2023年年报和2024年一季报点评：24Q1业绩大增，产业布局持续完善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新天然气（603393.SH）2023年年报和2024年一季报点评 24Q1业绩大增，产业布局持续完善 2024年04月27日 ➢ 事件：2024年4月26日，公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入35.17亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%；实现扣非归母净利润10.16亿元，同比增长8.40%。2024年一季度，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长126.85%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比增长125.40%。 ➢ 煤层气产销大幅增长，毛利率维持高位。截至2023年末，潘庄和马必两个区块的2P储量约197亿立方米，公司煤层气储量资源丰富。经营方面，1）产销量：2023年公司煤层气总产量17.04亿立方米，同比增长16.16%；总销量完成16.25亿立方米，同比增长14.78%。其中，潘庄区块产销量分别为11.32、10.85亿立方米，同比减少4.27%、减少5.47%；马必区块产销量分别为5.72、5.40亿立方米，同比增长101%、增长101%。2）价格：公司煤层气以管道气销售为主，23年实现煤层气均价2.09元/立方米，同比降低7.83%。其中，潘庄和马必区块均价分别为2.07、2.13元/立方米，同比降低10.39%、增长3.90%。3）成本：公司拥有潘庄区块和马必区块的分成权益分别为80%和70%，以此计算公司的净销量约为12.46亿立方米，从而推算公司的煤层气单位成本为0.77元/立方米，同比上年降低11.33%。4）毛利率：公司煤层气业务实现毛利率59.87%，同比下降5.19pct，但依然处于较高水平。 ➢ 强链、延链和补链，产业链得到不断夯实。一方面，公司不断夯实煤层气的资源的竞争力，完成了亚美能源的私有化，取得了以产品分成合同模式合作开发的约528.3平方公里的紫金山区块，并获得了贵州的页岩气资源；另一方面，公司持续延伸产业链，控股65%与克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司合资成立新疆明新油气勘探开发有限公司，完成博爱益众的破产重整、更名为河南鑫泰新合清洁能源有限公司、构建了以LNG工厂为桥头堡的河南市场并辐射周边地区，并全资设立河南鑫泰清洁能源科技有限公司、专注于中深部煤层气的勘探开发。 ➢ 股票激励计划彰显信心，25年产量相比23年增速不低于20%。公司发布了2024年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为140万股，授予价格为16.39元/股，且制定了2024-2025年的业绩考核指标，两个限售期的条件分别是23年为基数，24年营业收入和产量增长率不低于10%，以及25年营业收入和产量增长率不低于20%，彰显了公司对未来发展的信心。 ➢ 投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.06/17.02/18.99亿元，EPS分别为3.55/4.02/4.48元/股，对应2024年4月26日的PE分别为10倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,517 4,254 4,665 5,065 增长率（%） 2.9 21.0 9.7 8.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,048 1,506 1,702 1,899 增长率（%） 13.5 43.7 13.1 11.5 每股收益（元） 2.47 3.55 4.02 4.48 PE 14 10 8 8 PB 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.83元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.新天然气（603393.SH）事件点评：再获新探矿权，资源量增长势头强劲-2024/01/24 2.新天然气（603393.SH）2023年三季报点评：汇兑收益减少影响业绩，四季度气价上涨有望迎来拐点-2023/11/01 3.新天然气（603393.SH）2023年半年报点评：亚美能源盈利强劲，存量增量资源同步发力-2023/08/30 4.新天然气（603393.SH）事件点评：亚美能源私有化投票通过，公司利润有望增厚-2023/06/05 5.新天然气（603393.SH）2023年一季报点评：业绩下滑，毛利率提升，主业盈利无忧-2023/04/29 新天然气(603393)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,517 4,254 4,665 5,065 成长能力（%） 营业成本 1,848 2,285 2,434 2,575 营业收入增长率 2.94 20.96 9.66 8.59 营业税金及附加 10 13 14 15 EBIT增长率 -5.41 15.41 13.08 11.50 销售费用 28 51 56 61 净利润增长率 13.45 43.71 13.06 11.55 管理费用 210 264 289 314 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 47.46 46.29 47.82 49.17 EBIT 1,810 2,088 2,362 2,633 净利润率 29.79 35.40 36.49 37.49 财务费用 -2 113 128 140 总资产收益率ROA 7.19 9.14 9.24 9.27 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 14.30 17.82 17.72 17.44 投资收益 22 27 29 32 偿债能力 营业利润 1,837 2,004 2,266 2,527 流动比率 1.55 1.71 1.86 2.03 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 1.47 1.61 1.76 1.93 利润总额 1,842 2,004 2,266 2,527 现金比率 0.94 1.00 1.14 1.29 所得税 421 436 493 550 资产负债率（%） 45.76 44.81 44.00 43.04 净利润 1,421 1,568 1,773 1,978 经营效率 归属于母公司净利润 1,048 1,506 1,702 1,899 应收账款周转天数 62.70 58.65 64.49 64.79 EBITDA 2,499 2,788 3,081 3,376 存货周转天数 5.46 5.30 5.85 5.87 总资产周转率 0.26 0.27 0.27 0.26 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,866 3,240 3,941 4,771 每股收益 2.47 3.55 4.02 4.48 应收账款及票据 605 814 892 969 每股净资产 17.28 19.94 22.66 25.69 预付款项 56 102 109 115 每股经营现金流 4.66 5.20 6.14 6.71 存货 29 38 41 43 每股股利 0.90 1.29 1.46 1.63 其他流动资产 1,173 1,357 1,472 1,584 估值分析 流动资产合计 4,729 5,551 6,454 7,481 PE 14 10 8 8 长期股权投资 782 782 782 782 PB 2.0 1.7 1.5 1.3 固定资产 525 887 1,318 1,810 EV/EBITDA 6.00 5.38 4.87 4.44 无形资产 52 52 52 52 股息收益率（%） 2.66 3.81 4.31 4.81 非流动资产合计 9,834 10,914 11,963 13,013 资产合计 14,563 16,465 18,417 20,494 短期借款 50 100 150 200 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,770 1,968 2,097 2,218 净利润 1,421 1,568 1,773 1,978 其他流动负债 1,233 1,177 1,225 1,271 折旧和摊销 690 699 720 743 流动负债合计 3,053 3,246 3,472 3,688 营运资金变动 -529 -164 -35 -40 长期借款 2,723 3,261 3,761 4,261 经营活动现金流 1,974 2,205 2,601 2,843 其他长期负债 889 871 871 871 资本开支 -1,311 -1,738 -1,758 -1,781 非流动负债合计 3,611 4,133 4,633 5,133 投资 -469 0 0 0 负债合计 6,665 7,378 8,104 8,821 投资活动现金流 -1,476 -1,740 -1,728 -1,749 股本 424 424 424 424 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 572 635 706 785 债务募资 2,048 438 550 550 股东权益合计 7,898 9,087 10,313 11,674 筹资活动现金流 -827 -91 -172 -264 负债和股东权益合计 14,563 16,465 18,417 20,494 现金净流量 -254 374 701 830 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新天然气(603393)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简