2023年年报及2024年一季报点评：24Q1收入与利润实现双位数增长，期待经营持续向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 贝泰妮（300957.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 24Q1收入与利润实现双位数增长，期待经营持续向好 2024年04月28日 ➢ 事件概述：2023年，公司实现营业收入55.22亿元，同比+10.14%；实现归母净利润7.57亿元，同比-28.02%；实现扣非归母净利润6.18亿元，同比-35.20%。24Q1实现营业收入10.97亿元，同比+27.06%；实现归母净利润1.77亿元，同比+11.74%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+21.94%，扣非归母净利润增速快于归母净利润主要系23Q1委托理财公允价值变动收益为3145万元，24Q1为1244万元。 ➢ 2023年营收同比+10.14%，线下渠道收入增长稳健。2023年，公司收入实现双位数增长，但主要业绩指标出现波动，主要系美妆行业2023年“双11“等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双11”预期销售目标，公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降，中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及公司主要线上自营店铺霍克成本增加。分产品看：2023年，护肤品实现营业收入48.70亿元，同比+6.86%；医疗器械实现营业收入4.63亿元，同比+19.53%；彩妆实现营业收入1.69亿元，同比+217.28%；服务及其他实现营收0.21亿元，同比+27.49%。分渠道看：2023年，线上渠道产品销售实现营收35.52亿元，同比-0.37%；OMO渠道产品销售实现营收5.23亿元，同比+10.30%；线下渠道产品销售实现营收14.27亿元，同比+48.87%；线下渠道服务及其他实现营收0.21亿元，同比+27.49%。24Q1，实现营收10.97亿元，同比+27.06%，主要系产品与品牌知名度提升，带动收入增长，营收中合并了公司成功收购的姬芮”和“泊美”品牌收入，按23年同期品牌范围，收入约9.59亿元，同比+11.13%。 ➢ 毛利率略有下降，成本结构较为稳定。①毛利率端：2023年，毛利率为73.90%，同比-1.31 pct，主要系公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降。24Q1，毛利率为72.09%，同比-4.02 pct，主要因公司促销政策、产品销售结构据市场需求动态响应所致。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为47.26%、7.48%、5.41%、-0.39%，分别同比+6.42、+0.64、+0.33、-0.10 pct，其中，销售费率提升主要系公司增加品牌推广和电商渠道投入，同时“双11”线上促销销售不理想，导致销售费用增长幅度高于营收的增长；24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为46.73%、6.90%、2.98%、-0.42%，分别同比 -0.87、-0.82、-0.95、+0.37pct，主要系公司采取措施来有效地降低行政职能和后台管理支出。③净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年净利率为13.75%，同比-7.20 pct；24Q1，净利率为15.72%，同比-2.24 pct。 ➢ 专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：坚持以“舒敏”为基点，不断拓展“敏感PLUS”的产品策略。2023年“双11”，薇诺娜品牌成功晋级天猫美妆护肤类目TOP5，核心大单品强势依旧，“面霜乳液+防晒”表现稳定，推出“薇诺娜修白瓶”、“薇诺娜光感冻干面膜”等系列产品，在抖音渠道表现优秀；②薇诺娜Baby：深耕婴童功效性护肤品赛道，2023年线下门店及终端数量已覆盖超5000家以上；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，打造从医美到家美所需的全渠道产品矩阵。④Beforteen：定位“分级定制 精准抗痘”的先进理念，通过AI技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案。⑤大众护肤品与彩妆： 2023年公司成功并购了悦江投资，获得“姬芮”和“泊美”两个品牌，补齐了公司大众线护肤及彩妆版图。 ➢ 发布2023年度权益分配预案与2024年员工持股计划草案。2023年利润分配方案为，向全体股东每10股派发现金股利6.00元（含税），预计合计派发现金股利2.52亿元（含税），现金分红比例为33.3%；鉴于公司2023年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个归属期的业绩考核目标未达标，同意作废249名首次授予激励对象已获授但第一个归属期不得归属的137.85万股限制性股票；同时发布2024年员工持股计划草案。 ➢ 投资建议：公司积极打造多品牌矩阵，渠道布局深入，预计2024-2026年公司实现营业收入71.05、88.16、108.65亿元，分别同比+28.7%、+24.1%、+23.2%；归母净利润分别为11.20、14.15与17.65亿元，同比+48.0%、+26.4%与+24.7%，4月26日收盘价对应PE为21/17/13倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,522 7,105 8,816 10,865 增长率（%） 10.1 28.7 24.1 23.2 归属母公司股东净利润（百万元） 757 1,120 1,415 1,765 增长率（%） -28.0 48.0 26.4 24.7 每股收益（元） 1.79 2.64 3.34 4.17 PE 31 21 17 13 PB 4.0 3.6 3.0 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 55.35元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.贝泰妮（300957.SZ）2023年三季报点评：Q3扣非归母净利同比增速达40%，持续推进业务多元化布局-2023/10/30 2.贝泰妮（300957.SZ）事件点评：拟收购悦江投资51%股权，有望推动大众护肤品品牌布局-2023/09/29 3.贝泰妮（300957.SZ）2023年中报点评：Q2收入与归母净利增速符合预期，多品牌矩阵驱动成长-2023/08/29 4.贝泰妮（300957.SZ）2023年一季报点评：收入与利润增长稳健，推出新品丰富产品品类-2023/04/26 5.贝泰妮（300957.SZ）2022年年报点评：持续创新打造多品牌矩阵，股权激励健全奖励机制-2023/03/30 贝泰妮(300957)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,522 7,105 8,816 10,865 成长能力（%） 营业成本 1,441 1,805 2,204 2,690 营业收入增长率 10.14 28.66 24.08 23.24 营业税金及附加 65 78 97 120 EBIT增长率 -27.96 50.01 27.02 26.25 销售费用 2,610 3,201 3,963 4,865 净利润增长率 -28.02 48.00 26.36 24.72 管理费用 413 502 621 764 盈利能力（%） 研发费用 299 355 441 543 毛利率 73.90 74.59 75.00 75.24 EBIT 809 1,213 1,541 1,946 净利润率 13.70 15.77 16.06 16.25 财务费用 -21 -32 -52 -60 总资产收益率ROA 10.08 13.30 14.56 15.57 资产减值损失 -20 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 12.91 17.12 18.39 19.89 投资收益 64 80 80 80 偿债能力 营业利润 878 1,320 1,668 2,079 流动比率 4.28 4.21 4.60 4.40 营业外收支 -9 -1 -2 -2 速动比率 3.18 3.35 3.53 3.56 利润总额 869 1,318 1,666 2,078 现金比率 1.62 2.15 2.23 2.56 所得税 110 198 250 312 资产负债率（%） 19.86 20.48 19.22 20.32 净利润 759 1,121 1,416 1,766 经营效率 归属于母公司净利润 757 1,120 1,415 1,765 应收账款周转天数 27.11 25.00 24.00 23.00 EBITDA 984 1,450 1,793 2,216 存货周转天数 196.70 168.36 166.00 165.00 总资产周转率 0.78 0.89 0.97 1.03 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,091 3,282 3,715 5,393 每股收益 1.79 2.64 3.34 4.17 应收账款及票据 586 420 740 628 每股净资产 13.84 15.44 18.17 20.95 预付款项 69 85 102 124 每股经营现金流 1.44 4.28 2.17 5.92 存货 904 779 1,244 1,212 每股股利 0.80 0.80 0.80 0.80 其他流动资产 1,871 1,857 1,882 1,902 估值分析 流动资产合计 5,523 6,422 7,684 9,259 PE 31 21 17 13 长期股权投资 212 212 212 212 PB 4.0 3.6 3.0 2.6 固定资产 667 691 714 729 EV/EBITDA 22.78 15.46 12.50 10.11 无形资产 193 198 203 208 股息收益率（%） 1.45 1.45 1.45 1.45 非流动资产合计 1,984 2,000 2,040 2,077 资产合计 7,507 8,422 9,724 11,336 短期借款 104 104 104 104 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 402 468 451 670 净利润 759 1,121 1,416 1,766 其他流动负债 785 953 1,115 1,329 折旧和摊销 175 236 252 270 流动负债合计 1,291 1,525 1,669 2,103 营运资金变动 -186 514 -698 521 长期借款 5 5 5 5 经营活动现金流 610 1,812 920 2,509 其他长期负债 195 195 195 195 资本开支 -271 -217 -217 -218 非流动负债合计 200 200 200 200 投资 -305 0 -5 -10 负债合计 1,491 1,725 1,869 2,303 投资活动现金流 -518 -139 -144 -150