本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天电器（002025.SZ）2024年一季报点评 1Q24净利润环比增长45%；盈利能力提升 2024年04月25日 ➢ 事件：4月25日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收16.1亿元，YoY -9.5%；归母净利润2.3亿元，YoY +2.7%；扣非净利润2.1亿元，YoY -2.8%。业绩表现符合市场预期。公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。 ➢ 1Q24营收/利润环比增长；盈利能力提升。1）营收端：3Q23，公司营收同比增长0.01%，增速有所放缓；4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。1Q24，公司营收同比减少9.5%，但环比实现60.3%的增长。2）利润端：1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为38.1%、40.9%、24.0%、36.7%。1Q24归母净利润同比增长2.7%，增速放缓，但环比实现45.4%的增长。3）盈利能力：公司1Q24毛利率同比增加4.4ppt至40.3%；净利率同比增加1.8ppt至15.8%。 ➢ 持续加大研发投入；回款影响经营性现金流。1Q24期间费用率同比增加3.6ppt至20.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至2.2%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至9.5%；3）财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%；4）研发费用率同比增加1.6ppt至8.5%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据54.6亿元，较年初增加16.7%；2）预付款项0.7亿元，较年初增加50.0%；3）存货10.0亿元，较年初减少5.5%；4）合同负债0.6亿元，较年初减少11.4%。1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元，1Q23为-2.9亿元。 ➢ 优势产业与新产业协同发展；持续强化能力建设。1）目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。2）2023年，公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。 ➢ 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.13亿元、11.03亿元、13.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为20x/16x/13x。考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,210 6,799 7,425 8,087 增长率（%） 3.2 9.5 9.2 8.9 归属母公司股东净利润（百万元） 750 913 1,103 1,326 增长率（%） 35.1 21.7 20.9 20.2 每股收益（元） 1.64 2.00 2.42 2.90 PE 24 20 16 13 PB 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 39.12元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天电器（002025.SZ）2023年年报点评：2023年净利润增长35%；布局新兴产业提升经济效益-2024/03/30 2.航天电器（002025.SZ）2023年三季报点评：1~3Q23利润增长35%；加强管控提升盈利能力-2023/10/27 3.航天电器（002025.SZ）2023年中报点评：2Q23利润增长41%；治理改善提升运营效率及盈利能力-2023/08/22 4.航天电器（002025.SZ）2023年一季报点评：1Q23利润增长38%；精益生产降本成效显著-2023/04/27 5.航天电器（002025.SZ）2022年年报点评：22年业绩符合预期；期待改革带来成长弹性-2023/04/18 航天电器(002025)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,210 6,799 7,425 8,087 成长能力（%） 营业成本 3,851 4,141 4,479 4,879 营业收入增长率 3.16 9.50 9.20 8.91 营业税金及附加 42 46 50 54 EBIT增长率 34.55 20.52 21.14 20.44 销售费用 145 156 165 164 净利润增长率 35.11 21.65 20.86 20.21 管理费用 554 594 617 611 盈利能力（%） 研发费用 699 765 785 778 毛利率 37.99 39.09 39.68 39.67 EBIT 910 1,097 1,329 1,601 净利润率 13.98 15.53 17.19 18.97 财务费用 -23 -23 -22 -21 总资产收益率ROA 6.73 7.41 8.01 8.50 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 净资产收益率ROE 11.94 12.99 13.85 14.54 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 935 1,138 1,375 1,654 流动比率 2.77 2.83 2.90 2.98 营业外收支 2 2 2 2 速动比率 2.44 2.51 2.59 2.67 利润总额 937 1,139 1,377 1,655 现金比率 1.00 1.16 1.34 1.54 所得税 68 83 100 121 资产负债率（%） 34.68 33.68 32.65 31.77 净利润 868 1,056 1,276 1,534 经营效率 归属于母公司净利润 750 913 1,103 1,326 应收账款周转天数 184.06 178.53 160.68 144.61 EBITDA 1,166 1,382 1,564 1,891 存货周转天数 100.72 100.72 100.72 100.72 总资产周转率 0.56 0.55 0.54 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,408 4,252 5,377 6,893 每股收益 1.64 2.00 2.42 2.90 应收账款及票据 4,675 4,856 4,904 4,968 每股净资产 13.75 15.39 17.43 19.97 预付款项 49 52 54 58 每股经营现金流 3.59 3.14 3.75 4.61 存货 1,063 1,136 1,229 1,339 每股股利 0.38 0.38 0.38 0.38 其他流动资产 191 121 122 123 估值分析 流动资产合计 9,385 10,418 11,687 13,381 PE 24 20 16 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.8 2.5 2.2 2.0 固定资产 1,237 1,404 1,537 1,638 EV/EBITDA 12.47 9.90 8.04 5.84 无形资产 164 206 248 290 股息收益率（%） 0.97 0.97 0.97 0.97 非流动资产合计 1,762 1,901 2,090 2,223 资产合计 11,148 12,319 13,777 15,604 短期借款 40 40 40 40 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,919 3,177 3,499 3,929 净利润 868 1,056 1,276 1,534 其他流动负债 434 458 485 516 折旧和摊销 256 285 234 291 流动负债合计 3,393 3,675 4,024 4,484 营运资金变动 419 34 146 222 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,642 1,434 1,714 2,104 其他长期负债 474 474 474 474 资本开支 -448 -420 -420 -420 非流动负债合计 474 474 474 474 投资 -6 0 0 0 负债合计 3,866 4,149 4,498 4,958 投资活动现金流 -454 -420 -420 -420 股本 457 457 457 457 股权募资 194 0 0 0 少数股东权益 998 1,141 1,314 1,522 债务募资 40 0 0 0 股东权益合计 7,281 8,170 9,279 10,646 筹资活动现金流 35 -169 -169 -169 负债和股东权益合计 11,148 12,319 13,777 15,604 现金净流量 1,225 844 1,125 1,516 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航天电器(002025)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数