 474 533 573 NOPLAT 1,030 1,297 1,556 1,806 其他应付款 80 80 80 80 EPS(摊薄)（元） 1.49 1.86 2.22 2.59 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 219 273 320 364 主要财务比率 流动负债合计 1,425 1,904 2,277 2,457 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 44.8% 32.3% 12.3% 7.5% 其他非流动负债 45 45 45 45 EBIT增长率 48.5% 25.9% 20.0% 16.1% 非流动负债合计 45 45 45 45 归母净利润增长率 52.6% 25.0% 19.7% 16.