公司事件点评报告：2023年报及2024年一季报点评，产销高增+品牌提升助力长期成长

2024年04月27日 2023年报及2024年一季报点评，产销高增+品牌提升助力长期成长 —赛轮轮胎（601058.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-26 当前股价（元） 16.5 总市值（亿元） 543 总股本（百万股） 3288 流通股本（百万股） 3288 52周价格范围（元） 9.5-17.22 日均成交额（百万元） 313.4 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《赛轮轮胎（601058）：业绩超预期，柬埔寨扩产加速成长》2024-01-30 2、《赛轮轮胎（601058）：拟建墨西哥工厂，持续完善全球化布局》2023-12-28 赛轮轮胎发布2023年年度报告，实现收入259.78亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润30.91亿元，同比增长132%；其中2023Q4单季度实现收入69.67亿元，同比增长34.38%，环比下降5.61%，实现归母净利润10.66亿元，同比增长299%，环比增长8.86%。 赛轮轮胎发布2024年一季度报告，实现收入72.96亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%，实现归母净利润10.34亿元，同比增长191%，环比下降3.06%。 投资要点 ▌ 2023年行业景气度上行+原材料成本下降，公司毛利率显著改善 2023 年，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023 年，公司轮胎产量 5863.54 万条，同比增长 35.71%；轮胎销量 5578.63 万条，同比增长 27.07%。2023年公司实现销售毛利率27.64%，同比+9.22pcts，毛利率增长主要原因为轮胎行业景气度上行及生产成本回落。主要原材料中，2023年天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格同比变动比率分别为-10.1%/-4.28%/-11.42%/-10.61%，2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为 937，同比-66%，主要原材料及海运费价格下降一定程度上降低了公司生产成本，提高盈利能力。 ▌ 2024Q1轮胎销量同比大增，盈利维持高位 2024Q1公司实现轮胎销量1658.17万条，同比+43.7%，环比+11.1%，平均单胎价格为419元，同比-5.1%，环比-4.3%，平均单胎价格下滑是由于不同类型轮胎价格有差异，其中单价较低的半钢胎销售增速较快导致。天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长 1.72%，-40-20020406080(%)赛轮轮胎沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 环比下降 1.06%。2024Q1公司实现毛利率27.68%，同比+7.36pcts，环比-5.9pcts。公司期间费用管控合理，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%/3.43%/3.01%/1.03%，同比-0.25/0.68/-0.29/-1.53pcts，环比-2.9/-0.2/-0.2/-0.7pcts。2024Q1公司净利率为14.39%，同比+7.52pcts，环比-1.38pcts。 ▌ 坚定实施全球化发展战略，产能提升助力成长 2023年公司柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。2023 年 10 月和 2024年 1 月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产 1200 万条半钢子午胎项目，项目建设完成后柬埔寨工厂将具备年产 2100 万条半钢子午线轮胎及 165 万条全钢子午线轮胎的生产能力。2023 年 12月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目。2024 年 3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。通过全球化产能布局，公司可以依托全球生产基地的联动效应，缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户。同时全球化产能布局也可以有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于公司长期稳健发展。 ▌ 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为328.8、381.6、411.5亿元，EPS分别为1.23、1.49、1.66元，当前股价对应PE分别为13.4、11.1、9.9倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 25,978 32,880 38,160 41,145 增长率（%） 18.6% 26.6% 16.1% 7.8% 归母净利润（百万元） 3,091 4,049 4,884 5,472 增长率（%） 132.1% 31.0% 20.6% 12.0% 摊薄每股收益（元） 0.99 1.23 1.49 1.66 ROE（%） 20.0% 22.0% 22.2% 21.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 5,216 8,395 12,296 16,824 应收款 3,443 4,358 5,058 5,454 存货 4,942 6,364 7,377 7,932 其他流动资产 1,933 2,432 2,814 3,030 流动资产合计 15,534 21,550 27,544 33,240 非流动资产: 金融类资产 54 54 54 54 固定资产 13,216 12,849 12,198 11,467 在建工程 857 343 137 55 无形资产 1,050 997 945 895 长期股权投资 637 637 637 637 其他非流动资产 2,433 2,433 2,433 2,433 非流动资产合计 18,192 17,258 16,349 15,486 资产总计 33,726 38,808 43,894 48,726 流动负债: 短期借款 3,860 3,860 3,860 3,860 应付账款、票据 7,029 9,053 10,492 11,282 其他流动负债 2,398 2,398 2,398 2,398 流动负债合计 13,664 15,788 17,304 18,137 非流动负债: 长期借款 4,025 4,025 4,025 4,025 其他非流动负债 598 598 598 598 非流动负债合计 4,623 4,623 4,623 4,623 负债合计 18,287 20,411 21,927 22,760 所有者权益 股本 3,126 3,288 3,288 3,288 股东权益 15,439 18,398 21,967 25,966 负债和所有者权益 33,726 38,808 43,894 48,726 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3202 4194 5059 5668 少数股东权益 111 145 175 196 折旧摊销 1235 934 906 860 公允价值变动 -14 -14 -14 -14 营运资金变动 780 -713 -578 -334 经营活动现金净流量 5313 4545 5549 6377 投资活动现金净流量 -2032 881 857 813 筹资活动现金净流量 -103 -1235 -1490 -1669 现金流量净额 3,179 4,191 4,915 5,520 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,978 32,880 38,160 41,145 营业成本 18,799 24,101 27,933 30,036 营业税金及附加 87 110 128 138 销售费用 1,285 1,626 1,887 2,035 管理费用 873 1,105 1,283 1,383 财务费用 392 100 -9 -136 研发费用 838 1,061 1,231 1,328 费用合计 3,388 3,893 4,392 4,610 资产减值损失 -184 -184 -184 -184 公允价值变动 -14 -14 -14 -14 投资收益 -31 -31 -31 -31 营业利润 3,517 4,583 5,513 6,168 加:营业外收入 14 14 14 14 减:营业外支出 88 88 88 88 利润总额 3,442 4,508 5,439 6,094 所得税费用 240 315 380 425 净利润 3,202 4,194 5,059 5,668 少数股东损益 111 145 175 196 归母净利润 3,091 4,049 4,884 5,472 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 18.6% 26.6% 16.1% 7.8% 归母净利润增长率 132.1% 31.0% 20.6% 12.0% 盈利能力 毛利率 27.6% 26.7% 26.8% 27.0% 四项费用/营收 13.0% 11.8% 11.5% 11.2% 净利率 12.3% 12.8% 13.3% 13.8% ROE 20.0% 22.0% 22.2% 21.1% 偿债能力 资产负债率 54.2% 52.6% 50.0% 46.7% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.8 应收账款周转率 7.5 7.5 7.5 7.5 存货周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 每股数据(元/股) EPS 0.99 1.23 1.49 1.66 P/E 16.7 13.4 11.1 9.9 P/S 2.0 1.7 1.4 1.3 P/B 3.5 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市