2023年年报及2024年一季报点评：24Q1业绩高增，盈利能力持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 慕思股份（001323.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 24Q1业绩高增，盈利能力持续提升 2024年04月28日 ➢ 事件：公司发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润55.79/8.02/7.83亿元，同比-4.03%/+13.25%/+20.59%。23Q4实现营收/归 母 净 利 润/扣非净利润17.73/2.84/2.82亿元，同增6.86%/0.09%/19.20%。24Q1实现营收/归 母 净 利 润/扣非净利润12.01/1.41/1.33亿元，同增25.50%/39.48%/36.44%。公司拟每10股派发现金股利10元，拟派发现金红利3.9亿元，占23年归母净利润49%。 ➢ 零售稳健，电商高增。23年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元，同降5.39%/2.57%/3.57%/6.29%/2.31%，主要系直供欧派业务终止。分渠道看，23年公司经销/电商/直供/直营实现收入41.64/10.31/1.82/1.48亿元，同比变动+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%，其中经销渠道通过门店升级、套餐引流等方式提升客单值，深化家装渠道拓展，推动产品更新，实现稳健成长；电商渠道在稳固传统平台的同时发力社交媒体及直播等新渠道，收入延续高增；直供业务下滑主要系直供欧派业务终止所致；直营收入下滑主要系部分直营门店转经销所致。 ➢ 盈利能力显著提升，现金流靓丽。23A/23Q4/24Q1公司毛利率分别为50.29%/49.22%/50.15%，同增3.82/2.73/1.76pct，主要系1）低毛利率直供欧派业务终止；2）产品迭代升级，高毛利率新品占比提升；3）推进供应链降本、精简SKU等，实现降本增效。分业务看，23年公司床垫/床架毛利率为62.33%/46.64%，同增3.41/6.88pct。分渠道看，23年经销/电商毛利率为48.75%/54.03%，同比变动+3.05/-3.23pct，电商毛利率下降主要系产品结构变化及相关流量费用增加所致。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.20%/5.44%/3.33%/-1.10%，同比变动+0.14/+0.07/+0.61/-0.46pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为26.55%/6.75%/3.82%/-0.70%，同增0.52/0.00/0.26/0.34pct。毛利率提升带动公司净利率增长，公司23A/23Q4/24Q1净利率14.38%/16.01%/11.76%，同比变动+2.18/-1.09/+1.18pct。此外，公司23年实现经营性现金流净额19.35亿元，同增199%，主因应收项目减少、应付项目增加。 ➢ 持续推进全渠道、多品类布局。主品牌方面通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客流量、客单值和成单率，同时深化家装渠道运营；电商业务在多渠道开拓的同时优化产品结构，提升盈利能力；此外，公司将加大跨境电商业务投入，优化团队配置，推进国际市场战略，预计实现较快增长。 ➢ 投资建议：公司持续深耕健康睡眠领域，品牌形象优质，看好公司持续扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润9.03/10.22/11.68亿元，当前股价对应PE为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,579 6,433 7,399 8,499 增长率（%） -4.0 15.3 15.0 14.9 归属母公司股东净利润（百万元） 802 903 1,022 1,168 增长率（%） 13.2 12.5 13.3 14.3 每股收益（元） 2.01 2.26 2.56 2.92 PE 16 14 13 11 PB 2.8 2.6 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.54元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 相关研究 1.慕思股份（001323.SZ）2023年三季报点评：收入增长稳健，盈利&现金流显著改善-2023/10/27 2.慕思股份（001323.SZ）2023中报点评：上半年紧握30亿元现金保利润，下半年加大促销争收入-2023/08/25 3.慕思股份（001323.SZ）2022年报及2023一季报点评：疫情影响下收入承压，沙发量增+直供结构优化带动毛利率提升-2023/04/26 慕思股份(001323)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,579 6,433 7,399 8,499 成长能力（%） 营业成本 2,773 3,198 3,677 4,221 营业收入增长率 -4.03 15.31 15.03 14.86 营业税金及附加 48 55 63 73 EBIT增长率 19.18 12.79 14.01 14.21 销售费用 1,406 1,608 1,872 2,150 净利润增长率 13.25 12.52 13.26 14.26 管理费用 304 350 407 476 盈利能力（%） 研发费用 186 219 252 289 毛利率 50.29 50.29 50.31 50.33 EBIT 894 1,009 1,150 1,314 净利润率 14.38 14.03 13.82 13.75 财务费用 -62 -63 -63 -73 总资产收益率ROA 11.22 11.51 11.69 11.94 资产减值损失 -2 -3 -3 -3 净资产收益率ROE 17.29 17.90 18.19 18.58 投资收益 2 2 2 3 偿债能力 营业利润 965 1,079 1,223 1,397 流动比率 1.85 1.87 1.94 2.00 营业外收支 -6 0 0 0 速动比率 1.59 1.62 1.70 1.77 利润总额 959 1,079 1,223 1,397 现金比率 1.21 1.28 1.39 1.48 所得税 157 177 200 229 资产负债率（%） 35.13 35.71 35.74 35.73 净利润 802 903 1,022 1,168 经营效率 归属于母公司净利润 802 903 1,022 1,168 应收账款周转天数 7.56 2.52 2.51 2.50 EBITDA 1,148 1,276 1,433 1,605 存货周转天数 30.05 29.27 29.18 29.20 总资产周转率 0.86 0.86 0.89 0.92 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,876 3,411 4,140 4,983 每股收益 2.01 2.26 2.56 2.92 应收账款及票据 42 48 55 63 每股净资产 11.60 12.61 14.06 15.72 预付款项 127 146 168 193 每股经营现金流 4.84 3.48 3.87 4.34 存货 243 277 319 366 每股股利 1.00 1.11 1.25 1.43 其他流动资产 1,093 1,102 1,111 1,122 估值分析 流动资产合计 4,381 4,984 5,793 6,726 PE 16 14 13 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.8 2.6 2.3 2.1 固定资产 2,045 2,192 2,316 2,427 EV/EBITDA 8.80 7.92 7.05 6.29 无形资产 319 319 319 319 股息收益率（%） 3.07 3.40 3.85 4.40 非流动资产合计 2,771 2,859 2,956 3,059 资产合计 7,152 7,843 8,749 9,785 短期借款 442 442 442 442 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,065 1,228 1,412 1,621 净利润 802 903 1,022 1,168 其他流动负债 863 991 1,133 1,294 折旧和摊销 254 267 283 291 流动负债合计 2,370 2,661 2,987 3,357 营运资金变动 849 217 242 275 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,935 1,392 1,549 1,736 其他长期负债 142 139 139 139 资本开支 -395 -316 -334 -347 非流动负债合计 142 139 139 139 投资 -558 0 0 0 负债合计 2,512 2,801 3,126 3,497 投资活动现金流 -951 -310 -332 -345 股本 400 400 400 400 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 442 3 0 0 股东权益合计 4,639 5,042 5,622 6,289 筹资活动现金流 -591 -547 -489 -548 负债和股东权益合计 7,152 7,843 8,749 9,785 现金净流量 393 535 728 843 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 慕思股份(001323)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视