2023年年报及2024年一季报点评：归母净利率环比持续提升，第二品牌恋火持续高增，看好公司未来成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 丸美股份（603983.SH）2023年年报及2024年一季报点评 归母净利率环比持续提升，第二品牌恋火持续高增，看好公司未来成长 2024年04月29日 ➢ 事件：丸美股份发布2023年年报及2024年一季报，23年业绩低于预告水平。23年，公司实现营收22.26亿元，同比+28.52%；归母净利润2.59亿元，同比+48.93%；扣非归母净利1.88亿元，同比+38.16%。23Q4，公司实现营收6.89亿元，同比+17.20%；归母净利润0.86亿元，同比+57.99%；扣非归母净利0.31亿元，同比-34.13%。24Q1，公司实现营收6.61亿元，同比+38.73%；归母净利润1.11亿元，同比+40.62%；扣非归母净利1.04亿元，同比+40.80%。 ➢ 线上转型成效显著，恋火品牌持续高增，23年公司整体营收同比+29%。23年，公司实现营收22.26亿元，同比+28.52%，主要系线上抖音、天猫等渠道实现较好增长所致；分渠道看，23年线上/线下渠道分别实现营收18.7/3.5亿元，同比+50.40%/-27.17%，占主营收入的比重分别为84.11%/15.89%；分品牌看，23年丸美主品牌/ PL恋火品牌分别实现营收15.6/6.43亿元，同比+11.63%/+125.14%，占主营收入的比重分别为70.14%/28.92%。 ➢ 归母净利率环比持续提升，24Q1归母净利率环比+4.31pct至16.73%。1）毛利率端，23年，公司毛利率为70.69%，同比+2.30pct；23Q4毛利率70.36%，同比+1.15pct，环比-2.08pct；24Q1毛利率74.61%，同比+5.93pct，环比+4.25pct。2）费用率端，23年，公司销售费用率为53.86%，同比+4.99pct，主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致；管理费用率为4.89%，同比-1.53pct；研发费用率为2.80%，同比-0.26pct。23Q4，公司销售费用率为58.49%，同比+5.52pct，环比-0.60pct；管理费用率为5.18%，同比-0.28pct，环比-0.24pct；研发费用率为2.62%，同比-0.04pct，环比-0.57pct。24Q1，公司销售费用率为50.29%，同比+7.78pct，环比-8.20pct；管理费用率为3.15%，同比-1.21pct，环比-2.03pct；研发费用率为2.46%，同比-0.34pct，环比-0.16pct。3）净利率端，23年，公司归母净利率为11.66%，同比+1.60pct；扣非归母净利率8.44%，同比+0.59pct。23Q4，公司归母净利率12.42%，同比+3.21pct，环比+3.38pct；扣非归母净利率4.46%，同比-3.48pct，环比-3.60pct。24Q1，公司归母净利率16.73%，同比+0.23pct，环比+4.31pct；扣非归母净利率15.77%，同比+0.23pct，环比+11.30pct。 ➢ 渠道调整成效显现，大单品销售亮眼，期待后续多品牌多渠道发力带来的成长空间。1）渠道端，公司积极推动线上渠道转型，重点发力抖音、快手等直播平台拓宽品牌客群，同时优化天猫等货架电商的货品、价盘、门店形象，助力线上渠道长 期 稳 健 增 长；23年 ， 公 司 在 抖 音/天猫营收分别同 比 增 长106.29%+/35.62%，抖音5A人群资产池达1.67亿，线上平台展现较好增长态势。2）产品端，丸美主品牌坚持大单品策略，聚力发展丸美小红笔眼霜、双胶原小金针次抛精华、双胶原眼霜及蝴蝶眼膜等大单品，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，23年，丸美小红笔眼霜及丸美双胶原小金针次抛精华GMV均超2亿元，大单品销售表现亮眼；恋火品牌不断渗透高质极简底妆心智，聚焦培育“看不见”和“蹭不掉”两大系列，23年PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超1亿GMV，产品竞争力持续进阶。未来，随公司优化线下CS、百货渠道运营，持续加码研发赋能产品创新升级，公司旗下多品牌有望在多渠道协同发展，驱动公司业绩延续增长。 ➢ 发布2023年利润分配方案。公司2023年度利润分配方案为：以公司总股本4.01亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.20元，合计派发现金红利2.09亿元，占公司归母净利润的比例为80.38%。 ➢ 投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.51、5.97、6.98亿元，现价（2024/4/26）对应PE分别为25X、19X、16X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,226 3,002 3,787 4,360 增长率（%） 28.5 34.9 26.2 15.1 归属母公司股东净利润（百万元） 259 451 597 698 增长率（%） 48.9 73.7 32.6 16.8 每股收益（元） 0.65 1.12 1.49 1.74 PE 44 25 19 16 PB 3.4 3.2 3.0 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.29元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.丸美股份（603983.SH）2023年业绩预告点评：23年业绩超预期，主品牌调整成效渐显，第二品牌恋火持续高增-2024/01/23 2.丸美股份（603983.SH）首次覆盖报告：主品牌蓄力调整可期，恋火打开彩妆第二增长曲线-2024/01/19 丸美股份(603983)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,226 3,002 3,787 4,360 成长能力（%） 营业成本 652 865 1,074 1,232 营业收入增长率 28.52 34.88 26.15 15.12 营业税金及附加 23 30 38 44 EBIT增长率 17.48 159.64 33.03 16.65 销售费用 1,199 1,441 1,810 2,084 净利润增长率 48.93 73.69 32.59 16.85 管理费用 109 129 155 174 盈利能力（%） 研发费用 62 75 95 109 毛利率 70.69 71.19 71.65 71.75 EBIT 190 493 656 765 净利润率 11.66 15.01 15.78 16.01 财务费用 -14 -5 -9 -12 总资产收益率ROA 5.82 9.44 11.32 12.16 资产减值损失 -13 -16 -18 -20 净资产收益率ROE 7.75 12.55 15.62 17.27 投资收益 44 60 76 87 偿债能力 营业利润 319 543 723 845 流动比率 2.50 2.51 2.28 2.15 营业外收支 -2 3 0 0 速动比率 1.87 1.90 1.76 1.68 利润总额 317 545 723 845 现金比率 1.07 1.13 1.11 1.12 所得税 39 71 94 110 资产负债率（%） 23.24 22.80 25.17 26.72 净利润 278 474 629 735 经营效率 归属于母公司净利润 259 451 597 698 应收账款周转天数 7.91 6.84 9.07 8.57 EBITDA 215 521 690 804 存货周转天数 89.26 77.39 73.02 71.44 总资产周转率 0.52 0.65 0.75 0.79 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,077 1,205 1,449 1,690 每股收益 0.65 1.12 1.49 1.74 应收账款及票据 31 93 113 111 每股净资产 8.35 8.95 9.54 10.08 预付款项 25 37 41 49 每股经营现金流 0.84 1.23 1.92 2.16 存货 172 200 235 253 每股股利 0.52 0.90 1.20 1.40 其他流动资产 1,225 1,128 1,133 1,138 估值分析 流动资产合计 2,530 2,663 2,971 3,241 PE 44 25 19 16 长期股权投资 64 64 64 64 PB 3.4 3.2 3.0 2.8 固定资产 454 630 815 1,001 EV/EBITDA 48.48 20.05 15.15 12.99 无形资产 720 720 720 720 股息收益率（%） 1.84 3.19 4.23 4.95 非流动资产合计 1,924 2,109 2,309 2,498 资产合计 4,454 4,772 5,280 5,739 短期借款 100 150 150 150 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 263 356 447 513 净利润 278 474 629 735 其他流动负债 648 557 707 845 折旧和摊销 26 28 34 40 流动负债合计 1,010 1,063 1,304 1,509 营运资金变动 139 36 161 159 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 338 493 769 867 其他长期负债 25 25 25 25 资本开支 -254 -237 -225 -221 非流动负债合计 25 25 25 25 投资 -238 61 0 0 负债合计 1,035 1,088 1,329