2023年报与2024年一季报点评：营收实现快速增长，持续加大研发投入

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 新兴计算机软件 2024年04月30日 星环科技-U（688031）2023年报与2024年一季报点评 推荐 （维持） 营收实现快速增长，持续加大研发投入 目标价：57元 当前价：45.98元 事项：  公司2023年全年营收为4.91亿元，同比增长31.72%；归母净利润为-2.88亿元，同比下降6.23%；公司全年扣非归母净利润-3.35亿元，同比下降7.88%。2024年Q1营收为0.63亿元，同比增长46%；归母净利润为-0.89亿元，同比下降3.77%；公司2024年Q1扣非归母净利润-0.93亿元，同比增长4.57%。 评论：  公司营收显著增长，盈利能力稳步提升。2023年，公司积极应对以ChatGPT为代表的人工智能带来的新机遇，顺应行业趋势并结合用户实际需求，继续提质增效，推动公司整体业绩回归增长快车道。公司2023年全年营收为4.91亿元，同比增长31.72%；归母净利润为-2.88亿元，同比下降6.23%；全年扣非归母净利润-3.35亿元，同比下降7.88%。2023年度，公司毛利率和净利率水平稳步提升，2023年毛利率为59.61%，同比提高3.07pp，净利率为-58.92%，同比提高14.14pp。公司2024年Q1营收为0.63亿元，同比增长46%；归母净利润为-0.89亿元，同比下降3.77%；扣非归母净利润-0.93亿元，同比增长4.57%。2024年一季度公司毛利率为69.27%，同比提高17.7pp，净利率为-141.67%，同比提高57.61pp。  公司三大产品营收均实现较大增长，核心业务盈利能力有所提升。分产品看，2023年公司软件产品与技术服务、应用与解决方案、软硬一体产品及服务分别实现营业收入3.90亿元、0.79亿元、0.21亿元，分别同比增长30.80%、29.33%、61.28%。其中，公司主要盈利来源是软件产品与技术服务，该业务主要以产品授权方式展开，软件产品授权与配套服务和软件产品授权业务分别实现营收1.84亿元、1.32亿元，分别同比增长92.13%、19.70%。2023年公司软件产品与技术服务、应用与解决方案、软硬一体产品及服务毛利率分别为70.99%、7.30%、46.47%。其中，软件产品与技术服务和应用与解决方案毛利率分别同比增长3.24pp、3.46pp，软硬一体产品及服务毛利率同比下降1.02pp。  公司正处于快速成长期，持续加大销售、研发费用。 2023年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为2.63/1.26/2.23亿元，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.56%/25.66%/45.42%，销售费用和研发费用占比较高。销售方面，2023年公司进一步加强和扩充销售队伍以进行相关垂直行业的市场开拓、客户挖掘及行业深耕，导致了销售费用较高，同比增长27.94%。研发方面，公司持续围绕三大基础软件产品进行完善和优化，进一步提高产品的成熟度和竞争力，持续加大研发费用投入，同比增长15%。当前，公司与英特尔积极合作，联合发布AIGC 向量数据库解决方案、共建大数据/人工智能实验室。  投资建议：当前公司正处于快速成长期，三大产品营收均实现明显增长，考虑到宏观环境变化，结合公司2023年及2024Q1情况，预计公司2024-2026年营收分别为6.87、9.63、13.21亿元（前值2024、2025年分别为6.97、9.75亿元）；预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.4、0.05、1.8亿元（前值2024、2025年为-1.83、0.16亿元）。参考可比公司估值，给予公司2024年10xPS，对应目标价57元，维持“推荐”评级。  风险提示：公司尚未盈利风险；宏观环境变化；行业竞争加剧 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 491 687 963 1,321 同比增速(%) 31.7% 40.0% 40.2% 37.2% 归母净利润(百万) -288 -140 5 180 同比增速(%) -6.2% 51.5% 103.3% 3,838.0% 每股盈利(元) -2.39 -1.16 0.04 1.49 市盈率(倍) -19 -39 1,193 30 市净率(倍) 3.8 4.2 4.2 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月29日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：张宇凡 邮箱：zhangyufan1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 12,084.21 已上市流通股(万股) 9,247.03 总市值(亿元) 55.56 流通市值(亿元) 42.52 资产负债率(%) 16.45 每股净资产(元) 11.27 12个月内最高/最低价 160.72/34.97 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《星环科技-U（688031）2023年三季报点评：广泛布局AI产品，信创业务稳中向好》 2023-11-14 -69%-33%4%40%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-29星环科技-U沪深300华创证券研究所 