2023年年报及2024年一季报点评：24Q1业绩扭亏为盈，持续加强研发聚焦新品突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 仕佳光子（688313.SH）2023年年报及2024年一季报点评 24Q1业绩扭亏为盈，持续加强研发聚焦新品突破 2024年04月14日 ➢ 事件：4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收7.55亿元，同比下降16.46%，实现归母净利润-4754.67万元，同比下降173.97%，实现扣非归母净利润6681.56万元，同比下降270.20%。24Q1实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，实现扭亏。 ➢ 需求波动&降价压力导致2023年业绩承压，24Q1实现扭亏为盈：2023年宏观环境、行业发展等综合因素导致公司相关产品面临需求波动以及价格压力，同时，研发费用增加以及计提的资产减值损失&信用减值损失增加，也对利润有一定影响，使得公司2023年全年归母净利润为-4754.67万元。24Q1，公司归母净利润844.32万元，实现扭亏为盈。2023年的收入拆分来看，1）光芯片及期间产品实现营收3.61亿元，同比下降17.96%，毛利率21.37%，同比下降14.85pct；2）室内光缆产品实现营收1.92亿元，同比下降12.72%，毛利率14.21%，同比增长0.25pct；3）线缆材料产品收入1.85亿元，同比下降17.39%，毛利率18.28%，同比增长2.72pct。2023年实现综合毛利率18.64%，同比下降6.57pct，24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至24.13%。 ➢ 持续加大研发投入，聚焦数通、电信等领域的新产品突破，未来成长空间广阔：公司21/22/23年三年的研发费用率分别为9.79%/8.90%/12.73%，其中2023年的研发费用为9602.70万元，同比增长19.51%。研发成果来看，1）数通：代表性成果包括了开发出数据中心400G/800G光模块用AWG芯片及组件，应用于200G/400G/800G的平行光组件已来拿国产出货，1.6T产品样品出货中；硅光配套的高功率DFB芯片及器件，实现小批量销售，并在性能指标上突破，实现商温200mW输出；开发出MPO-FA产品，应用于800G/1.6T光模块；CPO&硅光方案模场转换FA系列产品、相干光模块方案保偏光纤阵列实现小批量出货等。我们认为，在AI需求持续高景气的情况下，公司相关产品有望充分受益；2）电信：骨干网400G用40通道150GHz 超大带宽AWG芯片及模块实现小批量供货；应用于50G PON的1342nm EML+SOA芯片正加速开发中；应用于XGS PON的抗反射10G 1279nm DFB芯片实现批量销售；开发出FTTR用小尺寸分路器芯片，并实现批量出货；3）激光雷达：种子源DFB激光器芯片，客户验证性能合格，开始小批量销售；同时开发成功应用于调频连续波激光器雷达的窄线宽激光器芯片和高饱和功率SOA芯片。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.82/1.22亿元，参考2024年4月12日收盘价，对应PE倍数为99X/54X/37X。公司从“无源+有源”逐步走向光电集成，秉承IDM模式技术实力突出，在数通&电信市场的光芯片/光器件领域持续取得突破，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电信/数通市场需求不及预期，竞争加剧，新品进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 755 948 1,193 1,439 增长率（%） -16.5 25.7 25.8 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） -48 45 82 122 增长率（%） -174.0 195.1 82.3 47.6 每股收益（元） -0.10 0.10 0.18 0.27 PE / 99 54 37 PB 4.0 3.8 3.6 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.77元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.仕佳光子（688313.SH）公司点评：业绩短期承压，拟参与收购AOI未来发展可期-2023/07/31 2.仕佳光子（688313.SH）2022年年报及2023年一季报点评：短期业绩承压不改长期潜力，无源&有源数通进展可期-2023/04/25 3.仕佳光子（688313.SH）2022年三季度业绩预告点评：业绩超预期，AWG系列产品增长显著-2022/10/18 仕佳光子(688313)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 755 948 1,193 1,439 成长能力（%） 营业成本 614 699 857 1,022 营业收入增长率 -16.46 25.67 25.76 20.68 营业税金及附加 7 9 11 13 EBIT增长率 -237.25 206.79 71.60 38.60 销售费用 27 28 35 42 净利润增长率 -173.97 195.06 82.34 47.56 管理费用 65 73 92 111 盈利能力（%） 研发费用 96 99 113 130 毛利率 18.64 26.33 28.18 29.01 EBIT -62 66 113 157 净利润率 -6.30 4.77 6.91 8.45 财务费用 -8 -4 -4 -3 总资产收益率ROA -3.22 2.98 5.02 6.73 资产减值损失 -25 -26 -30 -32 净资产收益率ROE -4.19 3.88 6.61 8.88 投资收益 4 4 0 0 偿债能力 营业利润 -50 48 87 128 流动比率 4.19 4.04 3.86 3.83 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 3.35 3.22 2.99 2.92 利润总额 -50 48 87 128 现金比率 1.20 1.13 0.86 0.76 所得税 -3 2 4 6 资产负债率（%） 23.18 23.28 24.05 24.25 净利润 -48 45 82 122 经营效率 归属于母公司净利润 -48 45 82 122 应收账款周转天数 109.53 99.88 97.90 99.83 EBITDA 11 139 188 232 存货周转天数 100.50 76.25 69.90 71.82 总资产周转率 0.49 0.63 0.75 0.83 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 270 271 241 246 每股收益 -0.10 0.10 0.18 0.27 应收账款及票据 317 385 484 585 每股净资产 2.47 2.54 2.72 2.98 预付款项 7 7 9 10 每股经营现金流 0.17 0.12 0.11 0.19 存货 147 148 184 224 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 197 154 165 175 估值分析 流动资产合计 938 966 1,083 1,240 PE / 99 54 37 长期股权投资 1 1 1 1 PB 4.0 3.8 3.6 3.3 固定资产 444 452 459 466 EV/EBITDA 390.95 30.05 22.33 18.08 无形资产 37 37 37 37 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 539 553 560 567 资产合计 1,477 1,519 1,643 1,808 短期借款 2 1 1 1 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 123 134 165 196 净利润 -48 45 82 122 其他流动负债 99 104 115 126 折旧和摊销 72 74 74 75 流动负债合计 224 239 281 324 营运资金变动 37 -91 -139 -144 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 79 54 52 88 其他长期负债 118 114 114 114 资本开支 -49 -74 -75 -76 非流动负债合计 118 114 114 114 投资 99 52 0 0 负债合计 342 354 395 438 投资活动现金流 54 -27 -75 -76 股本 459 459 459 459 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 3 -1 0 0 股东权益合计 1,135 1,165 1,248 1,369 筹资活动现金流 -36 -26 -7 -7 负债和股东权益合计 1,477 1,519 1,643 1,808 现金净流量 101 1 -30 5 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 仕佳光子(688313)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期