2024年一季报点评：1Q24归母净利快增76%；西航业绩增长喜人

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航发动力（600893.SH）2024年一季报点评 1Q24归母净利快增76%；西航业绩增长喜人 2024年04月30日 ➢ 事件：公司4月29日发布2024年一季报，1Q24实现营收62.7亿元，YoY+2.0%，归母净利润1.55亿元，YoY+76.0%，扣非净利润1.06亿元，去年同期为-0.31亿元，业绩表现符合市场预期。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。我们综合点评如下： ➢ 1Q24归母净利同比快增76%；多因素助推业绩快速增长。整体来看，公司1Q24实现营收62.7亿元，YoY+2.0%，归母净利润1.55亿元，YoY+76.0%，扣非净利润1.06亿元，去年同期为-0.31亿元。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少0.3ppt至11.6%；净利率同比增加1.2ppt至3.0%。1Q24公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、期间费用减少、税金及附加减少所致。 ➢ 23年黎明公司产品盈利能力有所提升；1Q24西航公司业绩喜人。1）根据公司披露，23年黎明公司实现收入262.3亿元，YoY+19.2%，利润总额6.8亿元，YoY-13.6%，利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商，存量资金减少，理财收益减少1.72亿元，利息收入减少0.61亿元，同时，贷款规模扩大利息费用增加0.86亿元。从产品盈利角度看，黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂，订单和营收保持良好增加，23年毛利率较22年有所增加。2）母公司西航公司1Q24实现营收35.8亿元，YoY+95.8%，实现净利润0.54亿元，同比增长712%，净利率同比提升1.15ppt至1.52%，1Q24西航公司收入端实现快速增长，盈利能力得到提升。 ➢ 持续优化期间费用；积极备产备货迎接下游旺盛需求。公司持续优化期间费用，1Q24期间费用率同比减少1.6ppt至9.4%，其中：1）研发费用率同比减少0.4ppt至0.7%；2）管理费用率同比减少1.3ppt至5.7%；3）销售费用率同比减少0.1ppt至2.0%；4）财务费用率同比增加0.2ppt至0.9%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。截至1Q24末，1）存货较24年初增加22.4%至363.1亿元，主要是订单增加，产品投入增加；2）应付账款较24年初增加30.6%至234.8亿元，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。3）在建工程较24年初增加13.7%至27.8亿元。2024年公司经营计划给予稳定增长预期，24年预计实现收入497.6亿元，较2023年实际收入同比增长13.8%。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 ➢ 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.1亿、19.8亿和25.6亿元，对应2024～2026年PE为59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期；产品降价等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 43,734 50,911 58,397 65,804 增长率（%） 17.9 16.4 14.7 12.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,421 1,607 1,981 2,560 增长率（%） 12.2 13.0 23.3 29.2 每股收益（元） 0.53 0.60 0.74 0.96 PE 67 59 48 37 PB 2.4 2.3 2.3 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.74元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航发动力（600893.SH）2023年年报点评：24年延续稳增预期；航发长期成长性无虞-2024/03/30 2.航发动力（600893.SH）2023年三季报点评：Q3扣非净利同比增长79%；西航公司延续高增态势-2023/10/29 3.航发动力（600893.SH）2023年中报点评：1H23营收同比增长20%；黎明公司盈利能力快速提升-2023/09/02 4.航发动力（600893.SH）2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长33%；盈利拐点逐步显现-2023/05/09 5.航发动力（600893.SH）2022年年报点评：扣非归母同比增长19%；航发龙头具有长期配置价值-2023/04/03 航发动力(600893)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 43,734 50,911 58,397 65,804 成长能力（%） 营业成本 38,886 45,313 51,878 58,426 营业收入增长率 17.89 16.41 14.70 12.68 营业税金及附加 268 255 280 316 EBIT增长率 50.13 53.11 26.68 17.53 销售费用 474 501 534 569 净利润增长率 12.17 13.03 23.28 29.22 管理费用 1,567 1,748 1,869 2,040 盈利能力（%） 研发费用 553 593 651 701 毛利率 11.08 11.00 11.16 11.21 EBIT 1,661 2,543 3,222 3,786 净利润率 3.25 3.16 3.39 3.89 财务费用 248 679 869 739 总资产收益率ROA 1.42 1.46 1.67 2.09 资产减值损失 -363 -396 -436 -454 净资产收益率ROE 3.60 3.95 4.70 5.80 投资收益 407 407 409 434 偿债能力 营业利润 1,685 1,935 2,395 3,106 流动比率 1.19 1.14 1.13 1.14 营业外收支 24 40 40 40 速动比率 0.60 0.58 0.56 0.56 利润总额 1,709 1,975 2,435 3,146 现金比率 0.14 0.14 0.10 0.08 所得税 190 257 317 409 资产负债率（%） 56.05 58.91 60.45 60.10 净利润 1,519 1,718 2,118 2,737 经营效率 归属于母公司净利润 1,421 1,607 1,981 2,560 应收账款周转天数 174.76 165.00 160.00 150.00 EBITDA 3,691 4,694 5,562 6,269 存货周转天数 278.43 270.00 260.00 240.00 总资产周转率 0.46 0.49 0.51 0.55 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 8,382 9,328 7,687 6,083 每股收益 0.53 0.60 0.74 0.96 应收账款及票据 26,159 29,627 33,989 36,150 每股净资产 14.80 15.25 15.81 16.54 预付款项 3,985 4,305 4,928 5,551 每股经营现金流 -2.53 -1.32 2.27 2.27 存货 29,663 33,151 36,547 37,995 每股股利 0.19 0.18 0.23 0.29 其他流动资产 755 886 1,007 1,132 估值分析 流动资产合计 68,944 77,297 84,159 86,911 PE 67 59 48 37 长期股权投资 2,448 2,531 2,584 2,630 PB 2.4 2.3 2.3 2.2 固定资产 21,059 22,673 24,214 25,748 EV/EBITDA 27.15 21.35 18.02 15.98 无形资产 2,677 2,746 2,816 2,886 股息收益率（%） 0.53 0.51 0.63 0.82 非流动资产合计 30,852 32,593 34,127 35,700 资产合计 99,796 109,890 118,287 122,611 短期借款 8,514 18,514 15,514 12,514 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 32,585 31,657 36,243 39,538 净利润 1,519 1,718 2,118 2,737 其他流动负债 17,067 17,690 22,670 24,210 折旧和摊销 2,030 2,151 2,341 2,483 流动负债合计 58,166 67,861 74,428 76,262 营运资金变动 -10,734 -8,213 518 -88 长期借款 573 673 873 1,173 经营活动现金流 -6,739 -3,520 6,055 6,054 其他长期负债 -2,800 -3,803 -3,801 -3,744 资本开支 -3,298 -3,465 -3,575 -3,758 非流动负债合计 -2,227 -3,130 -2,928 -2,571 投资 247 180 210 243 负债合计 55,940 64,731 71,499 73,691 投资活动现金流 -2,804 -4,402 -3,365 -3,515 股本 2,666 2,666 2,666 2,666 股权募资 380 0 0 0 少数股东权益 4,401 4,512 4,650 4,828 债务募资 8,413 10,106 -2,800 -2,700 股东权益合计 43,856 45,159 46,787 48,921 筹资活动现金流 8,599 8,868 -4,3