2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力改善，代理业务稳步推进，伊菲丹高增未来可期

水羊股份财务与业务回顾

财务概览

• 2023年：水羊股份全年营收44.9亿元，同比增长-4.9%，归母净利润2.9亿元，同比增长135.4%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长180.8%。
• 2024年第一季度：营收10.3亿元，同比增长-1.4%，归母净利润0.4亿元，同比下降23.3%，扣非归母净利润0.5亿元，同比增长44.7%。

业务亮点

• 水乳膏霜业务：2023年销售额35.05亿元，同比微降0.2%，显示该业务线的稳定性。
• 抖音渠道：2023年实现高增长，销售额达11.34亿元，同比大幅增长60.56%，成为增长引擎。
• 品牌管理服务：2023年收入1.08亿元，同比减少60.44%，但通过优化资源配置，提高了盈利能力。
• 其他业务：2023年收入0.56亿元，同比增长80.43%，显示出多元化发展的潜力。

成本与费用控制

• 毛利率：2023年提升至58.44%，2024年第一季度进一步增至61.34%，表明成本控制和效率提升。
• 费用率：销售费用率略有下降，管理费用率上升，研发费用率降低，显示公司通过精细化管理提高运营效率。

自有与代理品牌策略

• 自有品牌：聚焦于构建多层次品牌矩阵，包括高奢、中产、国潮和大众品牌，如伊菲丹等品牌的持续增长和品牌资产的积累。
• 代理品牌：“1+5+N”战略，包括与强生的合作稳定以及孵化美斯蒂克、伊诗贝格等品牌的代理业务，推动整体业务稳健增长。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2024-2026年的归母净利润分别为4.01、4.77、5.44亿元，PE分别为18X、15X、13X，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、品牌拓展及新品研发的不确定性。