2023年年报及2024年一季报点评：4Q23营收同比增长34%；12个高性能结构件研发成功

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 菲利华（300395.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 4Q23营收同比增长34%；12个高性能结构件研发成功 2024年04月27日 ➢ 事件：4月23日，公司发布2023年报，全年实现营收20.9亿元，YoY +21.6%；归母净利润5.4亿元，YoY +10.0%。4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收4.1亿元，YoY -17.8%；归母净利润0.8亿元，YoY -30.8%。业绩表现符合预期。公司受到行业需求节奏放缓的影响，但我们注意到，截至2023年12月31日，公司已有12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，未来随着下游需求恢复，有望为公司贡献业绩。 ➢ 4Q23营收同比增长34%；盈利能力保持较高水平。1）单季度：4Q23公司营收6.0亿元，YoY +33.8%；归母净利润1.3亿元，YoY +11.0%；扣非净利润1.2亿元，YoY +3.0%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少1.7ppt至49.5%；净利率同比减少2.3ppt至27.5%，利润率有波动但保持在较高水平。 ➢ 23年制品营收同比增长52%；上海石创快速增长。2023年，分产品看：1）石英制品：营收6.8亿元，YoY +52.2%，毛利率同比减少2.33ppt至31.7%；2）石英材料：营收13.4亿元，YoY +9.7%，毛利率同比增加0.68ppt至60.3%。分子公司看：1）上海石创：营收同比增长56.8%至6.7亿元；净利润同比增长25.2%至0.6亿元；2）潜江菲利华：营收同比增长34.4%至3.9亿元；净利润同比增长32.4%至0.7亿元；3）中益科技：营收同比增长49.4%至1.2亿元；净利润同比增长44.1%至0.2亿元。年产能：1）新增电熔1200吨、合成100吨、气熔600吨；2）融鉴科技高纯石英砂项目一期10000吨顺利投产。 ➢ 紧跟市场需求导向，持续加大研发力度。2023年期间费用率同比增加2.0ppt至19.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至1.2%；2）管理费用率同比减少0.5ppt至8.7%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-1.4%；4）研发费用率同比增加1.7ppt至10.7%。公司持续加大研发力度，石英纤维电子布研发进程稳步推进；推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基版，子公司合肥光微光掩膜基版精密加工项目建成投产，填补国内空白。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据9.7亿元，较年初增加9.7%；2）预付款项2.8亿元，较年初增加44.7%；3）存货7.0亿元，较年初增加5.2%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少35.4%。2023年经营活动净现金流为2.7亿元，YoY -34.6%。 ➢ 投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别是6.2亿元、7.8亿元和10.0亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是22x/18x/14x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求恢复不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,091 2,394 2,981 3,701 增长率（%） 21.6 14.5 24.5 24.1 归属母公司股东净利润（百万元） 538 620 779 1,001 增长率（%） 10.0 15.4 25.5 28.5 每股收益（元） 1.03 1.19 1.50 1.93 PE 26 22 18 14 PB 3.5 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.48元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.菲利华（300395.SZ）事件点评：质量回报双提升；石英龙头在践行-2024/02/29 2.菲利华（300395.SZ）2023年三季报点评：1~3Q23利润增长10%；多型高性能复材放量在即-2023/10/25 3.菲利华（300395.SZ）2023年中报点评：下游需求景气驱动；2Q23营收/利润创历史新高-2023/08/18 4.菲利华（300395.SZ）2023年一季报点评：1Q23营收增长34%；下游景气度持续上行-2023/04/28 5.菲利华（300395.SZ）2022年年报点评：22年业绩增长32%；加快业务布局产能快速提升-2023/04/23 菲利华(300395)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,091 2,394 2,981 3,701 成长能力（%） 营业成本 1,056 1,220 1,506 1,856 营业收入增长率 21.59 14.53 24.52 24.13 营业税金及附加 22 25 31 38 EBIT增长率 14.81 18.94 26.51 28.72 销售费用 24 26 31 37 净利润增长率 9.98 15.38 25.55 28.52 管理费用 182 196 239 290 盈利能力（%） 研发费用 223 247 301 340 毛利率 49.48 49.03 49.49 49.86 EBIT 614 731 925 1,190 净利润率 25.72 25.91 26.12 27.05 财务费用 -15 -14 -13 -14 总资产收益率ROA 9.09 9.55 10.29 11.56 资产减值损失 -10 -8 -8 -8 净资产收益率ROE 13.71 13.98 15.23 16.64 投资收益 3 3 3 3 偿债能力 营业利润 648 740 933 1,199 流动比率 2.74 3.21 3.19 3.64 营业外收支 -4 3 0 0 速动比率 1.85 2.30 2.28 2.72 利润总额 644 743 933 1,199 现金比率 0.56 0.89 1.03 1.42 所得税 70 80 101 130 资产负债率（%） 23.90 22.10 23.49 21.93 净利润 574 663 832 1,069 经营效率 归属于母公司净利润 538 620 779 1,001 应收账款周转天数 70.39 78.00 75.00 72.00 EBITDA 782 928 1,139 1,420 存货周转天数 192.55 200.00 197.00 194.00 总资产周转率 0.41 0.39 0.42 0.46 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 586 960 1,466 2,192 每股收益 1.03 1.19 1.50 1.93 应收账款及票据 888 1,030 1,259 1,459 每股净资产 7.54 8.54 9.84 11.57 预付款项 197 221 259 303 每股经营现金流 0.51 1.33 1.61 2.07 存货 666 689 956 1,041 每股股利 0.21 0.21 0.21 0.21 其他流动资产 552 563 586 611 估值分析 流动资产合计 2,889 3,463 4,526 5,606 PE 26 22 18 14 长期股权投资 6 6 6 6 PB 3.5 3.1 2.7 2.3 固定资产 1,765 1,751 1,749 1,738 EV/EBITDA 17.24 14.52 11.84 9.49 无形资产 182 208 234 260 股息收益率（%） 0.79 0.79 0.79 0.79 非流动资产合计 3,026 3,035 3,044 3,051 资产合计 5,915 6,498 7,569 8,657 短期借款 143 143 143 143 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 621 623 928 1,004 净利润 574 663 832 1,069 其他流动负债 291 311 348 393 折旧和摊销 168 198 214 230 流动负债合计 1,055 1,077 1,419 1,540 营运资金变动 -483 -179 -217 -235 长期借款 114 114 114 114 经营活动现金流 267 689 839 1,075 其他长期负债 245 245 245 245 资本开支 -544 -199 -217 -232 非流动负债合计 359 359 359 359 投资 -668 0 0 0 负债合计 1,414 1,436 1,778 1,899 投资活动现金流 -1,212 -201 -219 -234 股本 520 520 520 520 股权募资 479 0 0 0 少数股东权益 581 623 677 745 债务募资 251 0 0 0 股东权益合计 4,501 5,062 5,791 6,758 筹资活动现金流 621 -115 -115 -115 负债和股东权益合计 5,915 6,498 7,569 8,657 现金净流量 -321 374 506 727 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 菲利华(300395)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