2023年年报及2024年一季报业绩点评：24Q1利润增长超预期，盈利有望持续修复

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医疗美容 2024年04月30日 [Table_Title] 24Q1利润增长超预期，盈利有望持续修复 --2023年年报及2024年一季报业绩点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入60.76亿元（-4.45%），归母净利润5.93亿元（-38.97%），扣非净利润4.9亿元（-42.44%），经营性现金流7.0亿元（+10.15%）。2023Q4实现营业收入18.54亿元（-9.04%），归母净利润0.78亿元（-73.37%），扣非净利润0.58亿元（-77.07%）。2024Q1实现营业收入13.61亿元（+4.24%），归母净利润2.43亿元（+21.39%），扣非净利润2.31亿元（+53.30%），经营性现金流0.35亿元。 ⚫ 盈利能力趋于修复，Q1利润端超预期。1）2023年：公司收入及利润端均有所下滑，预计主要是受到业务主动调整及终端市场竞争激烈影响，全年毛利率73.32%（-3.67pct），销售费用率46.78%（-1.17pct）/管理费用率8.10%（+1.92pct）/研发费用率7.35%（+1.24pct）；2）2024Q1：利润端恢复较高增长，整体盈利能力显著改善，毛利率有所提升（75.73%，+1.95pct），预计主要受益于高毛利的医疗终端及原料业务占比提升，从费用端来看，公司费用管控成效显著，销售费用率大幅下降（36.04%，-10.35pct）。我们认为，随着控费增效策略不断推进，公司期间费用水平有望进一步降低，进而带动整体盈利能力持续修复。 ⚫ 原料：国内外业务稳定增长，医药级原料渗透加速。2023年实现收入11.29亿元（+15.22%），占公司主营业务收入18.59%（+3.18pct），毛利率64.71%（-6.83pct），其中出口原料销售收入5.17亿元（+21.47%），占比45.81%。非透明质酸原料销售种类和收入均实现较快增长，透明质酸原料中毛利较高且稳定的医药级透明质酸原料实现销售收入4.01亿元（+18.96%），主要受益于国际化战略本土运营的稳步推进，欧洲和东南亚市场均实现高速增长。 ⚫ 医疗终端：医美控费提质效果显现，集采推动相关产品渗透率提升。2023年实现营业收入10.90亿元（+58.95%），占主营业务收入17.95%（+7.16pct），毛利率82.10%（+1.24pct），其中皮肤科医疗产品实现收入7.47亿元（+60.29%），差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超200%，润致填充剂收入同比增长超250%。基于团队运营能力和效率的提升，公司医美板块费用率进一步下降，国内新增覆盖超3,500家机构，国际市场已销往欧洲、俄语区、中东区、美洲等15个国家/地区。此外，随着系列带量采购的落地执行，公司骨科注射液产品“海力达”实现收入2.05亿元（+35.34%），在全国覆盖超8,000家医院，其他产品共实现收入1.38亿元（+102.49%）。 ⚫ 功能性护肤品：业绩阶段性承压，静待调整后企稳修复。2023年收入37.57亿元（-18.45%），占主营业务收入61.84%（-10.61pct），板块收入及占比下滑主要是公司对旗下各大品牌进行阶段性调整，力求致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌价值。2023年公司大单品产品策略及渠道结构优化颇具成效，润百 颜 大 单 品 系列 屏 障 修 护 系列 占 比 已 超 润百 颜 整 体 销 售 收 入40%，肌活、米蓓尔自营渠道占比已超过各自品牌整体销售收入50%。随着运营管理效率提升、销售渠道优化、降本增效力度增强，未来功能性护肤品业务板块有望逐步恢复高速增长，并带动公司整体费用水平下降。 ⚫ 投资建议：公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。考虑到终端消费复苏不及预期，以及公司主动放 [Table_StockCode] 华熙生物（688363） [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Ta B le_Market] 市场数据 2024-04-30 A股收盘价(元) 61.50 A股一年内最高价(元) 99.49 A股一年内最低价(元) 50.22 沪深300 3604.39 市盈率 46.62 总股本（万股） 48167.82 实际流通A股(万股) 19817.82 限售的流通A股(万股) 28350.00 流通A股市值(亿元) 121.88 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：原料及医疗终端增长提速，静待护肤品业务恢复20230902 【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：线上消费有所放缓，看好二季度业绩改善20230430 【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：功能性护肤品占比提升，精细运营带动费用改善20230401 