本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 广联航空（300900.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 产品结构变化和订单调整影响23年业绩；24Q1收入大增42% 2024年04月25日  事件：公司4月24日发布了2023年报及2024年一季报，2023年实现营收7.4亿元，YoY+11.5%；归母净利润1.0亿元，YoY-30.3%；扣非归母净利润0.9亿元，YoY-32.7%。23年净利润下降主要是产品结构变化、订单调整等因素导致。同时发布了2024年一季报，1Q24实现营收2.2亿元，YoY+41.7%；归母净利润0.3亿元，YoY+20.8%，1Q24业绩增长主要受益于订单的持续增长。  收入结构变化、价格调整等多因素影响毛利率水平。单季度看，1）公司4Q23实现营收1.95亿元，YoY-25.0%；归母净利润0.1亿元，YoY-88.3%。毛利率为39.8%，同比减少9.84ppt；净利率为8.3%，同比减少20.81ppt。2023年综合毛利率同比减少10.74ppt至42.5%；净利率同比减少12.02ppt至13.7%。公司毛利率下降主要是产品结构发生变化：低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，航空航天零部件业务增长不及预期且毛利率下降等共同导致。2）公司2024Q1营收同比增长42%，主要是订单持续增长；营业成本同比增长74%，主要是航空工装业务增长较多。分产品看，2023年航空工装营收2.4亿元，YoY+77.8%，主要得益于新型国产飞机的研发投入；航空航天零部件营收4.9亿元，YoY-5.7%，主要是部分客户23年订单存在周期性波动和价格调整导致。  23年研发投入同比增长26%，加强大飞机、无人机、eVTOL等领域布局。公司2023年期间费用率为30.7%，同比增长5.89ppt。其中：1）销售费用率0.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率14.5%，同比增加1.07ppt，主要是职工福利及折旧等费用增加导致；3）研发费用率7.8%，同比增加0.89ppt；研发费用0.6亿元，同比增长25.9%，主要是公司加大研发投入力度导致；4）财务费用率7.8%，同比增加3.68ppt，主要是本期向金融机构借款金额同比增加，导致利息支出增加，以及本期发行可转债计提了财务费用。  23年经营活动净现金流同比增长62%；重视打造低空经济业务生态。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增长6.9%；2）存货4.5亿元，较年初增长43.2%；3）经营活动净现金流为1.8亿元，同比增长61.5%，主要是本期加大回款催收力度、改善存货管理、压缩存货资金占用额度导致。此外，公司重视打造低空业务生态，目前已承接部分低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等飞行器结构类产品的研制业务，发展积极向好。  投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，同时着重打造低空业务生态，围绕低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等零部件研制业务持续发力，整体发展向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.88亿元、2.43亿元、3.15亿元，当前股价对应2024~2026年PE为35x/27x/21x，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、利润率变化风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 740 1,003 1,249 1,538 增长率（%） 11.5 35.5 24.6 23.1 归属母公司股东净利润（百万元） 105 188 243 315 增长率（%） -30.3 79.9 29.2 29.7 每股收益（元） 0.49 0.89 1.15 1.49 PE 63 35 27 21 PB 4.4 3.9 3.5 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 31.20元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.广联航空（300900.SZ）首次覆盖报告：航空航天制造全产业链布局，“内生+外延”拓宽成长边界-2023/12/06 广联航空(300900)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 740 1,003 1,249 1,538 成长能力（%） 营业成本 426 568 711 871 营业收入增长率 11.50 35.48 24.61 23.13 营业税金及附加 7 10 12 15 EBIT增长率 -23.30 55.82 27.20 25.90 销售费用 5 7 8 10 净利润增长率 -30.28 79.89 29.23 29.73 管理费用 107 130 154 188 盈利能力（%） 研发费用 58 75 92 111 毛利率 42.48 43.30 43.09 43.39 EBIT 152 237 301 379 净利润率 14.13 18.77 19.46 20.51 财务费用 57 52 61 66 总资产收益率ROA 2.40 3.76 4.41 5.25 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE 6.90 11.19 12.78 14.35 投资收益 3 4 4 5 偿债能力 营业利润 97 188 245 319 流动比率 1.78 1.38 1.34 1.41 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.20 0.88 0.85 0.89 利润总额 97 188 245 319 现金比率 0.41 0.24 0.21 0.21 所得税 -5 4 5 6 资产负债率（%） 60.83 62.67 62.12 60.37 净利润 101 185 240 313 经营效率 归属于母公司净利润 105 188 243 315 应收账款周转天数 328.57 262.86 249.72 237.23 EBITDA 740 1,003 1,249 1,538 存货周转天数 388.13 357.08 346.37 339.44 总资产周转率 0.20 0.21 0.24 0.27 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 381 320 347 389 每股收益 0.49 0.89 1.15 1.49 应收账款及票据 728 850 1,030 1,226 每股净资产 7.16 7.94 8.99 10.38 预付款项 12 34 43 52 每股经营现金流 0.84 1.66 1.90 2.41 存货 453 556 675 810 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 80 94 100 107 估值分析 流动资产合计 1,655 1,854 2,194 2,584 PE 63 35 27 21 长期股权投资 19 23 27 32 PB 4.4 3.9 3.5 3.0 固定资产 1,641 2,148 2,451 2,712 EV/EBITDA 29.49 20.92 16.06 12.90 无形资产 85 85 85 85 股息收益率（%） 0.32 0.32 0.32 0.32 非流动资产合计 2,702 3,153 3,319 3,422 资产合计 4,357 5,007 5,512 6,006 短期借款 85 285 385 385 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 320 449 568 682 净利润 101 185 240 313 其他流动负债 527 610 678 766 折旧和摊销 137 171 230 282 流动负债合计 932 1,345 1,631 1,833 营运资金变动 -109 -53 -125 -145 长期借款 980 1,062 1,062 1,062 经营活动现金流 178 351 402 511 其他长期负债 738 730 730 730 资本开支 -824 -546 -381 -369 非流动负债合计 1,718 1,793 1,793 1,793 投资 -51 0 0 0 负债合计 2,650 3,138 3,424 3,626 投资活动现金流 -871 -606 -381 -369 股本 212 212 212 212 股权募资 10 -1 0 0 少数股东权益 191 188 185 183 债务募资 1,194 280 100 0 股东权益合计 1,707 1,869 2,088 2,380 筹资活动现金流 917 194 6 -99 负债和股东权益合计 4,357 5,007 5,512 6,006 现金净流量 224 -61 27 43 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 广联航空(300900)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%