2023年报&2024年一季报点评：盈利能力逐步修复，泛半导体领域布局打开成长空间

公司营收与利润分析

2023年及2024年Q1业绩概览

• 营收规模：2023年营收80.9亿元，同比增长95%；2024年Q1营收22.2亿元，同比增长92%。
• 利润表现：2023年归母净利润9.1亿元，同比增长6%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长8%。2024年Q1归母净利润2.6亿元，同比增长18%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长14%。

利润增速与收入增速差异

• 利润增速不及收入增速的主要原因是研发、扩产等费用支出增加，导致收入确认与费用存在时间错配。

HJT设备与盈利能力

• HJT设备贡献：预计2023年Q4验收6条HJT整线，对应3.6GW，收入约13亿元；2024年Q1验收8条，对应4.8GW，收入约18亿元，分别占各自季度营收的44%和81%。
• 盈利能力：2024年Q1毛利率提升至30.9%，销售净利率回升至10.8%，主要得益于高毛利率的HJT收入占比提高。

存货与合同负债情况

• 存货与合同负债：截至2023年底，存货总额108亿元，同比增长102%，其中发出商品占比约67.5%；合同负债为84.6亿元，同比增长96%。
• 现金流变动：2023年经营性净现金流7.6亿元，同比下降12%；2024年Q1经营性净现金流0.1亿元，同比下降98%，主要因订单增长导致备库物料采购增加。

市场定位与产品布局

• HJT市场地位：预计2023年HJT新签订单约35GW，市占率超过70%，保持较高市场份额。
• 多元化产品：迈为积极布局显示与半导体封装设备，覆盖OLED、MLED、MiniLED、MicroLED及半导体领域，提供从切割到封装的全链条解决方案。

投资评级与风险

• 盈利预测：调整后的2024-2025年归母净利润预测分别为15.24亿、22.77亿元，新增2026年预测为28.83亿元，对应当前股价PE分别为19、13、10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游市场需求不足、新产品开发进展低于预期。