星环科技（688031）2023年报与2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 353 256 98 47 营业总收入 491 687 963 1,321 应收票据 1 3 4 6 营业成本 198 269 348 457 应收账款 376 412 610 872 税金及附加 3 4 5 7 预付账款 7 16 21 21 销售费用 263 275 270 264 存货 50 78 101 130 管理费用 126 124 145 198 合同资产 36 44 64 90 研发费用 223 206 241 264 其他流动资产 736 657 696 762 财务费用 0 -1 -1 -1 流动资产合计 1,559 1,466 1,594 1,928 信用减值损失 -15 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 91 80 71 68 投资收益 29 29 29 29 在建工程 4 7 11 15 其他收益 27 27 27 27 无形资产 0 0 0 0 营业利润 -289 -141 4 180 其他非流动资产 139 141 142 143 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 234 229 224 226 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,793 1,694 1,819 2,154 利润总额 -289 -140 5 180 短期借款 56 111 167 222 所得税 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 净利润 -289 -140 5 180 应付账款 94 91 124 169 少数股东损益 -1 0 0 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -288 -140 5 180 合同负债 38 54 75 104 NOPLAT -290 -141 4 180 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） -2.39 -1.16 0.04 1.49 一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 其他流动负债 86 60 70 96 主要财务比率 流动负债合计 295 336 456 611 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.7% 40.0% 40.2% 37.2% 其他非流动负债 58 58 58 58 EBIT增长率 -6.0% 51.3% 102.9% 4,361.4% 非流动负债合计 58 58 58 58 归母净利润增长率 -6.2% 51.5% 103.3% 3,838.0% 负债合计 353 395 515 670 获利能力 归属母公司所有者权益 1,443 1,303 1,308 1,487 毛利率 59.6% 60.9% 63.9% 65.4% 少数股东权益 -3 -4 -4 -3 净利率 -58.9% -20.4% 0.5% 13.6% 所有者权益合计 1,440 1,299 1,304 1,484 ROE -20.0% -10.7% 0.3% 12.1% 负债和股东权益 1,793 1,694 1,819 2,154 ROIC -34.7% -18.8% 0.5% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.7% 23.3% 28.3% 31.1% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 9.0% 14.2% 18.4% 19.9% 经营活动现金流 -365 -168 -230 -120 流动比率 5.3 4.4 3.5 3.2 现金收益 -276 -122 21 195 速动比率 5.1 4.1 3.3 2.9 存货影响 -1 -27 -23 -29 营运能力 经营性应收影响 -128 -43 -202 -262 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 43 -3 33 45 应收账款周转天数 226 206 191 202 其他影响 -2 26 -59 -70 应付账款周转天数 131 124 111 116 投资活动现金流 434 -14 -13 -17 存货周转天数 90 86 92 91 资本支出 -89 -12 -12 -16 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 -2.39 -1.16 0.04 1.49 其他长期资产变化 524 -2 -1 -1 每股经营现金流 -3.02 -1.39 -1.90 -0.99 融资活动现金流 32 86 86 86 每股净资产 11.94 10.79 10.82 12.31 借款增加 50 56 56 56 估值比率 股利及利息支付 -1 -1 -1 -2 P/E -19 -39 1,193 30 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 4 4 其他影响 -18 31 31 32 EV/EBITDA -20 -45 257 28 资料来源：公司公告，华创证券预测 星环科技（688031）2023年报与2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 星环科技（688031）2023年报