2023年年报及2024年一季报点评：23年女包计提减值影响利润，24Q1收入与利润稳健增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 潮宏基（002345.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 23年女包计提减值影响利润，24Q1收入与利润稳健增长 2024年04月28日 ➢ 事件概述：2023年，公司实现营收59.00亿元，同比+33.56%；实现归母净利润3.33亿元，同比+67.41%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+71.93%。24Q1，实现营收17.96亿元，同比+17.87%；归母净利润为1.31亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润为1.29亿元，同比+5.37%。 ➢ 23年及24Q1营业收入稳健增长，计提商誉减值准备影响23年归母利润增速。1）分产品看：2023年，时尚珠宝产品实现营收29.89亿元，同比+20.43%，占营收比例为50.66%，同比-5.53 pct；传统黄金产品实现营收22.65亿元，同比+56.75%，占营收比例为38.39%，同比+5.68 pct；皮具实现营收3.71亿元，同比+14.41%；代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元，同比+68.19%。2）分渠道看：自营业务收入32.58亿元，同比+14.53%；加盟代理收入24.81亿元，同比+67.55%；批发收入1.35亿元，同比+57.63%。3）计提商誉减值准备：据第三方评估结果，截至23年末，菲安妮有限公司包含与商誉相关的资产组公允价值为7.62亿元，公司收购菲安妮形成的商誉存在减值，2023年计提商誉减值准备3943.26万元，导致2023年度合并报表归母净利润减少3943.26万元。本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为6.82亿元。 ➢ 受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。①毛利率端：2023年，毛利率为26.07%， 同 比-4.11 pct。分产品看，时 尚 珠 宝/传统黄金/皮具产品毛 利 率分 别 为30.67%/8.73%/63.54%，分别同比-4.60/-0.50/-0.01 pct；分渠道看，自营业务毛利率为31.67%，同比-2.43 pct，其中网络销售渠道毛利率为23.90%，同比-1.12 pct，加盟代理毛利率为19.81%，同比-3.85 pct。24Q1，毛利率为24.92%，同比-3.11 pct，主要受产品结构调整，镶嵌市场整体表现低迷，毛利率同比收窄。②费率端：2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14 pct，销售费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，管理费率上行主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加；24Q1， 销 售费 率/管 理费 率/研发费率/财务 费 率为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04 pct，管理费率上行主要系总部大厦折旧及摊销费用及股权支付费用增加，销售费率随营收规模增长同比下行，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为5.59%，同比+0.95 pct；24Q1，净利率为7.35%，同比-0.99 pct。 ➢ 产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，探索非遗工艺与现代美学的更多可能，发布【自然共生·非遗新生】2023/24彩金潮流趋势，重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”等国风新作；持续加大特色黄金产品研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造核心竞争优势。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌 Cëvol在23H1正式推出，线下体验店在上海BFC外滩金融中心正式开业。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。FION2023年正式启动品牌形象升级，并推出首家巧手工坊艺术旗舰店。③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。2023年，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增293家，截至23年末，潮宏基总店数为1713家，按行业划分，包括皮具门店314家，珠宝门店1399家；按模式划分，含代理店1321家、直营店392家。2023年公司针对更年轻化的细分客群推出了“潮宏基|Soufflé”（舒芙蕾）新的门店形象，差异化门店形象覆盖到细分客群，有助于未来品牌的渠道扩张。2024年计划净增新开珠宝加盟店300家以上。 ➢ 发布2023年度利润分配方案。利润分配预案为以8.89亿股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），现金分红比例为66.64%。 ➢ 投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收71.26、83.57、95.66亿元，分别同比+20.8%、+17.3%与+14.5%；归母净利润为4.50、5.33、6.16亿元，分别同比+34.9%、+18.4%与+15.6%，4月26日收盘价对应PE 为12、10与9倍，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,900 7,126 8,357 9,566 增长率（%） 33.6 20.8 17.3 14.5 归属母公司股东净利润（百万元） 333 450 533 616 增长率（%） 67.4 34.9 18.4 15.6 每股收益（元） 0.38 0.51 0.60 0.69 PE 16 12 10 9 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.15元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.潮宏基（002345.SZ）2023年三季报点评：Q3收入与归母净利润增长稳健，品牌影响力持续提升-2023/10/31 2.潮宏基（002345.SZ）2023年中报点评：23Q2归母净利润同比+54%，加盟业务稳健推进-2023/08/26 3.潮宏基（002345.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：23Q1归母净利润同比+30%，看好渠道拓展与产品推广-2023/05/02 4.潮宏基（300945.SZ）2022年三季报点评：Q3归母净利同比回正，培育钻石业务深入布局-2022/10/29 5.潮宏基(002345.SZ)深度报告：珠宝女包双引擎驱动，培育钻石打造新亮点-2022/09/13 潮宏基(002345)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,900 7,126 8,357 9,566 成长能力（%） 营业成本 4,362 5,234 6,131 7,000 营业收入增长率 33.56 20.78 17.28 14.47 营业税金及附加 91 114 134 153 EBIT增长率 34.76 25.63 18.47 17.28 销售费用 828 998 1,170 1,339 净利润增长率 67.41 34.91 18.44 15.56 管理费用 126 150 176 201 盈利能力（%） 研发费用 63 78 92 105 毛利率 26.07 26.56 26.64 26.83 EBIT 445 559 662 777 净利润率 5.65 6.31 6.37 6.43 财务费用 31 16 27 34 总资产收益率ROA 5.81 7.35 7.80 8.23 资产减值损失 -40 -38 -35 -39 净资产收益率ROE 9.18 11.89 12.88 13.56 投资收益 3 7 8 10 偿债能力 营业利润 403 541 642 742 流动比率 2.40 2.48 2.56 2.66 营业外收支 0 2 1 1 速动比率 0.61 0.54 0.58 0.60 利润总额 403 543 643 743 现金比率 0.38 0.30 0.33 0.34 所得税 73 98 116 134 资产负债率（%） 33.46 35.23 36.81 37.05 净利润 330 445 527 609 经营效率 归属于母公司净利润 333 450 533 616 应收账款周转天数 17.71 16.96 16.51 16.33 EBITDA 562 706 805 935 存货周转天数 224.96 220.00 210.00 205.00 总资产周转率 1.05 1.20 1.29 1.34 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 643 537 647 725 每股收益 0.38 0.51 0.60 0.69 应收账款及票据 286 330 377 427 每股净资产 4.09 4.26 4.66 5.11 预付款项 14 16 18 21 每股经营现金流 0.69 0.13 0.28 0.36 存货 2,688 3,117 3,492 3,892 每股股利 0.25 0.20 0.24 0.28 其他流动资产 429 457 516 592 估值分析 流动资产合计 4,061 4,457 5,051 5,658 PE 16 12 10 9 长期股权投资 198 205 213 223 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 固定资产 530 532 548 562 EV/EBITDA 11.41 9.09 7.97 6.86 无形资产 24 29 42 63 股息收益率（%） 4.07 3.29 3.90 4.51 非流动资产合计 1,676 1,664 1,774 1,822 资产合计 5,737 6,121 6,825 7,480 短期借款 333 453 533 613 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 116 136 151 153 净利润 330 445 527 609 其他流动负债 1,245 1,207 1,287 1,360 折旧和摊销 117 147 143 158 流动负债合计 1,694 1,796 1,971 2,127 营运资金变动 122 -503 -448 -493 长期借款 196 356 506 626 经营活动现金流 615 113 250 319 其他长期负债 30 4 36 19 资本开支 -198 -45 -136 -125 非流动负债合计 226 360 541 644 投资 -2 0 0 0 负债合计 1,920 2,156 2,512 2,771 投资活动现金流 -219 -3 -113 -125 股本 889 889 889 889 股权募资 65 0 0 0