2023年报及2024年一季报点评：23年实现归母利润7.46亿元，同比增长13%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 快递 2024年04月28日 德邦股份（603056）2023年报及2024年一季报点评 推荐 （维持） 23年实现归母利润7.46亿元，同比增长13%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放 目标价：22.7元 当前价：16.63元  公司公告2023年及2024年一季度业绩：1）营业收入2023年实现362.8亿元，同比增长16%；23Q4-24Q1分别为108.4、93亿元，同比+26%、+25%；2）毛利2023年实现31亿元，同比-3%，毛利率8.6%，同比-1.6pct。23Q4-24Q1毛利分别为9.5、6亿元，同比+63%、+8%；毛利率分别为8.8%、6.4%，同比分别+2pct、-1.1pct。3）期间费用率（销售/管理/研发/财务）2023年为7%，同比下降2个百分点。4）归母利润2023年7.5亿元，同比增长13%，扣非利润5.7亿元，同比增长77%；23Q4-24Q1实现归母利润分别为2.7、0.9亿元，同比分别-15%、+28%；归母净利率分别为2.5%、1%，同比分别-1.2pct、持平；实现扣非利润2.9、0.2亿元。  快运业务为公司核心业务，成本结构优化。1）分业务看，a）快运业务，为公司核心业务，2023年营业收入323亿元，占比89%，同比+18%。b）快递业务，2023年营业收入27.3亿元，占比7.5%，同比-11%。2）2023年公司营业成本为332亿元，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销、其他成本分别为151、133、18、11、18.5亿元，同比分别+6.8%、+46%、+8.8%、-4.6%、-11.6%。公司通过调整网点区位、优化人员布局、持续推荐网点优化和场地融合等，人工成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比重分别下降3.4、0.3、0.7个百分点。  物流网络布局方面，1）与京东物流合作进一步加强，2023年下半年，公司推进网络融合项目，通过资产收购，全面接管京东物流83个转运中心的部分资产，实现快运网络的进一步拓展。2023年公司实际向京东集团及其控制企业提供劳务的关联交易金额为32.4元，根据德邦2023年11月30日关联交易公告，2024年预计为77.9亿元，同比+140%。2）截至2023年末，公司共有网点9194个，其中直营网点5814个，合伙人网点3380个。公司运营管理末端收派四轮车及其他业务车辆31751辆，全量揽收率同比提升3.2个百分点。3）2023年公司自有运力占比提升1.2个百分点（不含网络融合业务），干线路线拉直218条，全链路时长缩短5.23小时；主营产品破损率持续改善，同比下降16.4%。  投资建议：1）盈利预测：考虑市场需求恢复，我们小幅调整公司24-25年归母净利预测为10.6、13亿元（原预测为11.9、14.2亿元），引入26年盈利预测为15.1亿元，对应EPS分别为1.03、1.26、1.47元，对应PE分别为16、13、11倍。2）目标价：我们预计公司23-26年归母净利复合增速26%，结合公司与京东物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予25年预计利润18倍PE，目标市值约233亿，目标价22.7元，预期较当前37%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 36,279 43,142 47,917 52,432 同比增速(%) 15.6% 18.9% 11.1% 9.4% 归母净利润(百万) 746 1,060 1,296 1,505 同比增速(%) 14.9% 42.2% 22.2% 16.2% 每股盈利(元) 0.73 1.03 1.26 1.47 市盈率(倍) 23 16 13 11 市净率(倍) 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 102,695.53 已上市流通股(万股) 102,695.53 总市值(亿元) 170.78 流通市值(亿元) 170.78 资产负债率(%) 55.27 每股净资产(元) 7.57 12个月内最高/最低价 17.99/12.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《德邦股份（603056）2023年业绩快报点评：23年实现归母利润7.46亿元，同比增长13%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放》 2024-03-07 《德邦股份（603056）2023年中报点评：23年H1实现归母利润2.43亿元，同比增长197%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放》 2023-08-19 《德邦股份（603056）跟踪分析报告：与京东物流开启进一步融合，加速推动协同效应释放》 2023-07-26 -24%-14%-4%7%23/0423/0723/0923/1224/0224/042023-04-27~2024-04-26德邦股份沪深300华创证券研究所 德邦股份（603056）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 德邦股份业绩拆分（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 季度营业收入（亿元）及同比 图表 3 季度归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1202120222023营业收入73.7 75.2 76.7 88.0 70.2 77.8 80.2 85.7 74.2 82.8 97.5 108.4 93.0 313.6 313.9 362.8 同比-5%3%5%-3%6%6%22%26%25%0.1%16%营业成本66.567.368.877.663.869.668.579.968.674.689.698.987.0280.3 281.9 331.7 毛利7.2 7.9 7.9 10.4 6.4 8.2 11.7 5.8 5.5 8.2 7.8 9.5 6.0 33.3 32.0 31.1 毛利率9.7%10.5%10.2%11.8%9.0%10.5%14.6%6.8%7.5%9.9%8.1%8.8%6.4%10.6%10.2%8.6%同比-12%4%49%-44%-13%0%-33%63%8%-4%-3%销售费用1.31.21.21.31.21.11.30.71.01.31.31.21.14.9 4.2 4.8 管理费用6.37.17.07.46.35.97.6-0.33.74.13.94.03.927.8 19.4 15.6 研发费用0.10.10.30.20.10.10.11.80.50.60.70.50.50.6 2.1 2.3 财务费用0.50.40.40.50.70.50.50.40.30.30.30.30.21.7 1.9 1.2 销售费用率2%2%2%1%2%1%2%1%1%2%1%1%1%2%1%1%管理费用率9%9%9%8%9%8%9%0%5%5%4%4%4%9%6%4%研发费用率0%0%0%0%0%0%0%2%1%1%1%0%1%0%1%1%财务费用率1%1%0%1%1%1%1%0%0%0%0%0%0%1%1%0%期间费用率11%12%12%10%12%10%12%3%7%8%6%6%6%11%9%7%归母净利润0.1 0.0 0.1 1.2 -0.8 1.6 2.4 3.2 0.7 1.7 2.3 2.7 0.9 1.5 6.6 7.5 同比5%-6%-15%28%345.4%13%归母净利率0.1%0.1%0.2%1.4%-1.1%2.1%3.0%3.8%1.0%2.1%2.3%2.5%1.0%0.5%2.1%2.1%扣非归母净利润-0.8 -0.8 -0.9 0.4 -1.6 0.9 1.7 2.1 0.0 1.3 1.5 2.9 0.2 -2.1 3.2 5.7 扣非归母净利率-1.1%-1.1%-1.1%0.4%-2.3%1.1%2.1%2.5%0.1%1.5%1.5%2.6%0.2%-0.7%1.0%1.6%经营活动产生的现金流8.6 4.8 6.3 4.4 9.7 9.3 8.9 8.2 6.0 9.8 6.6 10.4 10.5 24.0 6.6 32.7 德邦股份（603056）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 20