2023年年报、2024年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月29日买入公牛集团（603195.SH）2023年年报&2024年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价116.50元总市值/流通市值103865/103450百万元52周最高价/最低价158.50/87.78元近3个月日均成交额145.94百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业引领者，新老业务高效协同》——2024-03-12《公牛集团（603195.SH）-业绩增长稳健毛利率同比提升，新能源产品增速快》——2023-04-28《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业领军者，新老业务与渠道协同并进》——2023-02-14《公牛集团（603195.SH）-第三季度收入增长14%，新业务和渠道拓展顺利》——2022-10-30《公牛集团（603195.SH）-新业务新渠道拓展顺利，传统业务彰显韧性》——2022-08-22收入稳健增长，业绩表现亮眼，延续高分红。2023年公司实现营收156.9亿/+11.5%，归母净利润38.7亿/+21.4%，扣非归母净利润37.0亿/+27.5%；2023Q4收入40.9亿/+13.3%，归母净利润10.6亿/+27.8%，扣非归母净利润10.8亿/36.5%；2024Q1收入38.0亿/+14.1%，归母净利润9.3亿/+26.3%，扣非归母净利润8.2亿/+26.7%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利31元，合计拟派发27.6亿，现金分红率71.4%；同时拟每10股以资本公积金转增4.5股，转增后总股本增加至12.9亿股。传统主业优势夯实，新能源快速增长。1）电连接：全年收入73.9亿/+4.8%，毛利率40.9%/+6.6pct，公司持续推动产品焕新巩固优势地位，电连接业务实现稳健增长，共拥有75万多家五金渠道、25万多家数码渠道售点；2）智能电工照明：2023年收入79.0亿/+15.4%，毛利率45.8%/+3.9pct，目前装饰渠道售点超12万家，沐光门店已基本覆盖省会城市、大部分地级市与经济发达区域，公司致力于打造以无主灯为核心的高端产品生态，推进旗舰店与新零售的渠道变革，实现了穿越周期的持续增长；3）新能源业务：2023年收入3.8亿/+148.6%，毛利率34.2%/+1.8pct，新能源产品线快速丰富，逐步建立起技术、供应链与渠道等全方位的竞争优势，实现高增长。结构升级&降本增效，盈利能力显著提升。2023年毛利率43.2%/+5.2pct，净利率为24.7%/+2.0pct；2024Q1毛利率42.2%/+5.0pct，净利率24.5%/+2.4pct。盈利能力提升预计主因原材料价格下降、产品结构升级与采购、制造端的持续降本增效，公牛业务管理体系BBS已成为驱动创新增长与降本增效的强大引擎。费用端控制优异，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.1pct/0.2pct/0.7pct/-0.1pct。发布2024年股权激励计划与特别人才持股计划。股权激励计划拟授予限制性股票数量243万股/占比0.27%，特别人才持股计划预计涉及标的股票不超过32.6万股/占比0.04%，解锁目标均为考核年度的营收或净利润不低于前三个会计年度的均值且不低于前两个会计年度均值的110%。风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。公司核心品类稳居行业第一，形成强大的品牌效应和渠道布局，看好新老业务及新老渠道协同并进。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为44.7/51.5/59.5亿（前值43.9/50.0/-亿），同比+16%/15%/15%，摊薄EPS=5.02/5.78/6.67元，对应PE=23/20/18x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,08115,69518,08020,56323,179(+/-%)13.7%11.5%15.2%13.7%12.7%归母净利润(百万元)31893870447351545949(+/-%)14.7%21.4%15.6%15.2%15.4%每股收益（元）5.304.345.025.786.67EBITMargin23.8%27.3%28.0%28.0%28.7%净资产收益率（ROE）25.7%26.8%26.8%27.5%28.2%市盈率（PE）22.026.823.220.217.5EV/EBITDA20.724.120.517.915.7市净率（PB）5.657.196.235.544.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级22A23A24E25E22A23A24E25E（24E）603899.SH晨光股份34.2316.91.41.72.02.324.820.717.414.70.9买入603833.SH欧派家居61.5374.84.45.05.56.114.012.411.110.01.0买入603515.SH欧普照明16.8125.71.01.21.41.616.213.611.910.70.8无评级000541.SZ佛山照明5.574.90.20.20.30.332.629.221.317.30.9买入603195.SH公牛集团116.51,038.65.34.35.05.822.026.823.220.27.9买入资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测和整理；注：欧派家居、欧普照明采用Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物461247448559919011938营业收入1408115695180802056323179应收款项299276396507496营业成本87308914101551153213002存货净额12851421137716231888营业税金及附加116133141168189其他流动资产415180542823629销售费用8001070122913981530流动资产合计1356016348178742003423158管理费用501626737836848固定资产24662793316633263399研发费用588673759864950无形资产及其他326335322310298财务费用(108)(109)(133)(159)(200)投资性房地产299287287287287投资收益272199220230216长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(12)(44)(24)(27)(32)资产总计1665019762216492395727141其他收入(489)(487)(759)(864)(950)短期借款及交易性金融负债854995500300200营业利润38144727538761297045应付款项16442057198221852667营业外净收支(60)(191)(105)(65)(45)其他流动负债15882018221524382821利润总额37544536528260647000流动负债合计40865070469749235687所得税费用5696728169181059长期借款及应付债券00000少数股东损益(3)(6)(7)(8)(9)其他长期负债149232259282326归属于母公司净利润31893870447351545949长期负债合计149232259282326现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计42355302495652056013净利润31893870447351545949少数股东权益16141184资产减值准备(5)513163股东权益1239914446166821874421123折旧摊销243261260321355负债和股东权益总计1665019762216492395727141公允价值变动损失1244242732财务费用(108)(109)(133)(159)(200)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动7171110(253)(182)851每股收益5.304.345.025.786.67其它3(54)(34)(9)(7)每股红利2.462.262.513.474.00经营活动现金流41595282450153167183每股净资产20.6316.2018.7121.0223.69资本开支0(574)(681)(501)(451)ROIC47.84%62.30%74%79%94%其它投资现金流(1022)(2778)2727(892)(314)ROE26%27%27%27%28%投资活动现金流(1022)(3352)2046(1393)(765)毛利率38%43%44%44%44%权益性融资6111000EBITMargin24%27%28%28%29%负债净变化00000EBITDAMargin25%29%29%30%30%支付股利、利息(1479)(2012)(2236)(3092)(3570)收入增长14%11%15%14%13%其它融资现金流492114(495)(200)(100)净利润增长率15%21%16%15%15%融资活动现金流(2901)(1799)(2732)(3292)(3670)资产负债率26%27%23%22%22%现金净变动23513238156312748股息率1.4%1.9%2.2%3.0%3.4%货币资金的期初余额43774612474485599190P/E22.026.823.220.217.5货币资金的期末余额461247448559919011938P/B5.67.26.25.54.9企业自由现金流37994441360345316407EV/EBITDA20.724.120.517.915.7权益自由现金流38496555322044666477资料来源：Wind、国信证券经济研