2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，平台化延展打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓荆科技（688072） 2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，平台化延展打开成长空间 2024年05月05日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 181.67 一年最低/最高价 146.50/462.00 市净率(倍) 7.40 流通A股市值(百万元) 18,908.18 总市值(百万元) 34,188.16 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.55 资产负债率(%,LF) 57.77 总股本(百万股) 188.19 流通A股(百万股) 104.08 相关研究 《拓荆科技(688072)：2023年三季报点评：在手订单饱满，股权激励利好中长期发展》 2023-10-31 《拓荆科技(688072)：2023年中报点评：股份支付费用压制利润端表现，在手订单饱满》 2023-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,706 2,705 3,939 5,112 6,125 同比（%） 125.02 58.60 45.62 29.79 19.80 归母净利润（百万元） 368.47 662.58 827.75 1,181.16 1,410.65 同比（%） 438.02 79.82 24.93 42.69 19.43 EPS-最新摊薄（元/股） 1.96 3.52 4.40 6.28 7.50 P/E（现价&最新摊薄） 98.51 54.78 43.85 30.73 25.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年业绩高增， 2024Q1受费用前置影响有所下滑：2023年公司实现营业收入27.05亿元，同比+58.6%，其中薄膜沉积设备营业收入25.7亿元，同比+52.51%，混合键合设备营业收入0.64亿元；归母净利润6.63亿元，同比+79.8%；扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%。2023年Q4营业收入10.02亿元，同比+40.39%，环比+43.35%；归母净利润3.92亿元，同比+198.69%，环比168.49%。2024Q1公司实现营业收入4.72亿元，同比+17.25%；归母净利润0.1亿元，同比-80.51%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%，主要系一方面Q1验收机台为新产品，验收周期长于成熟产品，另一方面研发投入等费用持续增加，使得Q1业绩有所下滑。 ◼ 盈利能力稳定提升：2023年公司毛利率为51.01%，同比+1.74pct，其中薄膜沉积设备毛利率为50.76%，同比+1.55pct，混合键合设备毛利率为50.84%；销售净利率为24.54%，同比+3.19pct；期间费用率为38.24%，同比+1.08pct，其中销售费用率为10.41%，同比-0.87pct，管理费用率（含研发）为28.27%，同比+1.32pct，财务费用率为-0.44%，同比+0.63pct。2024Q1公司毛利率为47.31%，同比-2.47pct；销售净利率为1.65%，同比-11.34pct；期间费用率为54.51%，同比+14.25pct，其中销售费用率为14.09%，同比+0.42pct，管理费用率（含研发）为38.64%，同比+9.0pct，财务费用率为1.78%，同比+4.83pct。 ◼ 存货高增，合同负债稍有下降：截至2024年Q1末公司合同负债为13.86亿元，同比-15.1%，存货为56.13亿元，同比+106.59%。2023年年末公司在手销售订单金额超过64亿元（不含 Dem 订单），较2022年末在手销售订单金额 46.02 亿元（不含 Demo 订单）同比增长约39%。 ◼ 股权激励范围广，利于公司中长期发展：公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过375万股限制性股票，激励对象总人数不超过701人，约占公司职工人数的76%，本激励计划首次授予部分考核年度为2024-2026年，2024-2026年营业收入目标为33.3/44.4/52.9亿元，2024-2026年剔除股权激励费用影响后的净利润为7.6/9.6/11.5 亿元。 ◼ PECVD具备持续扩张潜力，平台化延展打开成长空间：（1）PECVD：已实现全系列PECVD薄膜材料的覆盖，2023年收入23.2亿元， 同比+48%；（2）ALD：ALD系列产品收入大幅度增加，其中Thermal-ALD设备通过客户端验证， 实现首台的产业化应用， 取得了突破性进展；（3）SACVD：可实现SA TEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积的SACVD设备均通过客户验证，量产规模逐步提升；（4）HDPCVD：通过客户端验证， 实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单；（5）键合设备：首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证， 复购设备再次通过验证，芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们上调2024-2025年的归母净利润预测分别为8.3/11.8亿元，前值为8.1/11.7亿元，预计2026年归母净利润为14.1亿元，当前市值对应动态PE分别为44/31/26倍，考虑到公司较强的成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。 -41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2023/5/52023/9/22023/12/312024/4/29拓荆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 2023年业绩高增， 2024Q1受费用前置影响有所下滑 2023年公司实现营业收入27.05亿元，同比+58.6%，其中薄膜沉积设备营业收入25.7亿元，同比+52.51%，混合键合设备营业收入0.64亿元；归母净利润6.63亿元，同比+79.8%；扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%。2023年Q4营业收入10.02亿元，同比+40.39%，环比+43.35%；归母净利润3.92亿元，同比+198.69%，环比168.49%。2024Q1公司实现营业收入4.72亿元，同比+17.25%；归母净利润0.1亿元，同比-80.51%；扣非归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%，主要系一方面Q1验收机台为新产品，验收周期长于成熟产品，另一方面研发投入等费用持续增加，使得Q1业绩有所下滑。 图1：2023年公司营业收入27.05亿元，同比+58.6% 图2：2023年公司归母净利润6.63亿元，同比+79.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 盈利能力稳定提升 2023年公司毛利率为51.01%，同比+1.74pct，其中薄膜沉积设备毛利率为50.76%，同比+1.55pct，混合键合设备毛利率为50.84%；销售净利率为24.54%，同比+3.19pct；期间费用率为38.24%，同比+1.08pct，其中销售费用率为10.41%，同比-0.87pct，管理费用率（含研发）为28.27%，同比+1.32pct，财务费用率为-0.44%，同比+0.63pct。2024Q1公司毛利率为47.31%，同比-2.47pct；销售净利率为1.65%，同比-11.34pct；期间费用率为54.51%，同比+14.25pct，其中销售费用率为14.09%，同比+0.42pct，管理费用率（含研发）为38.64%，同比+9.0pct，财务费用率为1.78%，同比+4.83pct。 图3：2023年公司毛利率为51.01%，同比+1.74pct 图4：2023年期间费用率为38.24%，同比+1.08pct 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 存货高增，合同负债稍有下降 截至2024年Q1末公司合同负债为13.86亿元，同比-15.1%，存货为56.13亿元，同比+106.59%。2023年年末公司在手销售订单金额超过64亿元（不含 Dem 订单），较2022年末在手销售订单金额 46.02 亿元（不含 Demo 订单）同比增长约39%。 图5：截至2024年Q1末公司存货为56.13亿元，同比+106.59% 图6：截至2024年Q1末公司合同负债为13.86亿元，同比-15.1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 股权激励范围广，利于公司中长期发展 公司发布2023年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过375万股限制性股票，激励对象总人数不超过701人，约占公司职工人数的76%，本激励计划首次授予部分考核年度为2024-2026年，2024-2026年营业收入目标为33.3/44.4/52.9亿元，2024-2026年剔除股权激励费用影响后的净利润为7.6/9.6/11.5 亿元。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 5. PECVD具备持续扩张潜力，平台化延展打开成长空间 （1）PECVD：已实现全系列PECVD薄膜材料的覆盖，2023年收入23.2亿元， 同比+48%；（2）ALD：ALD系列产品收入大幅度增加，其中Thermal-ALD设备通过客户端验证， 实现首台的产业化应用， 取得了突破性进展；（3）SACVD：可实现SA TEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积的SACVD设备均通过客户验证，量产规模逐步提升；（4）HDPCVD：通过客户端验证， 实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单；（5）键合设备：首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证， 复购设备再次通过验证，芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现了产业化应用。 6. 盈利预测与投资评级 考虑到设备交付节奏，我们上调2024-2025年的归母净利润预测分别为8.3/11.8亿元，前值为8.1/11.7亿元，预计2026年归母净利润为14.1亿元，当前市值对应动态PE分别为44/31/26倍，考虑到公司较强的成长性，维持“买入”评级。 7. 风险提示 晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 拓荆科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,457 10,918 12,365 13,979 营业总收入 2,705 3,939 5,112 6,125 货币资金及交易性金融资产 2,705 5,676 6,070 7,023 营业成本(含金融类) 1,325 1,919 2,480 2,941 经营性应收款项 722 518 636 720 税金及附加 18 28 33 37 存货 4,556 4,203 5,094 5,639 销售费用 281 410 527 625 合同资产