2024年一季报点评：1Q24归母净利润同增5.12%，继续优化消费体验

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月29日 公司研究 1Q24归母净利润同增5.12%，继续优化消费体验 ——武商集团（000501.SZ）2024年一季报点评 买入（维持） 公司1Q2024营收同比减少4.79%，归母净利润同比增长5.12% 4月29日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入19.56亿元，同比减少4.79%，实现归母净利润1.39亿元，折合成全面摊薄EPS为0.18元，同比增长5.12%，实现扣非归母净利润1.09亿元，同比减少15.20%。 公司1Q2024综合毛利率上升0.34个百分点，期间费用率上升1.07个百分点 1Q2024公司综合毛利率为46.48%，同比上升0.34个百分点。 1Q2024公司期间费用率为35.36%，同比上升1.07个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为29.58%/2.60%/3.18%，同比分别变化+1.16/ +0.14/-0.23个百分点。 门店消费体验持续升级，数字化程度进一步提升 2024年，武商超市将围绕“转型、提质、强基”的主线，以“焕彩升级提升行动”为抓手，按照“一店一策”加速大卖场类型门店经营调改，通过商品优化整合、多种体验式项目引进、新消费场景打造等方式，加速提升门店经营质量。同时，积极探索会员制商店等新业态，寻求新的增长点。 主力店改造方面，2023年原国广、武广正式整合为新武商MALL，全面启动名品旗舰店升级计划；武商MALL•世贸重塑多功能配套项目业态整合，探索黄金珠宝自营新模式；武商梦时代致力“商文旅体”多业态打造，“夜游梦时代”项目入选湖北省夜间消费集聚区；武商城市奥莱引进多家奥莱系首店，启动新能源汽车项目洽谈，“武商里”中心广场于2023年国庆前亮相，进一步强化街区互动式消费体验。 数字化方面，2023年公司完成新会员系统、数字一卡通系统升级，六大信息系统保测评顺利通过；武商商圈、武商MALL分别通过“全国示范智慧商圈”、“全国示范智慧商店”专家评审公示；南昌武商MALL、武商梦时代完成电子地图全覆盖，基于购物目的地的车位预约导航一体化功能上线。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司利润基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年EPS的预测0.30/0.33/0.35元。公司在武汉等地具有较强竞争优势，线下门店消费体验持续升级，数字化程度持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：梦时代销售表现低于预期，湖北零售市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,337 7,178 6,855 7,461 7,974 营业收入增长率 -11.08% 13.26% -4.49% 8.84% 6.88% 归母净利润（百万元） 305 209 230 251 268 归母净利润增长率 -59.50% -31.38% 10.09% 9.06% 6.83% EPS（元） 0.40 0.27 0.30 0.33 0.35 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.82% 1.89% 2.05% 2.19% 2.30% P/E 19 28 25 23 22 P/B 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-29 当前价：7.58元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.69 总市值(亿元)： 58.29 一年最低/最高(元)： 6.58/11.51 近3月换手率： 41.50% 股价相对走势 -38%-26%-14%-2%10%04/2307/2310/2301/24武商集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.01 -14.22 -22.15 绝对 2.43 -4.53 -32.23 资料来源：Wind 相关研报 主力门店升级调改，积极开展多元营销活动——武商集团（000501.SZ）2023年年报点评（2024-03-31） 南昌武商MALL开业，自有品牌发展迅速——武商集团（000501.SZ）2023年半年报点评（2023-08-29） 重点项目进展顺利，加大营销投放力度——武商集团（000501.SZ）2023年一季报点评（2023-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 武商集团（000501.SZ） 表1：公司1Q2024归母净利润同比增长5.12% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 4Q2021 20437.14 -40.83 0.27 1Q2022 17582.25 -34.20 0.23 2Q2022 9224.57 -50.17 0.12 3Q2022 6370.69 -33.46 0.08 4Q2022 -2997.14 NA -0.04 1Q2023 13186.02 -25.00 0.17 2Q2023 -1481.63 NA -0.02 3Q2023 146.41 -97.70 0.00 4Q2023 9056.97 NA 0.12 1Q2024 13860.61 5.12 0.18 TTM 21582.35 -16.30 0.28 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司1Q2024净利率较上年同期上升0.67个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 184106.82 -42.27 49.94 21.69 34.04 11.10 0.27 1Q2022 187354.41 -6.47 43.79 -0.45 28.05 9.38 -3.95 2Q2022 149939.04 -11.68 45.21 -0.56 33.76 6.15 -4.75 3Q2022 148829.64 -6.08 43.81 0.36 35.73 4.28 -1.76 4Q2022 147592.46 -19.83 46.44 -3.50 45.15 -2.03 -13.13 1Q2023 205446.90 9.66 46.14 2.35 34.28 6.42 -2.97 2Q2023 166999.64 11.38 47.71 2.50 44.83 -0.89 -7.04 3Q2023 171316.32 15.11 46.61 2.81 43.59 0.09 -4.20 4Q2023 173987.21 17.88 47.82 1.39 42.71 5.21 7.24 1Q2024 195601.94 -4.79 46.48 0.34 35.36 7.09 0.67 TTM 707905.12 8.61 47.13 1.67 41.39 3.05 -0.91 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4武商集团的单季度营收同比增速（%）武商集团的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4武商集团的单季度毛利率（%）武商集团的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 武商集团（000501.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,337 7,178 6,855 7,461 7,974 营业成本 3,502 3,802 3,647 3,966 4,236 折旧和摊销 316 651 782 815 839 税金及附加 191 243 232 253 270 销售费用 1,883 2,422 2,283 2,499 2,671 管理费用 223 200 185 201 215 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 124 320 318 329 332 投资收益 10 11 10 10 10 营业利润 450 364 319 347 370 利润总额 441 352 307 335 358 所得税 136 143 77 84 89 净利润 305 209 230 251 268 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 305 209 230 251 268 EPS(元) 0.40 0.27 0.30 0.33 0.35 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 624 2,405 1,318 1,419 1,458 净利润 305 209 230 251 268 折旧摊销 316 651 782 815 839 净营运资金增加 -850 -343 -133 227 192 其他 853 1,888 438 127 159 投资活动产生现金流 -2,459 -1,317 -990 -990 -990 净资本支出 -2,469 -1,327 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 31 31 0 0 0 其他资产变化 -20 -21 10 10 10 融资活动现金流 1,934 -316 -454 -169 -247 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,056 227 -98 202 130 无息负债变化 364 617 -130 232 196 净现金流 99 772 -126 261 221 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 30,744 31,812 31,776 32,420 32,969 货币资金 2,292 3,073 2,948 3,208 3,429 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 53 67 64 69 74 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 218 230 219 239 255 存货 1,911 1,738 1,641 1,785 1,906 其他流动资产 356 415 415 415 415 流动资产合计 5,207 5,875 5,622 6,080 6,468 其他权益工具 744 774 774 774 774 长期股权投资 31 31 31 31 31 固定资产 13,827 15,548 16,389 16,613 16,841 在建工程 1,846 522 72 204 303 无形资产 7,526 7,342 7,195 7,051 6,910 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 16