2024年一季报点评：归母净利润环比继续改善，经营拐点或已确立

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2024年一季报点评：归母净利润环比继续改善，经营拐点或已确立 2024年04月30日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.86 一年最低/最高价 5.94/10.76 市净率(倍) 1.02 流通A股市值(百万元) 14,852.53 总市值(百万元) 15,614.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.72 资产负债率(%,LF) 71.01 总股本(百万股) 2,276.21 流通A股(百万股) 2,165.09 相关研究 《厦门象屿(600057)：2023年年报点评：Q4利润环比大幅改善，期待公司经营触底回升》 2024-04-24 《厦门象屿(600057)：中国的“商社巨头”，稳成长、强分红、高ROE，商社巨头再起航》 2023-12-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 538,148 459,035 398,412 464,191 528,158 同比（%） 16.35 (14.70) (13.21) 16.51 13.78 归母净利润（百万元） 2,637 1,574 1,922 2,327 2,690 同比（%） 20.18 (40.31) 22.09 21.07 15.62 EPS-最新摊薄（元/股） 1.16 0.69 0.84 1.02 1.18 P/E（现价&最新摊薄） 5.87 9.83 8.05 6.65 5.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩简评：公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。2024Q1，公司实现收入1046亿元，qoq+15.7%；归母净利润4.1亿元，qoq+3.8%。由于2023Q1公司业绩基数较高，因此收入及利润同比有所下滑：2024Q1收入同比-19%；归母净利润同比-25%。 ◼ 利润率基本保持稳定：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为1.85%/ 0.51%，同比-0.28pct/ -0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为0.55%/ 0.29% 0.48%，同比+0.13/ -0.01/ +0.10pct。利润率同比持平，或反映公司内部调整基本到位，后续等待经营环境恢复、收入回升之后，利润总额有望恢复。 ◼ 公司利润同比下降，主要受短期原因及宏观环境影响：①2023Q1同期公司业绩基数较高，此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降，2023年农产品毛利率为-0.89%，同比-3.61pct；2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降。我们认为，Q1一般是大宗品供应链行业相对淡季。公司2024Q1实现业绩环比改善，发出经营触底信号，期待后续Q2~Q3旺季业绩的进一步验证。 ◼ 长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。我们维持公司2024~26年归母净利润为19.2/ 23.3/ 26.9亿元，同比增速为22%/ 21%/ 16%，4月29日收盘价对应P/E估值为8/ 7/ 6倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023-05-042023-09-012023-12-302024-04-28厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 厦门象屿三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 110,833 100,715 109,471 119,581 营业总收入 459,035 398,412 464,191 528,158 货币资金及交易性金融资产 23,080 24,605 22,422 21,952 营业成本(含金融类) 450,208 388,922 452,863 515,279 经营性应收款项 49,081 42,308 49,119 55,734 税金及附加 574 498 580 660 存货 27,202 23,051 26,399 29,604 销售费用 1,943 2,390 2,785 3,327 合同资产 624 542 631 718 管理费用 1,369 1,594 1,857 2,113 其他流动资产 10,847 10,209 10,901 11,573 研发费用 127 199 232 264 非流动资产 18,872 18,905 18,914 18,899 财务费用 2,104 1,803 1,688 1,685 长期股权投资 1,274 1,007 741 474 加:其他收益 675 717 836 951 固定资产及使用权资产 10,841 10,803 10,732 10,630 投资净收益 320 0 0 0 在建工程 90 60 40 27 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 2,069 2,135 2,200 2,265 减值损失 (1,456) (616) (700) (770) 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 5 4 5 5 长期待摊费用 145 145 145 145 营业利润 2,257 3,111 4,327 5,016 其他非流动资产 4,440 4,742 5,043 5,345 营业外净收支 193 213 234 257 资产总计 129,705 119,620 128,385 138,480 利润总额 2,450 3,324 4,560 5,273 流动负债 88,013 75,071 80,415 86,555 减:所得税 136 499 1,140 1,318 短期借款及一年内到期的非流动负债 26,033 21,033 18,033 16,033 净利润 2,314 2,825 3,420 3,955 经营性应付款项 42,357 36,591 42,607 48,479 减:少数股东损益 740 903 1,094 1,265 合同负债 10,026 8,702 10,139 11,536 归属母公司净利润 1,574 1,922 2,327 2,690 其他流动负债 9,597 8,745 9,637 10,508 非流动负债 4,500 4,500 4,500 4,500 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.69 0.84 1.02 1.18 长期借款 1,617 1,617 1,617 1,617 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,043 5,127 6,248 6,957 租赁负债 321 321 321 321 EBITDA 4,999 5,971 7,117 7,849 其他非流动负债 2,562 2,562 2,562 2,562 负债合计 92,513 79,571 84,915 91,055 毛利率(%) 1.92 2.38 2.44 2.44 归属母公司股东权益 20,841 22,795 25,122 27,812 归母净利率(%) 0.34 0.48 0.50 0.51 少数股东权益 16,351 17,255 18,348 19,613 所有者权益合计 37,192 40,049 43,470 47,424 收入增长率(%) (14.70) (13.21) 16.51 13.78 负债和股东权益 129,705 119,620 128,385 138,480 归母净利润增长率(%) (40.31) 22.09 21.07 15.62 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,587 8,280 2,381 2,946 每股净资产(元) 6.58 7.41 8.44 9.62 投资活动现金流 (924) (661) (639) (615) 最新发行在外股份（百万股） 2,276 2,276 2,276 2,276 筹资活动现金流 (841) (6,126) (3,926) (2,801) ROIC(%) 6.28 6.80 7.41 8.10 现金净增加额 3,853 1,525 (2,183) (470) ROE-摊薄(%) 7.55 8.43 9.26 9.67 折旧和摊销 956 845 868 892 资产负债率(%) 71.33 66.52 66.14 65.75 资本开支 (1,139) (492) (470) (446) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.83 8.05 6.65 5.75 营运资本变动 252 3,085 (3,294) (3,209) P/B（现价） 1.03 0.92 0.81 0.71 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准