2024年一季报点评：1Q24归母净利润环比增长69%；高质量治理赋能发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航光电（002179.SZ）2024年一季报点评 1Q24归母净利润环比增长69%；高质量治理赋能发展 2024年04月27日 ➢ 事件：4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收40.1亿元，YoY -24.9%；归母净利润7.5亿元，YoY -24.4%；扣非净利润7.4亿元，YoY -24.8%。业绩表现略低于市场预期。受到行业需求节奏总体放缓的影响，公司1Q24业绩阶段性承压。 ➢ 1Q24归母净利润环比增长69%；净利率保持在较高水平。1）单季度：1Q24，公司营收同比下滑，是自2Q20以来单季度首次出现了同比下滑，需求端阶段性承压；归母净利润同比下滑，但环比有所增长，增速在68.5%。2）盈利能力：公司1Q24毛利率同比减少4.0ppt至35.6%；净利率同比增加0.3ppt至19.8%，净利率保持在较高水平。 ➢ 期间费用率同比减少；经营活动净现金流有所改善。1Q24期间费用率同比减少2.8ppt至13.5%，具体看：1）销售费用率同比减少0.5ppt至1.8%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至4.6%；3）财务费用率为-0.8%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至7.8%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据135.8亿元，较年初增加3.0%；2）预付款项1.0亿元，较年初增加28.3%；3）存货44.8亿元，较年初增加7.0%；4）合同负债3.7亿元，较年初减少17.4%。1Q24经营活动净现金流为-1.4亿元，去年同期为-4.4亿元；其他收益同比增长628.2%至0.54亿元，主要系公司享受先进制造业增值税加计抵减税收优惠政策所致。 ➢ 高质量治理赋能发展；加快形成“新质生产力”。1）治理赋能发展：公司营收2020年突破100亿规模，2023年突破200亿规模，2020~2023年，营收CAGR=24.9%；归母净利润由2020年的14.4亿元增长至2023年的33.4亿元，CAGR=32.4%，公司不断以高质量治理赋能企业发展。2）布局战新领域：2023年，公司投资建设高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目，持续加大在高端互连产业及商业航空、新一代信息技术等领域的布局。2023年，公司通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点；“大客户+区域”市场开拓模式落地，全球化平台支撑作用逐步显现。 ➢ 投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为39.27亿元、45.59亿元、52.80亿元，当前股价对应2024～2026年PE为18x/16x/14x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,074 22,604 25,113 27,757 增长率（%） 26.7 12.6 11.1 10.5 归属母公司股东净利润（百万元） 3,339 3,927 4,559 5,280 增长率（%） 22.9 17.6 16.1 15.8 每股收益（元） 1.58 1.85 2.15 2.49 PE 22 18 16 14 PB 3.5 3.1 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.92元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航光电（002179.SZ）2023年报点评：23年利润增长23%；战略新兴产业打造“第二增长曲线”-2024/03/16 2.中航光电（002179.SZ）2023年三季报点评：1~3Q23利润增长27%；打造高端互连推动产业链发展-2023/10/25 3.中航光电（002179.SZ）2023年中报点评：1H23利润增长29%；华南基地运营提升产业化水平-2023/08/23 4.中航光电（002179.SZ）2023年一季报点评：1Q23利润增长35%；连接器龙头保持快速增长-2023/05/05 5.中航光电（002179.SZ）2022年年报点评：22年净利率创历史新高；产业发展新格局加速成型-2023/03/16 中航光电(002179)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,074 22,604 25,113 27,757 成长能力（%） 营业成本 12,456 13,931 15,445 17,038 营业收入增长率 26.75 12.60 11.10 10.53 营业税金及附加 117 130 137 147 EBIT增长率 24.62 20.31 17.02 15.97 销售费用 534 589 589 631 净利润增长率 22.86 17.60 16.09 15.82 管理费用 1,333 1,471 1,552 1,544 盈利能力（%） 研发费用 2,197 2,425 2,640 2,889 毛利率 37.95 38.37 38.50 38.62 EBIT 3,374 4,059 4,750 5,508 净利润率 17.61 18.40 19.22 20.14 财务费用 -151 -52 -81 -119 总资产收益率ROA 9.39 9.94 10.21 10.42 资产减值损失 -79 -36 -47 -52 净资产收益率ROE 16.29 16.69 16.77 16.72 投资收益 175 177 179 180 偿债能力 营业利润 3,686 4,349 5,053 5,858 流动比率 2.21 2.36 2.49 2.64 营业外收支 48 42 44 46 速动比率 1.87 2.02 2.16 2.31 利润总额 3,734 4,391 5,098 5,904 现金比率 0.79 0.93 1.09 1.26 所得税 198 233 270 313 资产负债率（%） 38.11 36.00 34.61 33.12 净利润 3,536 4,158 4,827 5,591 经营效率 归属于母公司净利润 3,339 3,927 4,559 5,280 应收账款周转天数 151.63 143.05 138.88 132.27 EBITDA 3,819 4,567 5,337 6,158 存货周转天数 122.78 116.64 110.81 110.81 总资产周转率 0.56 0.57 0.56 0.55 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,886 12,377 15,965 20,218 每股收益 1.58 1.85 2.15 2.49 应收账款及票据 13,179 14,185 15,352 16,474 每股净资产 9.67 11.10 12.83 14.89 预付款项 76 85 94 104 每股经营现金流 1.46 1.90 2.42 2.74 存货 4,190 4,416 4,642 5,120 每股股利 0.60 0.60 0.60 0.60 其他流动资产 269 265 292 321 估值分析 流动资产合计 27,600 31,327 36,345 42,237 PE 22 18 16 14 长期股权投资 371 445 534 640 PB 3.5 3.1 2.6 2.3 固定资产 4,473 5,065 5,374 5,505 EV/EBITDA 16.58 13.30 10.69 8.56 无形资产 784 869 962 1,065 股息收益率（%） 1.77 1.77 1.77 1.77 非流动资产合计 7,970 8,167 8,320 8,453 资产合计 35,570 39,494 44,665 50,690 短期借款 607 617 627 637 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,594 9,734 10,792 11,905 净利润 3,536 4,158 4,827 5,591 其他流动负债 3,298 2,927 3,194 3,476 折旧和摊销 446 508 588 650 流动负债合计 12,498 13,278 14,612 16,017 营运资金变动 -879 -520 -175 -313 长期借款 584 467 374 299 经营活动现金流 3,088 4,020 5,123 5,804 其他长期负债 473 473 473 473 资本开支 -2,392 -563 -586 -612 非流动负债合计 1,057 940 847 772 投资 0 -74 -89 -107 负债合计 13,555 14,218 15,459 16,789 投资活动现金流 -2,339 -486 -517 -555 股本 2,120 2,120 2,120 2,120 股权募资 465 0 0 0 少数股东权益 1,518 1,749 2,017 2,328 债务募资 64 -107 -83 -65 股东权益合计 22,014 25,276 29,206 33,900 筹资活动现金流 -803 -1,044 -1,017 -996 负债和股东权益合计 35,570 39,494 44,665 50,690 现金净流量 -49 2,490 3,589 4,252 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航光电(002179)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。