基础化工行业2015年报及2016一季报分析：2015行业盈利能力快速提升，2016Q1环比继续增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年5月8日 ——基础化工行业2015年报及2016一季报分析 评级：维持“中性”评级 投资要点：  基础化工2015年净利润快速增长，但2016Q1大幅回落，季度ROE维持低位，行业估值依然偏高。2015年实现营业收入7781.95亿元，同比下降0.45%，营业成本6379.97亿元，同比降低2.30%；归属于上市公司的净利润310.88亿，同比增长25.03%，2016Q1实现营业收入1727.50亿元，同比下降0.63%，营业成本1404.46亿元，同比降低1.13%归属于上市公司的净利润68.65亿，同比下降5.71%。ROE维持低位，2015Q4和2016Q1的ROE分别为1.43%和1.14%。统计的212家基础化工公司整体（剔除负值）的平均市盈率为42.17X，相对全部A股平均市盈率溢价145.89%；从历史估值看，过去7年基础化工行业的平均市盈率31.76相比，处于相对高位。  2016Q1基础化工行业资产负债率企稳，行业经营性现金流较好，在建工程占比下降，投资意愿不强。以我们统计的212家基础化工企业为样本，截止到2016一季度末，资产总计13329亿元，同比增长12.00%；负债总额73465亿元，同比增长6.08%，行业的资产负债率55.11%，在连续6个季度下降后环比略有上升，但同比仍下降3.45pct。从负债的来源看，经营性负债占比保持稳定，在28%左右；银行贷款负债占比方面，2015Q4环比下降1.10pct至43.00%，2016Q1回升至44.01%；基础化工行业在建工程/总资产的比例持续回落，2015年末和2016年Q1末分别为10.17%和9.50%。在24个子行业中，粘胶、民爆和炭黑行业的在建工程/总资产的比例在10%以下，氮肥、农药、氯碱、印染化学品、橡胶制品、轮胎、氟化工、纯碱、日化、改性塑料等子行业的比例在20%以下； 经营现金流方面， 2015全年共产生经营性现金流净额为633亿元，是净利润的1.91倍，基础化工行业的现金流情况较好，盈利质量较高。2016Q1共产生经营性现金流净额为62亿元，是净利润的86%，占比创近六年Q1新高 。从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看，2015全年有明显的下降，同比下降8.77%，说明基础化工企业上市公司在产能扩张上显得谨慎，投资意愿明显下降。2016Q1同比 基本持平。  维持“中性”评级。从目前行业的估值看，基础化工行业依然偏高，但不乏优质个股，重点推荐嘉化能源（600273.SH）、时代新材（600458.SH）、安利股份（300218.SZ）、澳洋科技（002172.SZ），恒逸石化（000703.SZ）和黑猫股份（002068.SZ）。 最近52周走势： 相关研究报告： 《基础化工行业2015年三季报分析：前三季度行业盈利快速增长，Q3增速有所回落》2015/11/05 《基础化工行业2015年中报分析：2015Q2ROE创4年来新高，行业产能扩张放缓》2015/9/7 报告作者： 石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 石亮 马群星 电 话：021-38991500-825 Email：shil@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工 2015行业盈利能力快速提升，2016Q1环比继续增长 证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 目 录 .......................................................................................................................... 21. 基础化工2016Q1净利润下滑，估值偏高 ............................................................ 31.1、2015基础化工行业净利润增据行业前列，2016Q1大幅回落 .............. 31.2、年初至今基础化工指数下跌18%，跌幅较小 ......................................... 41.3、基础化工行业市盈率和市净率均处相对高位 .......................................... 42. 2015基础化工行业盈利快速增长，2016Q1下滑 ................................................. 42.1、 2015营收增速小幅下滑，净利润快速增长 ........................................... 42.2、 2016Q1营收下滑，净利环比继续上升 .................................................. 52.3、 毛利率和期间费用率走高，净利率维持低位 ........................................ 62.4、2015年橡胶制品、复合肥和轮胎行业营收增速块 ................................ 72.5、2016年Q1钾肥、粘胶短纤、日化和膜材料营收增速块 ...................... 83. 基础化工行业资产负债率止跌，存货周转率下降 .............................................. 93.1、2016Q1资产负债率止跌，环比略有上升 ................................................ 93.2、氮肥、磷肥、钾肥和磷化工行业资产负债率高 ................................... 103.3、基础化工行业在建工程占比依然高位，存货周转率呈出现下降 ...... 114、基础化工行业经营性现金流较好，投资意愿明显下降 ................................... 124.1、2015基础化工行业现金流较好，投资意愿下降明显 .......................... 124.2、2016Q1基础化工行业现金流依然较好，投资意愿仍较低 ................. 134.3、氮肥、磷肥、轮胎、复合肥等子行业经营性现金流持续改善 .......... 135、2015Q4及2016Q1基础化工ROE维持低位 ....................................................... 146、建议关注膜材料、日化和改性塑料等子行业 .................................................... 147、重点推荐投资标的 .................................................................................................. 168、风险提示 .................................................................................................................. 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1. 基础化工2016Q1净利润下滑，估值偏高 1.1、2015基础化工净利润增居行业前列，2016Q1同比下降 以统计的212家基础化工公司为样本，2015全年 营业收入同比下滑0.45%，在中信29个子行业中排第22位; 2016Q1营业收入同比下滑0.63%，在 中信29个子行业中排第22位。 图表1：2015年及2016Q1行业营收增速情况 数据来源：WIND、国联证券研究所 净利润方面，依旧以统计的212家基础化工公司为样本，2015全年 归母净利润同比增长25.03%，在中信29个子行业中排第7位；但2016Q1快速下滑，归母净利润同比下降5.07%，在中信29个子行业中排第21位。 图表 2：2015年及2016Q1行业净利增速情况 数据来源：WIND、国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1.2、年初至今基础化工指数下跌18%，跌幅较小 以统计的212家基础化工公司为样本，年初至今（截止2016年4月30日） ，基础化工指数下跌17.84%，在29个中信子行业中位列第13位， 跌幅较小。 图表 3：年初至今（截止2016-4-30）中信各子行业涨跌幅情况（%） 数据来源：WIND、国联证券研究所 1.3、基础化工行业市盈率和市净率均处相对高位 以2016年4月29日收盘价计算，统计的212家基础化工公司整体（剔除负值）的平均市盈率为42.17X，相对全部A股平均市盈率溢价145.89%；从历史估值看，过去7年基础化工行业的平均市盈率31.76X相比，处于相对高位。从PB看，统计的212家基础化工公司平均PB为3.15X，相对全部A股溢价率为59.90%，相比过去7年的平均市净率3.01， 也处于相对高位。 图表 4：基础化工的平均PE及相对A股的溢价率 图表5：基础化工的平均PB及相对A股的