证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭叉集团（603298） 2024年一季报点评：归母净利润同比+31%，结构优化逻辑兑现 2024年04月23日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.91 一年最低/最高价 18.56/33.50 市净率(倍) 3.22 流通A股市值(百万元) 28,918.78 总市值(百万元) 28,918.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.60 资产负债率(%,LF) 36.79 总股本(百万股) 935.58 流通A股(百万股) 935.58 相关研究 《杭叉集团(603298)：2023年报点评：归母净利润同比+74%近预告中值，业务结构持续优化》 2024-04-18 《杭叉集团(603298)：2023年业绩预告点评：2023年归母净利润同比+62%-82%略超预期，看好龙头成长性》 2024-01-17 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14,412 16,272 19,279 22,725 27,216 同比（%） (0.53) 12.90 18.48 17.87 19.76 归母净利润（百万元） 987.35 1,720.31 2,052.09 2,433.94 2,928.64 同比（%） 8.68 74.23 19.29 18.61 20.32 EPS-最新摊薄（元/股） 1.06 1.84 2.19 2.60 3.13 P/E（现价&最新摊薄） 29.29 16.81 14.09 11.88 9.87 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 [Table_Summary] 事件：公司发布2024年一季报。 投资要点 ◼ Q1营业总收入/归母净利润分别增长6%、31%，结构优化逻辑继续兑现 2024年一季度公司实现营业总收入42亿元，同比增长6%，归母净利润3.8亿元，同比增长31%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长34%。受益于高毛利率电动叉车、海外业务占比提升，Q1利润增速快于营收。2024年Q1叉车行业销量32万台，同比增长11%，其中国内销量21万台，同比增长5%，出口销量11万台，同比增长25%，公司Q1利润增速>行业销量增速＞收入增速，我们判断系公司主动减少三类小车产销，把重心向高毛利率和高价值量的平衡重叉车转移。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3月国内制造业PMI回到枯荣线以上，新订单与新出口订单指数均反弹，且随存量更新政策推进，大车销量有望提升，公司有望受益。 ◼ 盈利能力稳定于较高水平，销售/研发费用率略有提升 2024年Q1公司销售毛利率20.6%，同比提升2.4pct，环比下降2.1pct；销售净利率9.6%，同比提升2.0pct，环比下降2.5pct。公司Q1盈利能力同环比变动，我们判断均系海内外收入占比变动影响。2024年Q1公司期间费用率10.8%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.3%/4.9%/-0.4%，同比分别变动1.06/0.13/0.58/-0.74pct。销售、研发费用率略有提升，我们判断系公司加大海外市场渠道建设、产品本地化。 ◼ 锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好民营龙头成长性 展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期来看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期 -20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%52%60%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21杭叉集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 杭叉集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,777 11,285 14,697 18,830 营业总收入 16,272 19,279 22,725 27,216 货币资金及交易性金融资产 3,775 5,777 8,347 11,090 营业成本(含金融类) 12,890 15,227 17,938 21,487 经营性应收款项 2,319 2,484 2,966 3,553 税金及附加 64 87 102 109 存货 2,185 2,544 2,819 3,609 销售费用 596 617 727 871 合同资产 78 80 94 113 管理费用 341 386 454 544 其他流动资产 420 399 471 466 研发费用 731 848 977 1,143 非流动资产 5,117 5,043 4,964 4,881 财务费用 (84) 0 0 0 长期股权投资 1,982 1,982 1,982 1,982 加:其他收益 120 58 68 82 固定资产及使用权资产 2,029 1,955 1,877 1,793 投资净收益 278 308 318 354 在建工程 425 425 425 425 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 369 369 369 369 减值损失 (45) (30) (30) (30) 商誉 11 11 11 11 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 2,092 2,451 2,882 3,468 其他非流动资产 284 284 284 284 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 13,894 16,328 19,662 23,711 利润总额 2,093 2,451 2,882 3,468 流动负债 4,511 4,714 5,402 6,268 减:所得税 258 221 236 284 短期借款及一年内到期的非流动负债 921 921 921 921 净利润 1,835 2,231 2,646 3,183 经营性应付款项 2,555 2,945 3,533 4,227 减:少数股东损益 114 178 212 255 合同负债 602 457 502 602 归属母公司净利润 1,720 2,052 2,434 2,929 其他流动负债 433 391 446 518 非流动负债 132 132 132 132 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.84 2.19 2.60 3.13 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,728 2,193 2,614 3,164 租赁负债 73 73 73 73 EBITDA 2,040 2,366 2,793 3,348 其他非流动负债 59 59 59 59 负债合计 4,643 4,846 5,535 6,400 毛利率(%) 20.78 21.02 21.06 21.05 归属母公司股东权益 8,620 10,672 13,106 16,035 归母净利率(%) 10.57 10.64 10.71 10.76 少数股东权益 631 810 1,021 1,276 所有者权益合计 9,251 11,482 14,127 17,310 收入增长率(%) 12.90 18.48 17.87 19.76 负债和股东权益 13,894 16,328 19,662 23,711 归母净利润增长率(%) 74.23 19.29 18.61 20.32 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,622 1,883 2,441 2,579 每股净资产(元) 9.21 11.41 14.01 17.14 投资活动现金流 (496) 208 218 254 最新发行在外股份（百万股） 936 936 936 936 筹资活动现金流 (457) (90) (90) (90) ROIC(%) 15.97 17.56 17.39 17.38 现金净增加额 737 2,002 2,570 2,743 ROE-摊薄(%) 19.96 19.23 18.57 18.26 折旧和摊销 312 174 179 184 资产负债率(%) 33.42 29.68 28.15 26.99 资本开支 (573) (100) (100) (100) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.81 14.09 11.88 9.87 营运资本变动 (246) (332) (185) (554) P/B（现价） 3.35 2.71 2.21 1.80 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原