2023年年报及2024年一季报点评：4Q23归母净利润同比增长31%；拓展T/R组件应用领域

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国博电子（688375.SH）2023年年报及2024年一季报点评 4Q23归母净利润同比增长31%；拓展T/R组件应用领域 2024年04月30日 ➢ 事件：4月29日，公司发布2023年年报，全年实现营收35.7亿元，YoY +3.1%；归母净利润6.1亿元，YoY +16.5%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收6.9亿元，YoY -0.6%；归母净利润1.21亿元，YoY +4.2%。业绩表现符合市场预期。公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产交付。 ➢ 4Q23归母净利润同比增长31%；23年净利率为历史最高。1）单季度看：4Q23公司实现营收7.4亿元，YoY -7.3%；归母净利润1.6亿元，YoY +31.5%；扣非净利润1.6亿元，YoY +46.8%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比增加1.6ppt至32.3%；净利率同比增加2.0ppt至17.0%，为历史同期最高水平。 ➢ T/R组件和射频模块稳定增长；毛利率同比提升2.7ppt。2023年，分产品看：1）T/R组件和射频模块：实现营收33.8亿元，YoY +7.6%，占总营收95%；毛利率同比增加2.69ppt至31.9%。公司自主研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛工程应用。同时积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付。2）射频芯片：实现营收1.3亿元，YoY -53.0%；毛利率同比减少9.07ppt至33.5%；3）其他芯片：实现营收0.5亿元，YoY -7.1%；毛利率同比减少0.92ppt至57.1%。在移动通信基站领域，公司的GaN射频模块主要应用于4G、5G基站设备，并布局6G移动通信应用，是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。在移动通信终端领域，公司开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平，同时正在进行新产品研发。 ➢ 持续推进各类研发项目；23年经营净现金流同比转正。2023年期间费用率同比增加0.6ppt至13.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至0.3%；2）管理费用率同比增加1.2ppt至3.6%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至9.9%，研发费用同比增长1.9%至3.5亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据33.1亿元，较年初增加7.6%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加9.4%；3）存货4.7亿元，较年初减少23.1%；4）合同负债0.2亿元，较年初增加341.3%。2023年经营活动净现金流为8.4亿元，2022年为-1.8亿元。 ➢ 投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是7.17亿元、8.79亿元和10.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为41x/34x/28x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务布局，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求放缓、新产品研制不及预期、项目建设不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,567 4,186 5,090 6,054 增长率（%） 3.1 17.4 21.6 18.9 归属母公司股东净利润（百万元） 606 717 879 1,064 增长率（%） 16.5 18.3 22.6 21.0 每股收益（元） 1.52 1.79 2.20 2.66 PE 49 41 34 28 PB 4.9 4.6 4.2 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 73.68元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.国博电子（688375.SH）2023年三季报点评：1~3Q23利润增长12%；射频芯片应用向消费电子拓展-2023/10/30 2.国博电子（688375.SH）2023年中报点评：1H23净利润增长18%；下半年增速有望加快-2023/08/31 3.国博电子（688375.SH）2023年一季报点评：1Q23业绩稳定增长；三大业务板块不断突破-2023/04/28 4.国博电子（688375.SH）2022年年报点评：22年业绩增长41%；相控阵雷达需求持续高景气-2023/04/13 5.国博电子（688375.SH）2022年业绩快报点评：2022年业绩增长41%；产能有序提升释放弹性-2023/03/01 国博电子(688375)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,567 4,186 5,090 6,054 成长能力（%） 营业成本 2,415 2,819 3,513 4,181 营业收入增长率 3.08 17.37 21.59 18.94 营业税金及附加 22 26 32 38 EBIT增长率 12.99 27.75 21.29 20.53 销售费用 10 11 13 16 净利润增长率 16.47 18.25 22.61 21.03 管理费用 128 151 163 188 盈利能力（%） 研发费用 352 412 433 496 毛利率 32.28 32.67 30.99 30.94 EBIT 623 796 966 1,164 净利润率 17.00 17.12 17.27 17.57 财务费用 -22 -22 -20 -21 总资产收益率ROA 7.16 7.20 8.01 8.29 资产减值损失 -45 -45 -45 -45 净资产收益率ROE 10.11 11.09 12.39 13.45 投资收益 6 6 6 6 偿债能力 营业利润 654 779 947 1,146 流动比率 2.77 2.31 2.29 2.15 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 2.48 2.06 2.01 1.93 利润总额 654 779 947 1,146 现金比率 0.99 0.96 0.97 0.95 所得税 47 62 68 83 资产负债率（%） 29.19 35.11 35.32 38.39 净利润 606 717 879 1,064 经营效率 归属于母公司净利润 606 717 879 1,064 应收账款周转天数 159.19 160.00 142.00 137.00 EBITDA 829 1,074 1,283 1,517 存货周转天数 117.13 90.00 92.00 88.00 总资产周转率 0.42 0.45 0.49 0.51 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,331 3,221 3,626 4,548 每股收益 1.52 1.79 2.20 2.66 应收账款及票据 3,073 3,322 3,500 4,288 每股净资产 14.99 16.16 17.73 19.77 预付款项 6 7 9 10 每股经营现金流 2.10 4.09 2.95 4.10 存货 617 748 958 997 每股股利 0.63 0.63 0.63 0.63 其他流动资产 475 475 477 478 估值分析 流动资产合计 6,501 7,773 8,569 10,321 PE 49 41 34 28 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.9 4.6 4.2 3.7 固定资产 1,354 1,517 1,651 1,694 EV/EBITDA 33.14 25.57 21.41 18.10 无形资产 104 148 188 226 股息收益率（%） 0.85 0.85 0.85 0.85 非流动资产合计 1,970 2,190 2,399 2,515 资产合计 8,471 9,963 10,968 12,836 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,140 3,143 3,480 4,497 净利润 606 717 879 1,064 其他流动负债 203 225 265 301 折旧和摊销 206 278 317 353 流动负债合计 2,343 3,368 3,745 4,798 营运资金变动 -33 572 -86 152 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 839 1,637 1,180 1,640 其他长期负债 130 130 130 130 资本开支 -659 -420 -435 -383 非流动负债合计 130 130 130 130 投资 100 -78 -91 -87 负债合计 2,473 3,498 3,875 4,928 投资活动现金流 -548 -492 -520 -463 股本 400 400 400 400 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 5,998 6,465 7,094 7,908 筹资活动现金流 -298 -255 -255 -255 负债和股东权益合计 8,471 9,963 10,968 12,836 现金净流量 -7 890 405 922 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 国博电子(688375)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数