2023年报&2024年一季报点评：2023年归母净利润实现逐季度增长，持续加大研发打开远期成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 涂料油墨颜料 2024年05月16日 松井股份（688157）2023年报&2024年一季报点评 强推 （维持） 2023年归母净利润实现逐季度增长，持续加大研发打开远期成长空间 目标价：42.55元 当前价：33.19元 事项：  公司发布2023年年报，2023全年实现营收5.90亿元，同比+18.17%；实现归母净利润0.81亿元，同比-1.45%。其中单四季度实现营收1.75亿元，同比+57.14%/环比+3.17%；实现归母净利润0.28亿元，同比+49.8%/环比+2.29%。2023年归母净利润实现逐季度增长。  公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收1.35亿元，同比+43.53%/环比-22.57%；实现归母净利润0.12亿元，同比+298.31%/环比-56.05%。 评论：  2023年消费电子业务强劲复苏，汽车业务保持高增长。3C板块：2023年3C板块实现4.79亿营收，同比+12.26%，其中，手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备业务分别同比增长20%/5.22%/5.53%。2023年，公司打造了如国内H大客户Mate60、北美消费电子大客户Vision Pro等行业标杆项目，Q1/Q2/Q3/Q4消费电子板块实现营收0.7/1.26/1.40/1.43亿元。展望2024年，1）公司在H客户Mate 60系列产品使用拓印工艺，单机价值量及毛利率有所提升，该工艺后续有望推广至其他系列产品，3C板块毛利率有望进一步优化；2）苹果Vision Pro产品于2024年年初发布，有望在24年充分显示该产品弹性；3）公司越南工厂于23年二季度投产，24年有望贡献增量。汽车板块：2023年汽车板块实现营收0.99亿元，同比+47.23%，其中Q4实现营业收入3234万元，同比+94.15%/环比+21.47%。公司目前已经实现从内饰件涂料向价值量更高的外饰件涂料跨越，未来乘用车板块有望加速增长。特种装备板块，公司23年实现营收252.22万元，同比+556.31%，锂电绝缘涂层项目逐渐贡献收入。  24Q1消费电子业务显著修复，汽车业务保持增长。1）3C板块：24Q1年3C板块实现1.12亿营收，同比+49.37%，其中，手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家居业务分别同比增长50%/9%/98%/7.2%。2）汽车板块：24Q1年汽车板块实现营收0.21亿元，同比+28.44%。  销售与研发并举，远期成长可期。24Q1费用率水平总体有一定增长，虽然短期拖累业绩，但长远来看为公司发展奠定基础。销售费用方面，24Q1销售费用率达到14.27%，同比-0.94PCT/环比+8.62PCT，我们认为销售费用增长主要为公司正在开拓新的油墨及胶粘剂产品客户所致，此外汽车外饰件涂料产品也将消耗一部分费用。研发费用层面，公司是一家重研发投入的公司，24Q1研发费用率达到16.07%，同比-2.26PCT/环比+0.97PCT，这部分的投向主要为公司持续推出的新品消耗。23年全年公司新品贡献营收约27.5%，预计持续高研发投入将护航公司成长。  投资建议：根据公司2023年的业绩表现，考虑到公司在业务拓展初期需要投入较多的时间和费用，我们调整此前预期。预计公司2024-2026年营收分别为8.18/10.61/13.85(24-25年前值为9.36/13.76)亿元，同比+38.6%/+29.8%/+30.5%；归母净利润分别为1.29/1.50/2.07（24-25年前值为1.44/2.05）亿元，同比分别+59.0%/+16.2%/+37.8%。当前股价对应P/E分别为29/25/18x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们按照PEG=1的估值体系，公司未来3年归母净利润年均增速为37%，因此给予公司2024年37x P/E，目标股价42.55元/股。维持“强推”评级。  风险提示：手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股) 11,173.65 已上市流通股(万股) 11,173.65 总市值(亿元) 37.09 流通市值(亿元) 37.09 资产负债率(%) 18.68 每股净资产(元) 11.54 12个月内最高/最低价 71.15/29.01 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《松井股份（688157）2023年三季报点评：Q3营收同环比持续上行，消费电子表现亮眼》 2023-11-05 《松井股份（688157）2023年半年报点评：Q2业绩环比实现较大修复，业绩上行通道有望开启》 2023-08-27 《松井股份（688157）深度研究报告：功能性涂料行业标杆，进军全球高端涂料龙头》 2023-07-26 -44%-24%-4%16%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-15~2024-05-15松井股份沪深300华创证券研究所 松井股份（688157）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 590 818 1,061 1,385 同比增速(%) 18.2% 38.6% 29.8% 30.5% 归母净利润(百万) 81 129 150 207 同比增速(%) -1.4% 59.0% 16.2% 