2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，星火大模型赋能C端业务持续发力

2024年04月23日 科大讯飞2023年报&2024年一季报点评 核心观点： 分析师 研究助理胡天昊：（8610）80927637：hutianhao_yj@chinastock.com.cn 4Q23单 季 度 盈 利 能 力 增 长， 经 营 现 金 流 持 续 好 转 。2023年 公 司 毛 利 率43.1%，同 比+1.92pct，分 季 度 来 看 ，4Q23实 现 营 业 收 入70.37亿 元 ，较 上 年 同 期（61.59亿 元 ） 增 长14.26%， 环 比 增 长47.46%； 实 现 归 母 净 利 润5.58亿 元 ，较 上 年 同 期 （1.41亿 元 ） 增 长295.74%， 环 比 实 现 大 幅 增 长 。2023年 公 司 经营 性 现 金 流 净 额3.50亿 元 ， 其 中4Q23单 季 度 经 营 性 现 金 流 量 净 额 超 过15亿元 。1Q24经 营 活 动 现 金 流 同 比 期增 长17.04%。 坚 定 通 用 人 工 智 能 研 发 投 入 ， 围 绕 “1+N” 整 体 布 局 赋 能 千 行 百 业 。公 司持 续 坚 定 在 通 用 人 工 智 能 大 模 型 投 入 ，2023年 公 司 研 发 费 用34.81亿 元 ， 同比 增 长11.89%， 短 期 来 看 公 司 盈 利 能 力 承 压 ， 主 要 由 于 公 司 持 续 在 通 用 人 工智 能 认 知 大 模 型 等 方 面 坚 定 投 入 ，24年 第 一 季 度 公 司 继 续 加 大 研 发 投 入 ， 由于在 大 模 型 研 发 、核 心 技 术 以 及 大 模 型 等 方 面 新 增 投 入，“ 讯 飞 星 火 认 知 大 模型 ” 持 续 迭 代 并 维 持 中 国 大 模 型 行 业 第 一 梯 队 ， 公 司 围 绕 “1+N” 战 略 布 局 ，通 过 将通 用 认 知 智 能 大 模 型 底 座 技 术 应 用 在教 育 、医 疗 、汽 车 、办 公 、工 业 、智能 硬 件 等 多 个 行 业 领 域 ，并 形 成 独 具 优 势 的 行 业 专 用 模 型 。公 司 正 与10万余 家 企 业 客 户 用 星 火 创 新 应 用 体 验 ， 加 速 行 业 赋 能 步 伐 。 C端 业 务 占 比 稳 步 提 升 ， 营 收 结 构 优 化 趋 势 延 续 。目 前 公 司 形 成 了G/B/C三 类 客 户 的 业 务 体 系 ，B端 业 务 和C端 业 务 持 续 保 持 增 长 态 势 ，G端 业 务 短 期承 压 。报 告 期 内 ，公 司B端 业 务 实 现 稳 定 增 长 ：其 中 智 慧 汽 车 表 现 较 为 亮 眼 ，实 现 营 收6.96亿 元 ，同 比 增 长49.71%；智 慧 金 融 实 现 营 收2.89亿 元 ，同 比 增长23.01%； 智 慧 医 疗 实 现 营 收5.4亿 元 ， 同 比 增 长15.41%。 受 益 于 星 火 大 模型 ，公 司C端 硬 件 产 品 如 讯 飞AI学 习 机 、讯 飞 智 能 办 公 本 ，讯 飞 智 能 录 音 笔 、讯 飞 智 能 翻 译 机GMV实 现84%增 长 。公 司 开 放 平 台 与 消 费 者 业 务 营 收 占 比 为31.47%，首 次 超 过30%，并 维 持 增 长 态 势 ，成 为 公 司 第 一 大 业 务 板 块 ，此 外 ，公 司本 地 化 海 外 平 台 建 设 长 远 布 局 ，逐 步搭 建 起 海 外 渠 道 体 系 、 品 牌 市 场 、营 销 商 务 等 配 套 能 力 体 系 ， 奠 定 海 外 消 费 者 业 务 拓 展 的 坚 实 基 础。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 人 工 智 能 产 业 “ 国 家 队 ”， 携 手 华 为 打 造 国 产 通 用 人 工 智 能 新 底 座 。2023年10月 ，公 司 与 华 为 联 合 发 布 首 个 支 撑 万 亿 参 数 大 模 型 训 练 的 万 卡 国 产 算 力平 台“ 飞 星 一 号 ”，基 于 该 平 台 训 练 完 成 的“ 讯 飞 星 火V3.5”于2024年1月30日 正 式 发 布 。“ 讯 飞 星 火V3.5” 在 逻 辑 推 理 、 语 言 理 解 、 文 本 生 成 、 数 学 答题 、 代 码 、 多 模 态 各 个 能 力 方 面 均 实 现 大 幅 提 升 ， 进 一 步 逼 近GPT-4 Turbo的 最 新 水 平 ， 目 前对 标GPT-4的 更 大 参 数 规 模 的 星 火 大 模 型 训 练 正 在 有 序 推进 中， 预 计 今 年6月 正 式 发 布。 相关研究 投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2024-2026年 实 现 营 收217.97/251.55/298.34亿 元 ，同 比 增 长10.92%/15.40%/18.60%，实 现 归 母 净 利 润7.24/8.49/10.49亿 元 ，同 比增 长10.07%/17.40%/23.52%，EPS分 别0.31/0.37/0.45元/股 ，对 应PE分 别 为1 42/121/98倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：技 术 研 发 进 度 不 及 预 期 风 险 ； 供 应 链 风 险 ； 政 策 推 进 不 及 预 期 风险 ； 消 费 需 求 不 及 预 期 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 吴 砚 靖TMT/科 创 板 研 究 负 责 人 北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ，历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ，国 内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn