2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好半导体设备“1+N”平台化布局

证券研究报告·公司点评报告·房地产开发 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万业企业（600641） 2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好半导体设备“1+N”平台化布局 2024年04月28日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.42 一年最低/最高价 9.16/21.19 市净率(倍) 1.36 流通A股市值(百万元) 11,558.42 总市值(百万元) 11,558.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.16 资产负债率(%,LF) 14.64 总股本(百万股) 930.63 流通A股(百万股) 930.63 相关研究 《万业企业(600641)：2023年中报点评：半导体设备在手订单饱满，平台化布局快速推进》 2023-08-26 《万业企业(600641)：2022年报&2023年一季报点评：业绩快速增长，半导体设备在手订单饱满》 2023-05-04 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,157.58 964.61 1,178.23 1,395.49 1,745.14 同比（%） 31.56 (16.67) 22.15 18.44 25.06 归母净利润（百万元） 423.58 151.15 206.79 271.84 333.26 同比（%） 12.50 (64.32) 36.81 31.46 22.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.16 0.22 0.29 0.36 P/E（现价&最新摊薄） 27.29 76.47 55.89 42.52 34.68 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受房地产&投资业务影响，业绩出现下滑：2023年公司实现营业收入9.6亿元，其中设备收入3.5亿元，同比+68%，房地产收入5.5亿元，同比-39%；归母净利润1.5亿元，同比-64%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-76%。2024Q1公司实现营业收入1.0亿元，同比-20%；归母净利润0.1亿元，同比-94%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+1%，主要系收入减少及公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。 ◼ 盈利能力有所下降，研发投入增加：2023年公司毛利率为47.0%，同比-7.5pct，其中房产销售毛利率66.5%，同比+2pct，设备毛利率18.0%，同比-1.7pct；销售净利率为8.7%，同比-24.7pct；期间费用率为36.6%，同比+16.8pct，其中销售费用率为2.8%，同比+1.7pct，管理费用率（含研发）为37.5%，同比+14.3pct，财务费用率为-3.7%，同比+0.8pct。2024Q1公司毛利率为77.3%，同比+24.7pct；销售净利率为-14.6%，同比-70.9pct；期间费用率为78.0%，同比+33.4pct，其中销售费用率为5.9%，同比+3.8pct，管理费用率（含研发）为78.7%，同比+30.7pct，财务费用率为-6.6%，同比-1.1pct。 ◼ 合同负债减少，存货有所增长：截至2024Q1末公司合同负债为1.6亿元，同比-22%，存货为11.4亿元，同比+6%；经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+85.6%。2023年凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约4亿元，其中凯世通已生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超 2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域方向，嘉芯半导体新增订单金额超 1.3 亿元。 ◼ 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems 布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从 0 到 1 突破的基础上，由 1 至 N 快速放量。2）横向：2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020 年 12 月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头 Compart Systems，夯实核心竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们调整2024-2025年归母净利润分别为2.1（原值5.6）、2.7（原值6.4）亿元，预计2026年为3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56、43和35倍，考虑到公司离子注入和半导体设备“1+N”布局，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。 -52%-47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25万业企业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 受房地产&投资业务影响，业绩出现下滑 2023年公司实现营业收入9.6亿元，其中设备收入3.5亿元，同比+68%，房地产收入5.5亿元，同比-39%；归母净利润1.5亿元，同比-64%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-76%。2024Q1公司实现营业收入1.0亿元，同比-20%；归母净利润0.1亿元，同比-94%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+1%，主要系收入减少及公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。 图1：2023年公司营业收入9.6亿元，同比-17% 图2：2023年公司归母净利润1.5亿元，同比-64% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 盈利能力有所下降，研发投入增加 2023年公司毛利率为47.0%，同比-7.5pct，其中房产销售毛利率66.5%，同比+2pct，设备毛利率18.0%，同比-1.7pct；销售净利率为8.7%，同比-24.7pct；期间费用率为36.6%，同比+16.8pct，其中销售费用率为2.8%，同比+1.7pct，管理费用率（含研发）为37.5%，同比+14.3pct，财务费用率为-3.7%，同比+0.8pct。2024Q1公司毛利率为77.3%，同比+24.7pct；销售净利率为-14.6%，同比-70.9pct；期间费用率为78.0%，同比+33.4pct，其中销售费用率为5.9%，同比+3.8pct，管理费用率（含研发）为78.7%，同比+30.7pct，财务费用率为-6.6%，同比-1.1pct。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 图3：2023年公司毛利率为47.0%，同比-7.5pct 图4：2023年公司期间费用率为36.6%，同比+16.8pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 合同负债减少，存货有所增长 截至2024Q1末公司合同负债为1.6亿元，同比-22%，存货为11.4亿元，同比+6%；经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+85.6%。2023年凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约4亿元，其中凯世通已生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超 2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域方向，嘉芯半导体新增订单金额超 1.3 亿元。 图5：截至2024Q1末公司合同负债为1.6亿元，同比-22% 图6：截至2024Q1末公司存货为11.4亿元，同比+6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 4. 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间 公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems 布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从 0 到 1 突破的基础上，由 1 至 N 快速放量。2）横向：2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020 年 12 月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头 Compart Systems，夯实核心竞争力。 5. 盈利预测与投资评级 考虑到公司业务结构，我们调整2024-2025年归母净利润分别为2.1（原值5.6）、2.7（原值6.4）亿元，预计2026年为3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56、43和35倍，考虑到公司离子注入和半导体设备“1+N”布局，维持“增持”评级。 6. 风险提示 晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 万业企业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,175 6,187 6,471 6,838 营业总收入 965 1,178 1,395 1,745 货币资金及交易性金融资产 3,730 4,301 4,405 4,549 营业成本(含金融类) 512 663 828 1,046 经营性应收款项 212 195 221 257 税金及附加 55 71 77 87 存货 1,103 1,084 1,242 1,428 销售费用 27 29 28 31 合同资产 7 6 7 9 管理费用 198 212 223 279 其他流动资产 125 601 595 595 研发费用 163 100 91 113 非流动资产 5,411 5,429 5,445 5,459 财务费用 (36) (10) (17) (11) 长期股权投资 786 786 786 786 加:其他收益 13 12 14 17 固定资产及使用权资产 177 351 427 455 投资净收益 110 130 154 192 在建工程 389 199 103 56 公允价值变动 29 0 0 0 无形资产 110 145 180 215 减值损失 (20) (6) (6) (6) 商誉 214 214 214 214 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 18 18 18 17 营业利润 178 249 328 403 其他非流动资产 3,716 3,716 3,716 3,716 营业外净收支 (9) 3 3 3 资产总计 10,586 11,616 11,915 12,297 利润总额 169 252 331 406 流动负债 1,009 1,930 2,051 2,188 减:所得税 85 63 83 101 短期借款及一年内到期的非流动负债 399 399 399 399