2023年报、2024年一季报点评：盈利短期承压，市场份额持续提升

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 埃斯顿（002747） 2023年报&2024年一季报点评：盈利短期承压，市场份额持续提升 2024年05月07日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.64 一年最低/最高价 11.32/29.41 市净率(倍) 5.37 流通A股市值(百万元) 13,088.14 总市值(百万元) 14,469.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.10 资产负债率(%,LF) 72.05 总股本(百万股) 869.53 流通A股(百万股) 786.55 相关研究 《埃斯顿(002747)：2023年三季报点评：机器人收入快速增长，国产机器人龙头市占率进一步提升 》 2023-11-01 《埃斯顿(002747)：国内工业机器人龙头，国产替代及机器人+助力腾飞》 2023-05-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,881 4,652 5,968 7,486 9,445 同比（%） 28.49 19.87 28.29 25.43 26.17 归母净利润（百万元） 166.30 135.04 204.24 306.42 425.85 同比（%） 36.28 (18.80) 51.25 50.03 38.98 EPS-最新摊薄（元/股） 0.19 0.16 0.23 0.35 0.49 P/E（现价&最新摊薄） 87.00 107.14 70.84 47.22 33.98 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件1：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入46.5亿元，同比+19.9%，归母净利润1.4亿元，同比-18.8%。Q4单季度营业收入14.3亿元，同比+6.5%，环比+44.9%；归母净利润-523万元，同比-111%，环比-112%。 事件2：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入10.0亿元，同比+1.7%，归母净利润653万元，同比-84.8%，扣非归母净利润-1294万元，同比-140%。 投资要点 ◼ 收入符合预期，受益于工业机器人国产化提速 2023年我国工业机器人销量同比+0.4%，受外资品牌去库存，下游新能源、光伏、锂电行业产能过剩等因素影响，行业增速放缓。公司2023年工业机器人销量同比增长40%，远高于行业增速。公司工业机器人销量维持高增主要受益于国产替代加速，2023年工业机器人国产化率为 45.1%，同比提升9.6pct。2023年营收分产品来看：①工业机器人：营收36.1亿元，同比+26.5%，销量口径市占率提升至8.5%，同比+2.5pct，仅次于发那科；②自动化核心部件及运控系统：营收10.4亿元，同比+1.4%。展望2024年，3月制造业PMI已回升至枯荣线以上，制造业景气度提升有利于公司2024年收入增速继续维持高增，2024Q1末公司合同负债为3.14亿元，同比+27.9%，在手订单充足。 ◼ 行业竞争加剧导致毛利率下降，费用率提升拖累净利率 2023年公司销售毛利率为31.9%，同比-1.9pct，销售净利率为2.9%，同比-1.9pct。毛利率下降主要系行业竞争加剧，公司通过承接智能产线业务进一步提升工业机器人及核心部件产品在细分领域的渗透率。分产品来看，机器人业务毛利率31.3%，同比-2.1pct，自动化部件业务毛利率34.2%，同比-1.0pct。费用端，2023年公司期间费用率29.4%，同比+1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.3/+0.4/+0.7pct，其中销售费用增加主要系公司加大了销售渠道建设以及全球化服务网点的铺设，研发费用率增加主要系为构建全球研发体系储备人才。 2024Q1公司销售毛利率32.6%，同比-1.0pct，销售净利率0.9%，同比-3.6pct，期间费用率33.5%，同比+2.3pct。 ◼ 短期波动不改长期向好趋势，关注焊接机器人放量增厚业绩 ①当前我国工业机器人行业处于激烈竞争卡位阶段，头部企业将凭借完善的供应链及优异的管理能力获得更高的市场份额，行业逐渐向头部集中，盈利能力将逐渐修复。我们认为短期的波动不改国内工业机器人长期发展趋势：中长期来看，机器替人大势所趋，2023年1月《“机器人+”应用行动实施方案》提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番，在国内人口基数不变的情况下工业机器人销量仍有翻倍空间，公司作为国产工业机器人龙头深度受益机器替人及国产化趋势，长期发展可期。 ②智能焊接机器人产业化已基本落地，公司旗下Cloos为全球焊接机器人隐形龙头，兼具软硬件实力，与中集飞秒的合作进展顺利，有望充分受益于智能焊接机器人1-10放量。2023年公司焊接机器人工作站实现营收1.8亿元，净利润1066万元，期待市场放量后增厚公司利润。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局恶化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.04/3.06亿元（前值为4.27/6.61亿元），新增2026年归母净利润预测4.26亿元。