季报点评：电解铝盈利能力快速提升，25Q1净利润同环比大幅增长

核心观点

中国宏桥2025年一季度业绩表现亮眼，主要得益于电解铝盈利能力的快速提升。随着云南电解铝基地搬迁完成，生产成本有望进一步下移，同时铝价在国内供给刚性及利好政策支撑下有望维持高位，并伴随新能源、电力等相关绿色用铝占比提升带来定价中枢上移，公司业绩弹性增大。

关键数据

• 2025Q1业绩：山东宏桥实现营收401.7亿元（同环比+16%/-4%），归母净利63.6亿元（同环比+46%/+40%）。
• 电解铝价格：25Q1电解铝价格为2.04万元/吨（同比增长7.3%，环比减少0.5%），氧化铝价格为3833元/吨（同比增长15.2%，环比减少28.1%），预焙阳极市场均价4537.3元/吨（同比增长11%，环比增长17%）。
• 电解铝成本：25Q1山东电解铝完全成本15,810元/吨（同比增长5%，环比减少16%），云南电解铝完全成本17,622元/吨（同比增长2%，环比减少19%）。
• 电解铝利润：25Q1全国电解铝利润2,476元/吨（同比增长12%，环比增长2366%）。

事件分析

• 云南电解铝产能转移：2025年3月18日，公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能。C系列24.1万吨产能已完全关停，不再具备复产条件。

投资建议

当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。作为港股，具有明显低估值优势。受美国对等关税影响，铝价下滑，谨慎下调2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨。预计2025-2027年公司归母净利为195/205/221亿元，对应PE为6.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险等。