2024年一季报点评：24Q1归母净利19.1亿元，同比增长11.1%，再创当季新高，公司继续推出回购计划

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流 2024年4月30日 顺丰控股（002352）2024年一季报点评 强推 （维持） 24Q1归母净利19.1亿元，同比增长11.1%，再创当季新高，公司继续推出回购计划 目标价：49.6元 当前价：36.42元  公司公告2024年一季报：实现归母净利19.1亿元，同比增长11.1%，扣非净利16.6亿元，同比增9.2%。 1）收入：24Q1实现收入653.41 亿元，同比增长 7.03%，（不含丰网增长8.2%）；速运物流收入484亿，同比增长6.3%，不含丰网增长7.87%；供应链及国际板块收入同比增长6.40%。 2）利润：Q1实现归母净利19.1亿元，同比增长11.1%，扣非净利16.6亿元，同比增9.2%。分季度看：23Q1-24Q1归母净利分别为17.2、24.6、20.9、19.7、19.1亿，扣非归母净利分别为15.2、21.9、18.4、15.9、16.6亿，同比分别增长66%、77%、7.3%、7.8%及9.2%。23Q3-24Q1扣非净利均为公司最高当季度利润，即连续三个季度新高。  经营数据：1）业务量：24Q1年业务量29.73亿票，同比增长3.6%，不含丰网同比增长12.96%。2）票均收入：单票收入16.3元，同比增2.6%。注：公司于23年6月完成了丰网的剥离出售。  盈利水平：1）公司Q1期间费用率同比下降1.26个百分点，其中管理费用下降0.97个百分点，财务费用率下降0.24个百分点。2）24Q1归母净利率2.93%，同比提升0.11个百分点，扣非归母净利润率2.54%，与上年同期基本持平。  公司重视股东回报：持续推动回购。1）回购注销股份：年报中，公司披露变更22-23年回购30亿剩余库存股用途为注销，以及24年回购5-10亿变更为注销，注销比例达到1.3%-1.6%，可帮助提升EPS。2）继续推出回购方案。本次季报，公司同步推出2024年第2期回购股份方案：金额5-10亿元，回购价格不超过人民币 53 元/股。  我们继续建议关注鄂州：披露截止2023年底，鄂州枢纽已开通45条国内货运航线和10条国际航线，覆盖全国40个城市，连通国际13个机场。货运航班量位居全国前三。我们始终强调鄂州有望助力公司生态体系再次飞跃。  投资建议：1）盈利预测：基于国际形式复杂多变，国内宏观经济环境恢复节奏，我们小幅调整24-26年盈利预测至预计实现归母净利分别为93.2、114、139亿元（原预测分别为96.9、117.6、140.5亿元），对应2024-26年EPS分别为1.9、2.3及2.8元，对应PE分别为19、16、13倍。2）投资建议：我们认为公司24年战略目标清晰：国内市场完善产品矩阵、构建中长期结构性成本优化、提升客户体验；国际市场立足亚洲本土优势，加快国际网络布局，打造第二增长曲线，从而在国内-国际双循环中强化公司长期竞争壁垒。3）目标价：我们维持分部估值，根据24年预测给予目标市值约2429亿，目标价49.6元，预期较现价36%空间，维持“强推”评级。  风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 258,409 285,777 320,458 365,677 同比增速(%) -3.4% 10.6% 12.1% 14.1% 归母净利润(百万) 8,234 9,316 11,398 13,908 同比增速(%) 33.4% 13.1% 22.4% 22.0% 每股盈利(元) 1.68 1.90 2.33 2.84 市盈率(倍) 22 19 16 13 市净率(倍) 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月29日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 489,520.24 已上市流通股(万股) 486,781.63 总市值(亿元) 1,782.83 流通市值(亿元) 1,772.86 资产负债率(%) 53.37 每股净资产(元) 18.96 12个月内最高/最低价 55.42/34.08 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《顺丰控股（002352）2023年报点评：23年归母净利82.3亿元，同比增长33.4%，公司重视股东回报，拟提升分红比例至35%》 2024-03-28 《顺丰控股（002352）2023年三季报点评：Q3净利20.88亿，同比增6.6%，历史最佳三季度业绩》 2023-10-31 -38%-25%-12%1%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-29顺丰控股沪深300华创证券研究所 顺丰控股（002352）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 3 顺丰分季度情况 资料来源：公司公告、华创证券 亿元/亿件22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1收入629.8670.8690.8683.4610.5633.2646.5694.0653.4同比47.8%46.7%45.4%-4.2%-3.1%-5.6%-6.4%1.5%7.0%速运物流收入395.9 415.0 448.5 492.9 454.8 465.2 472.6 518.4 483.5 同比2.7%-0.8%8.5%5.5%14.9%12.1%5.4%5.2%6.3%业务量24.326.728.231.528.729.728.232.4 29.7 同比-1.5%0.6%9.5%13.5%18.2%11.3%0.1%2.7%3.6%行业业务量242.3 269.9 287.9 305.8 268.9 326.4 336.0 389.5 371.1 市场份额10.0%9.9%9.9%10.5%10.7%9.1%8.4%8.3%8.0%单票收入16.29 15.54 15.81 15.39 15.85 15.66 16.73 16.02 16.26 同比4.2%2.8%-0.9%-7.1%-3.3%0.7%5.8%4.1%2.6%营业成本552.6585.1606.4596.6525.9549.7569.0608.1 567.4 YOY39.7%46.8%47.5%-2.2%-4.8%-6.1%-6.2%1.9%7.9%毛利率12.3%12.8%12.2%12.7%13.9%13.2%12.0%12.4%13.2%期间费用率9.6%9.0%9.2%8.6%10.8%9.3%8.8%9.5%9.5%投资收益1.7 2.44.6 1.6 1.1 3.9 1.2 1.8 2.0 其他收益4.4 5.66.9 5.6 4.0 3.5 4.4 7.8 2.9 归母净利10.2 14.9 19.6 17.0 17.2 24.6 20.9 19.7 19.1 同比203.4%-14.8%88.8%-31.1%68.3%64.8%6.6%15.5%11.1%非经常性损益1.12.52.42.32.02.72.53.82.5扣非归母净利9.112.4 17.2 14.7 15.2 21.9 18.4 15.9 16.6 同比180.4%88.2%111.8%-1.8%66.4%77.0%7.3%7.8%9.2%归母净利率1.6%2.2%2.8%2.5%2.8%3.9%3.2%2.8%2.9%扣非归母净利率1.4%1.8%2.48%2.2%2.5%3.5%2.8%2.3%2.5%单票扣非净利0.38 0.46 0.60 0.46 0.53 0.74 0.65 0.49 0.56 图表 1 顺丰季度利润（亿元） 图表 2 顺丰季度利润率 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 (15)(10)(5)0510152025303518Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1扣非归母净利归母净利-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1扣非净利率毛利率 顺丰控股（002352）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 41,975 59,702 83,336 112,787 营业收入 258,409 285,777 320,458 365,677 应收票据 227 312 351 361 营业成本 225,274 249,101 278,576 316,422 应收账款 25,133 32,052 36,147 38,175 税金及附加 502 607 654 721 预付账款 3,247 4,362 4,381 4,941 销售费用 2,992 3,0