2023年年报及2024年一季报点评：行业波动影响全年业绩，24Q1实现显著提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 密尔克卫（603713.SH）2023年年报及2024年一季报点评 行业波动影响全年业绩，24Q1实现显著提升 2024年04月12日 ➢ 事件。2024年4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收97.53亿元，同比降低15.75%；实现归母净利润4.31亿元，同比降低28.72%；实现扣非后归母净利润4.08亿元，同比降低29.70%。其中2023Q4实现营收21.26亿元，同比降低14.35%；实现归母净利润0.28亿元，同比降低77.89%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比降低76.29%。2024Q1，公司实现营收28.96亿元，同比增长23.26%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%；实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长37.69%。 ➢ 货代业务显著承压，仓配业务较为稳健。分业务板块来看，2023年全年，公司MGF（全球货代业务）实现收入22.23亿元（yoy -41.21%），实现毛利率12.01%（同比增加0.63个百分点）；MGM（全球移动）实现收入6.54亿元（yoy -32.55%），实现毛利率15.93%（同比减少2.67个百分点）；MRW（区域仓配一体化业务）实现收入6.96亿元（yoy -4.01%），实现毛利率47.87%（同比增加1.31个百分点）；MRT（区域内贸交付）实现18.48亿元（yoy +7.14%），实现毛利率8.35%（同比减少1.28个百分点）；MCD（不一样的分销）实现43.21亿元（yoy -0.63%），实现毛利率6.44%（同比增加3.32个百分点）。我们判断，24年伴随红海事件的影响，出口运价有望继续保持高位增长，有望提升公司整体利润水平。 ➢ 主航道精耕细做，客户结构不断丰富。国内第三方物流市场仍然具备较大发展空间，公司继续坚持“投资+资源”的双轮驱动模式挖掘产业链价值。23年公司收购了开瑞国际物流（山东）股份有限公司、广州宝会树脂有限公司、STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD、LHN Logistics Limited等公司，新设密尔克卫（成都）国际贸易有限责任公司、眉山密尔克卫供应链管理有限公司、上海密尔克卫置业有限公司等全资或控股子公司，并在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司。同时，公司已正式进入散装危化品船舶运输市场，以进一步扩大运力，交付能力全链打通。2024年公司将继续开拓越南、泰国等站点，在美国的货代业务也稳步增长，以不断提升盈利水平并更好地为有进出口需求的客户提供一站式服务。另外，公司的主要客户为国内外化工生产企业和化工品消费企业，为避免单一行业周期性波动加大，公司服务领域已拓展至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废领域，盈利确定性将显著提升。 ➢ 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利5.78亿元、6.68亿元和7.68亿元，EPS分别为3.52元、4.07元和4.67元，对应4月12日收盘价的PE分别为16、14和12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,753 11,739 13,460 15,380 增长率（%） -15.7 20.4 14.7 14.3 归属母公司股东净利润（百万元） 431 578 668 768 增长率（%） -28.7 34.1 15.5 14.9 每股收益（元） 2.63 3.52 4.07 4.67 PE 22 16 14 12 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 56.66元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 邮箱： lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.密尔克卫（603713.SH）2023年半年报点评：Q2业绩短期承压，化繁为简聚焦主业发展-2023/08/18 2.密尔克卫（603713.SH）2022年年报点评：“内外兼修”为主旋律，看好公司未来成长空间-2023/03/22 3.密尔克卫（603713.SH）2022年半年报点评：物贸双轮驱动发展，着力打造“超级化工亚马逊”-2022/08/09 密尔克卫(603713)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,753 11,739 13,460 15,380 成长能力（%） 营业成本 8,605 10,270 11,789 13,485 营业收入增长率 -15.75 20.37 14.66 14.27 营业税金及附加 28 27 31 35 EBIT增长率 -15.99 33.14 13.25 12.87 销售费用 124 164 188 215 净利润增长率 -28.72 34.06 15.54 14.90 管理费用 291 364 417 477 盈利能力（%） 研发费用 48 45 51 59 毛利率 11.76 12.51 12.41 12.32 EBIT 670 892 1,010 1,140 净利润率 4.42 4.93 4.96 4.99 财务费用 111 119 117 114 总资产收益率ROA 3.88 4.87 5.23 5.57 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE 10.73 13.02 13.38 13.64 投资收益 1 7 8 9 偿债能力 营业利润 572 783 904 1,039 流动比率 1.20 1.35 1.46 1.57 营业外收支 36 0 0 0 速动比率 0.90 1.09 1.18 1.27 利润总额 608 783 904 1,039 现金比率 0.26 0.37 0.41 0.44 所得税 126 137 159 182 资产负债率（%） 60.75 59.17 57.06 54.94 净利润 481 645 746 857 经营效率 归属于母公司净利润 431 578 668 768 应收账款周转天数 76.75 67.81 66.27 66.38 EBITDA 1,048 1,282 1,422 1,563 存货周转天数 22.11 21.53 14.34 14.36 总资产周转率 0.95 1.02 1.09 1.16 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,233 1,788 2,052 2,361 每股收益 2.63 3.52 4.07 4.67 应收账款及票据 2,692 3,108 3,563 4,072 每股净资产 24.47 27.03 30.39 34.26 预付款项 241 333 383 438 每股经营现金流 4.29 5.88 5.55 6.02 存货 791 437 502 574 每股股利 0.53 0.70 0.81 0.93 其他流动资产 804 809 866 929 估值分析 流动资产合计 5,761 6,476 7,366 8,374 PE 22 16 14 12 长期股权投资 34 34 34 34 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 固定资产 1,599 1,880 2,067 2,192 EV/EBITDA 12.09 9.88 8.92 8.11 无形资产 886 886 886 886 股息收益率（%） 0.94 1.24 1.43 1.64 非流动资产合计 5,362 5,409 5,403 5,403 资产合计 11,124 11,885 12,769 13,776 短期借款 2,378 2,488 2,488 2,488 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,096 1,135 1,303 1,491 净利润 481 645 746 857 其他流动负债 1,341 1,182 1,268 1,364 折旧和摊销 379 390 411 422 流动负债合计 4,815 4,805 5,059 5,342 营运资金变动 -258 -189 -373 -416 长期借款 617 907 907 907 经营活动现金流 704 966 912 989 其他长期负债 1,325 1,320 1,320 1,320 资本开支 -521 -190 -208 -223 非流动负债合计 1,943 2,227 2,227 2,227 投资 -682 71 0 0 负债合计 6,757 7,032 7,286 7,569 投资活动现金流 -1,120 -161 -199 -214 股本 164 164 164 164 股权募资 26 0 0 0 少数股东权益 345 412 490 579 债务募资 860 239 0 0 股东权益合计 4,366 4,853 5,484 6,207 筹资活动现金流 344 -250 -449 -467 负债和股东权益合计 11,124 11,885 12,769 13,776 现金净流量 -74 555 264 309 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 密尔克卫(603713)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内