2023年报&2024年一季报点评：阿碱项目稳步释放，产能叠加成本优势打开长期成长空间

公司财务与业务概览

财务表现

• 2023年总体业绩：公司实现总收入120.44亿元，同比增长9.62%；归母净利润14.10亿元，同比下降46.99%；扣非归母净利润24.14亿元，同比减少9.40%。
• 第四季度表现：单季度收入40.06亿元，同比增长52.18%；归母净利润-0.96亿元，同比减少130.46%；扣非归母净利润8.76亿元，同比增长157.10%。非经常损益较大主要由于对子公司蒙大矿业的诉讼计提预计负债9.64亿元。
• 利润分配计划：计划每股派发现金红利人民币0.3元（含税），合计分配利润约11.19亿元，占2023年归母净利润的79.36%。按照2024年4月15日收盘价计算，股息率为4.79%。

业务亮点

• 主营产品：纯碱产品产销量稳步增长，全年产量269万吨，销量257万吨，全年销售均价2091元/吨，全年毛利率59.6%，保持较高景气度。
• 产品结构：小苏打产量118万吨，销量120万吨，全年销售均价1058元/吨，全年毛利率43.1%；尿素产量167万吨，销量181万吨，全年销售均价2111元/吨，全年毛利率24.6%。
• 子公司表现：中源化学（持股81.71%，主营纯碱与小苏打）净利润15.58亿元，同比减少约6.56亿元；银根矿业（持股60%，涉及纯碱与小苏打）净利润7.67亿元，大幅扭亏；蒙大矿业（持股34%，主营煤炭）净利润16.52亿元，同比减少11.51亿元。
• 成本控制：阿拉善天然碱项目成本控制显著，2023年纯碱单位成本降至808元，较2022年下降约197元/吨，主要得益于单位材料、人工及制造费用的降低。

未来发展展望

• 产能扩张：银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期500万吨纯碱项目已部分投产，预计2023年纯碱产量贡献超100万吨，成本端持续优化。
• 长期战略：公司计划于2025年底前建设完成二期280万吨纯碱项目，预期2026年纯碱市占率提升至22%，通过产能及成本优势巩固市场地位。
• 投资建议：考虑到后续纯碱价格可能的下行压力以及产能释放的不确定性，调整公司2024-2026年归母净利润预测值，并给予公司2024年12倍PE的目标价8.52元，维持“强推”评级。

风险提示：能源价格波动、行业产能过剩、下游需求不振、产能建设进度低于预期。