泛半导体业务快速成长,盈利能力高增-2024年年报及2025年一季报点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分泛半导体业务快速成长，盈利能力高增鼎龙股份2024年年报及2025年一季报点评[table_Authors]舒迪(分析师)肖隽翀(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880521070002S0880525040064本报告导读：2024年半导体板块业务在总收入的占比达45.54%，毛利率不断提升；25Q1毛利率环比增0.8pct，创近年新高。我们认为公司的新产品包括先进封装材料、高端晶圆光刻胶等都在顺利地推进，有望在2025H2开始为公司增加新的收入贡献。投资要点：[Table_Summary]维持鼎龙股份“增持”评级，目标价35.1元。鼎龙股份已公布2024年年报、2025年一季报，我们对2025-2026年EPS进行微调，并新增2027年预测，分别为0.78、1.03、1.26元，增速为40.98%、31.89%、22.55%。根据可比公司2025年PE均值为46.66倍，给予公司2025年PE估值45倍，对应目标价35.1元。25Q1销售毛利率创近年新高。鼎龙股份2024年实现收入33.38亿元，同比增25.14%；扣非后归母净利润4.69亿元，同比增185.26%；销售毛利率46.88%，同比增加9.93pct。25Q1收入8.24亿元，同比增16.37%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增104.84%；销售毛利率48.82%，环比增0.8pct，创近年新高。半导体板块业务占比持续提升。2024年收入15.2亿元，同比增77.40%，在总收入的占比达45.54%。分项来看，①、CMP抛光垫，收入7.16亿元，同比增71.51%，2024年9月已首次实现单月销量3万片的历史新高。②、CMP抛光液、清洗液，收入2.15亿元，同比增178.89%。目前介电层、多晶硅、氮化硅、金属栅极等抛光液在客户端稳定放量供应，铜及铜阻挡层抛光液在客户端验证持续推进。③、半导体显示材料，收入4.02亿元，同比增131.12%，YPI、PSPI产品持续增加供应，TFE-INK产品的市场份额进一步提升。新业务进展快速推进。公司2024年的研发投入4.62亿元，同比增21.01%，主要是增加对CMP抛光液、高端晶圆光刻胶业务、半导体先进封装材料、新领域芯片等业务领域的投入。①、目前已布局20余款高端晶圆光刻胶，12款已送样客户端验证，其中7款进入加仑样阶段；②、半导体封装PI已布局7款产品，已送样6款，验证进展顺利，其中1款已取得首张批量订单；③、临时键合胶已完成在国内某主流集成电流制造客户端的量产导入，持续规模出货中。风险提示。市场竞争加剧、研发进度低于预期、下游客户的产能利用率下滑等。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入2,6673,3383,8064,5925,375(+/-)%-2.0%25.1%14.0%20.7%17.0%净利润（归母）2225217349681,187(+/-)%-43.1%134.5%41.0%31.9%22.6%每股净收益（元）0.240.550.781.031.26净资产收益率(%)5.0%11.6%14.4%16.4%17.3%市盈率(现价&最新股本摊薄）125.9553.7038.0928.8823.57 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 注：（1）选取三家半导体材料企业作为鼎龙股份的可比公司。其中，在本次可比公司的选择时，我们剔除江丰电子、新增上海新阳，主要原因为：20024年江丰电子的半导体设备零部件业务收入规模不断增长，不再适宜作为作为公司；而上海新阳的半导体材料业务2024年的收入规模不断增长，在2024年总收入占比中已高达67.66%。（2）上市公司市值取自2025年4月30日的收盘数据，可比公司2025年、2026年EPS取Wind一致预期，PE=收盘价/EPS，收盘价及EPS均为表中对应数据。图1：21Q1-25Q1 CMP抛光垫的季度收入图2：21Q1-25Q1半导体显示材料的季度收入数据来源：鼎龙股份21Q1-25Q1季报、年报，国泰海通证券研究数据来源：鼎龙股份21Q1-25Q1季报、年报，国泰海通证券研究图3：21Q1-25Q1CMP抛光液及清洗液的季度收入图4：16Q1-25Q1鼎龙股份的季度收入情况数据来源：鼎龙股份21Q1-25Q1季报、年报，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：2020.05.06至今鼎龙股份的PE（盈利预测，剔除负值）估值（单位：倍）数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究风险提示：市场竞争加剧、研发进度低于预期、下游客户的产能利用率下滑 等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666