37.8% 每股盈利(元) 0.73 1.15 1.34 1.85 市盈率(倍) 46 29 25 18 市净率(倍) 2.9 2.6 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月15日收盘价 松井股份（688157）2023年报&2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 194 232 192 319 营业总收入 590 818 1,061 1,385 应收票据 14 42 43 48 营业成本 299 386 541 703 应收账款 304 376 486 521 税金及附加 5 7 10 12 预付账款 9 10 17 19 销售费用 56 98 117 152 存货 83 96 141 186 管理费用 59 82 95 111 合同资产 0 0 0 0 研发费用 90 127 159 208 其他流动资产 204 219 244 264 财务费用 -4 -4 -5 -5 流动资产合计 808 975 1,123 1,357 信用减值损失 -6 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -1 -1 -1 长期股权投资 17 17 17 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 282 349 472 537 投资收益 4 4 4 4 在建工程 298 288 288 328 其他收益 8 8 8 8 无形资产 32 34 34 33 营业利润 86 132 154 214 其他非流动资产 135 137 138 140 营业外收入 0 5 5 5 非流动资产合计 764 825 949 1,055 营业外支出 0 1 1 1 资产合计 1,572 1,800 2,072 2,412 利润总额 86 136 158 218 短期借款 60 118 177 236 所得税 7 12 14 19 应付票据 45 60 76 98 净利润 78 124 145 199 应付账款 88 100 140 183 少数股东损益 -3 -5 -5 -7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 81 129 150 207 合同负债 1 1 1 1 NOPLAT 75 121 141 195 其他应付款 12 12 12 12 EPS(摊薄)（元） 0.73 1.15 1.34 1.85 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 34 47 56 67 主要财务比率 流动负债合计 244 343 467 603 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.2% 38.6% 29.8% 30.5% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 5.2% 62.3% 16.1% 38.4% 非流动负债合计 21 21 21 21 归母净利润增长率 -1.4% 59.0% 16.2% 37.8% 负债合计 265 365 488 624 获利能力 归属母公司所有者权益 1,292 1,421 1,571 1,777 毛利率 49.4% 52.8% 49.0% 49.2% 少数股东权益 15 14 13 10 净利率 13.3% 15.2% 13.6% 14.4% 所有者权益合计 1,307 1,435 1,584 1,788 ROE 6.3% 9.1% 9.5% 11.6% 负债和股东权益 1,572 1,800 2,072 2,412 ROIC 7.5% 10.0% 10.0% 11.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.9% 20.3% 23.6% 25.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.5% 10.0% 12.8% 14.7% 经营活动现金流 26 57 46 204 流动比率 3.3 2.8 2.4 2.3 现金收益 97 149 174 238 速动比率 3.0 2.6 2.1 1.9 存货影响 -15 -12 -46 -45 营运能力 经营性应收影响 -100 -101 -117 -41 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 54 27 55 66 应收账款周转天数 156 150 146 131 其他影响 -9 -6 -21 -13 应付账款周转天数 87 88 80 83 投资活动现金流 -348 -85 -154 -145 存货周转天数 91 83 79 84 资本支出 -196 -87 -157 -147 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.73 1.15 1.34 1.85 其他长期资产变化 -153 2 3 3 每股经营现金流 0.24 0.51 0.41 1.82 融资活动现金流 31 67 68 68 每股净资产 11.56 12.71 14.06 15.91 借款增加 60 59 59 59 估值比率 股利及利息支付 -25 0 0 0 P/E 46 29 25 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -4 8 9 9 EV/EBITDA 36 24 20 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 松井股份（688157）202