箭牌家居2023年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，产品渠道同发力，盈利修复可期

结论：公司营收持续增长，利润短期承压，下调2024-2025年EPS预测为0.51/0.59元（原0.89/1.00元），新增2026年EPS预测为0.68元，考虑公司盈利有望逐步修复，参考可比公司给予20XPE，对应下调目标价至10.20元（原25.92元），维持“增持”评级。 事件：公司2023年实现收入76.48亿元/+1.79%，归母净利润4.25亿元/-28.43%，其中2023Q4实现收入23.68亿元/+5.41%，归母净利润1.37亿元/-19.61%，2024Q1实现收入11.35亿元/+2.26%，归母净利润-0.90亿元（2023Q1为0.03亿元）。电商及家装渠道增速亮眼，2023年电商营收3.54亿元/+30.85%，家装营收2.92亿元/+20.54%。 行业价格竞争压制盈利，伴随旧品去库存有望边际好转。公司2023年及2024Q1利润承压，主要系行业价格竞争导致产品均价下滑，且受到一定新品投放和库存去化节奏影响，2024Q1部分经销商因消化老品库存而减少提货，预计4月全方位上新后业绩有望回暖。 产品两端发力，渠道深入下沉，出海有望打开新增量。1）产品：预计在维持毛利率的前提下，通过开发性价比产品抢占市场，同时推出功能更加丰富的产品强化高端布局。2）渠道：电商Q2起预计伴随新品推出逐步修复，线下加大门店铺设和渠道下沉。3）出海：由代工转向自主品牌，目前已在海外开设多家门店，通过布局展厅扩大品牌影响力，有望成为业绩新增长点。 风险提示：行业价格竞争加剧；高价格新品市场接受度较低。 选取建霖家居、瑞尔特、松霖科技作为可比公司，可比公司2024年平均PE约为15.5倍，考虑公司4月起逐步迭代新品，加大高端产品布局，海外渠道扩张顺利，有望成为新增长点，因此给予公司2024年20倍PE，对应目标价10.20元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年4月19日）