【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：功能护肤品渐入佳境，研发推进赋能产品创新20221030 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 缓功能性护肤品业务增长节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至8.07/10.25/12.86亿元，同比增长36.22%/27.02%/25.47%，EPS为1.68/2.13/2.67元，当前股价对应PE为37/29/23倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6075.92 6694.57 7698.33 8769.12 收入增长率% -4.45 10.18 14.99 13.91 归母净利润（百万元） 592.56 807.19 1025.30 1286.39 利润增速% -38.97 36.22 27.02 25.47 毛利率% 73.32 73.07 72.30 72.04 摊薄EPS(元) 1.23 1.68 2.13 2.67 PE 49.99 36.70 28.89 23.03 PB 4.27 3.83 3.38 2.95 PS 4.88 4.42 3.85 3.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3122.86 4429.37 5818.75 7497.42 营业收入 6075.92 6694.57 7698.33 8769.12 现金 1168.72 2364.40 3456.21 4848.38 营业成本 1621.03 1802.72 2132.32 2451.96 应收账款 447.36 483.50 555.99 633.33 营业税金及附加 67.10 66.95 76.98 87.69 其它应收款 39.42 37.19 42.77 48.72 营业费用 2842.39 2802.23 3065.27 3362.46 预付账款 149.94 153.23 181.25 208.42 管理费用 492.17 562.90 633.65 697.96 存货 1134.50 1201.82 1391.93 1566.53 财务费用 -30.79 0.00 0.00 0.00 其他 182.92 189.22 190.59 192.05 资产减值损失 -54.40 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5347.15 5294.41 5231.54 5137.94 公允价值变动收益 1.47 0.00 0.00 0.00 长期投资 194.34 194.34 194.34 194.34 投资净收益 1.33 0.00 0.00 0.00 固定资产 2402.58 2497.06 2478.84 2406.29 营业利润 708.39 960.94 1227.90 1540.59 无形资产 496.97 539.59 583.69 628.97 营业外收入 2.87 0.00 0.00 0.00 其他 2253.26 2063.42 1974.67 1908.34 营业外支出 9.53 0.00 0.00 0.00 资产总计 8470.01 9723.78 11050.29 12635.37 利润总额 701.72 960.94 1227.90 1540.59 流动负债 1220.79 1675.29 1976.50 2275.18 所得税 118.98 153.75 202.60 254.20 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 582.74 807.19 1025.30 1286.39 应付账款 693.61 786.19 941.78 1096.57 少数股东损益 -9.81 0.00 0.00 0.00 其他 527.18 889.10 1034.72 1178.61 归属母公司净利润 592.56 807.19 1025.30 1286.39 非流动负债 265.79 274.61 274.61 274.61 EBITDA 990.82 1342.60 1640.77 1984.19 长期借款 2.32 2.32 2.32 2.32 EPS（元） 1.23 1.68 2.13 2.67 其他 263.47 272.30 272.30 272.30 负债合计 1486.58 1949.90 2251.11 2549.79 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 39.33 39.33 39.33 39.33 营业收入 -4.45% 10.18% 14.99% 13.91% 归属母公司股东权益 6944.10 7734.55 8759.85 10046.25 营业利润 -37.66% 35.65% 27.78% 25.47% 负债和股东权益 8470.01 9723.78 11050.29 12635.37 归属母公司净利润 -38.97% 36.22% 27.02% 25.47% 毛利率 73.32% 73.07% 7