考虑到公司作为工业机器人行业龙头，长期向好趋势不变，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：制造业复苏不及预期，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期 -51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2023/5/82023/9/62024/1/52024/5/5埃斯顿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 埃斯顿三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,693 6,297 7,501 8,923 营业总收入 4,652 5,968 7,486 9,445 货币资金及交易性金融资产 1,663 1,832 2,005 2,000 营业成本(含金融类) 3,167 4,085 5,131 6,481 经营性应收款项 2,382 2,448 2,976 3,761 税金及附加 25 30 37 47 存货 1,340 1,567 1,968 2,486 销售费用 403 525 651 812 合同资产 204 298 374 472 管理费用 445 567 704 878 其他流动资产 104 151 177 204 研发费用 388 495 614 765 非流动资产 4,389 4,480 4,529 4,572 财务费用 133 0 0 0 长期股权投资 85 85 85 85 加:其他收益 59 72 90 113 固定资产及使用权资产 1,161 1,212 1,301 1,335 投资净收益 9 0 0 0 在建工程 177 227 177 177 公允价值变动 32 (20) 0 0 无形资产 720 730 740 750 减值损失 (44) (15) (5) 0 商誉 1,486 1,486 1,486 1,486 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 149 302 434 574 其他非流动资产 736 716 716 716 营业外净收支 18 17 17 17 资产总计 10,082 10,777 12,029 13,495 利润总额 167 319 451 591 流动负债 5,025 5,165 5,857 6,750 减:所得税 34 64 90 118 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,406 2,406 2,406 2,406 净利润 133 255 360 473 经营性应付款项 1,986 1,477 1,855 2,344 减:少数股东损益 (2) 51 54 47 合同负债 298 409 513 648 归属母公司净利润 135 204 306 426 其他流动负债 335 873 1,082 1,352 非流动负债 2,235 2,535 2,735 2,835 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.23 0.35 0.49 长期借款 1,430 1,730 1,930 2,030 应付债券 0 0 0 0 EBIT 241 266 349 461 租赁负债 43 43 43 43 EBITDA 392 374 470 588 其他非流动负债 762 762 762 762 负债合计 7,259 7,700 8,591 9,584 毛利率(%) 31.93 31.55 31.46 31.38 归属母公司股东权益 2,699 2,903 3,209 3,635 归母净利率(%) 2.90 3.42 4.09 4.51 少数股东权益 123 174 229 276 所有者权益合计 2,822 3,077 3,438 3,911 收入增长率(%) 19.87 28.29 25.43 26.17 负债和股东权益 10,082 10,777 12,029 13,495 归母净利润增长率(%) (18.80) 51.25 50.03 38.98 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 30 72 126 48 每股净资产(元) 3.10 3.34 3.69 4.18 投资活动现金流 (678) (183) (153) (153) 最新发行在外股份（百万股） 870 870 870 870 筹资活动现金流 1,195 300 200 100 ROIC(%) 3.05 3.04 3.70 4.55 现金净增加额 528 189 173 (5) ROE-摊薄(%) 5.00 7.04 9.55 11.71 折旧和摊销 151 109 121 126 资产负债率(%) 72.01 71.45 71.42 71.02 资本开支 (414) (203) (153) (153) P/E（现价&最新股本摊薄） 107.14 70.84 47.22 33.98 营运资本变动 (363) (310) (344) (535) P/B（现价） 5.36 4.98 4.51 3.98 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公