2023年报、2024年一季报点评：盈利能力短期承压，半导体设备零部件国产化趋势持续

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 富创精密（688409） 2023年报&2024年一季报点评：盈利能力短期承压，半导体设备零部件国产化趋势持续 2024年05月04日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 71.13 一年最低/最高价 42.12/121.58 市净率(倍) 3.26 流通A股市值(百万元) 8,568.62 总市值(百万元) 14,869.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.83 资产负债率(%,LF) 37.45 总股本(百万股) 209.05 流通A股(百万股) 120.46 相关研究 《富创精密(688409)：2023年三季报点评：Q3业绩阶段性承压，半导体设备零部件国产化趋势持续》 2023-10-30 《富创精密(688409)：2023年中报点评：业绩符合预期，半导体设备零部件国产化提速》 2023-08-18 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,544 2,066 2,816 3,387 3,892 同比（%） 83.18 33.75 36.33 20.27 14.92 归母净利润（百万元） 245.46 168.69 251.77 324.26 409.42 同比（%） 94.05 (31.28) 49.25 28.79 26.26 EPS-最新摊薄（元/股） 1.17 0.81 1.20 1.55 1.96 P/E（现价&最新摊薄） 57.82 84.14 56.37 43.77 34.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业总收入20.7亿元，同比增长33.8%，归母净利润1.7亿元，同比下降31.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比下降51.5%。2024年一季度公司实现营业总收入7.0亿元，同比增长105.5%，归母净利润0.6亿元，同比增长53.4%。 投资要点 ◼ 2023年营收同比+34%增长稳健，半导体设备零部件国产替代持续 2023年分区域看，2023年公司国内营收14.4亿元，同比增长72%，占比提升16pct至70%，国产化进程提速；海外营收6亿元，同比下降13%。分产品看：①模组收入9.2亿元，同比增长126%；②工艺件收入4.6亿元，同比增长12%；③结构件收入4.9亿元，同比下降2%；④气体产品收入1.7亿元，同比下降22%。2023年公司利润增速短期承压，主要系：①南通、北京生产基地建设储备人才和设备，人工成本、折旧摊销增加；②低毛利率的模组产品收入占比提升；③公司增强研发投入，研发费用同比增长69%。 ◼ 受业务结构变动、扩产及股权激励计提费用影响，盈利能力有所下滑 2023年公司销售毛利率、净利率分别为25.2%/8.1%，同比分别-7.5pct/-7.1pct。分产品看，模组/结构件/工艺件/气体产品毛利率分别为19.6%/27.7%/30.2%/29.9%，同比分别-6.5/-5.0/-5.5/-6.0pct。分区域看，2023年国内/海外市场毛利率分别为21.4%/32.8%，同比-7.6/-3.2pct。2024年一季度公司销售毛利率、净利率分别为25.4%/7.3%，同比分别-3.8pct/-4.1pct。费用率有所提升，2023年公司期间费用率为22.8%，同比增加4.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/10.7%/10.0%/0.3%，同比分别变动-0.1/+3.5/+2.1/-0.8pct。公司盈利能力下滑，主要受国内业务占比提升、低毛利率模组产品占比提升、扩产后规模效应未发挥、股权激励计提费用影响。未来随生产基地投入使用，经营管理效率提升，盈利能力有望修复。 ◼ 半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间 公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司下游回暖节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.5（原值4.3）/3.2（原值5.9）亿元，预计2026年为4.1亿元，当前市值对应PE为56/44/35倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。 -56%-49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28富创精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023年公司实现营业总收入20.7亿元，同比增长33.8% 图2：2023年公司实现归母净利润1.7亿元，同比下降31.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023年 公 司 销 售 毛 利 率/净利率分别为25.2%/8.1%，同比分别减少7.5/7.1pct 图4：2023年公司期间费用率为22.8%，同比提高4.7pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023年公司模组产品营收规模快速增长（单位：亿元） 图6：2019-2023年公司国内营收增速远超海外（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%20%40%60%80%100%0510152025201820192020202120222023营业总收入（亿元）yoy%-800%-600%-400%-200%0%200%-1.00.01.02.03.0201820192020202120222023归属母公司股东净利润（亿元）yoy%-20%-10%0%10%20%30%40%201820192020202120222023毛利率(%)净利率(%)0%10%20%30%201820192020202120222023销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)051015202520192020202120222023气体产品工艺制品结构零部件模组产品-50%0%50%100%150%200%250%024681012141620192020202120222023国内营收海外营收国内YoY海外YoY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 富创精密三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,077 3,713 3,555 3,841 营业总收入 2,066 2,816 3,387 3,892 货币资金及交易性金融资产 2,080 1,861 827 1,338 营业成本(含金融类) 1,545 2,105 2,544 2,936 经营性应收款项 918 908 1,298 1,241 税金及附加 9 14 16 19 存货 906 731 1,248 1,036 销售费用 37 48 56 62 合同资产 7 0 0 0 管理费用 221 268 305 331 其他流动资产 166 212 182 226 研发费用 206 282 322 350 非流动资产 3,513 4,218 4,762 5,220 财务费用 7 9 10 12 长期股权投资 90 90 90 90 加:其他收益 111 152 177 210 固定资产及使用权资产 2,261 2,777 3,236 3,689 投资净收益 39 38 53 70 在建工程 461 584 634 604 公允价值变动 42 0 0 0 无形资产 145 210 246 281 减值损失 (32) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 201 282 366 463 其他非流动资产 553 553 553 553 营业外净收支 (4) 0 0 0 资产总计 7,590 7,930 8,317 9,061 利润总额 196 283 366 463 流动负债 1,188 1,519 1,589 1,932 减:所得税 28 37 49 62 短期借款及一年内到期的非流动负债 184 184 184 184 净利润 168 245 317 401 经营性应付款项 863 1,097 1,131 1,441 减:少数股东损益 (1) (6) (8) (8) 合同负债 12 84 102 117 归属母公司净利润 169 252 324 409 其他流动负债 129 154 173 190 非流动负债 1,642 1,642 1,642 1,642 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.81 1.20 1.55 1.96 长期借款 1,072 1,072 1,072 1,072 应付债券 0 0 0 0 EBIT 127 253 322 404 租赁负债 50 50 50 50 EBITDA 301 528 727 846 其他非流动负债 519 519 519 519 负债合计 2,830 3,161 3,231 3,573 毛利率(%) 25.20 25.27 24.89 24.56 归属母公司股东权益 4,565 4,581 4,905 5,315 归母净利率(%) 8.17 8.94 9.57 10.52 少数股东权益 195 189 181 173 所有者权益合计 4,760 4,770 5,086 5,488 收入增长率(%) 33.75 36.33 20.27 14.92 负债和股东权益 7,590 7,930 8,317 9,061 归母净利润增长率(%) (31.28) 49.25 28.79 26.26 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (386) 1,018 (79) 1,400 每股净资产(元) 21.84 21.91 23.46 25.42 投资活动现金流 (561) (941) (895) (829) 最新发行在外股份（百万股） 209 209 209 209 筹资活动现金流 532 (258) (60) (60) ROIC(%) 1.90 3.62 4.46 5.31 现金净增加额 (419) (181) (1,034) 511 ROE-摊薄(%) 3.70 5.50 6.61 7.70 折旧和摊销 175 275 406 4