2023年年报及2024年一季报点评：业绩增长符合预期，持续完善动物大健康系统

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 蔚蓝生物（603739.SH）2023年年报及2024年一季报点评 业绩增长符合预期，持续完善动物大健康系统 2024年04月29日 ➢ 事件。2024年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年全年，公司实现营收11.99亿元，同比增长3.07%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长15.56%；实现扣非后归母净利润0.42亿元，同比增长6.21%。其中2023Q4，公司实现营收3.19亿元，同比降低4.34%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长62.41%；实现扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长269.27%。2024Q1，公司实现营收2.87亿元，同比增长23.32%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长20.45%；实现扣非后归母净利润0.04亿元，同比降低4.33%。 ➢ 酶制剂、微生态、动物保健品业务增长稳定。分产品来看，23年酶制剂、微生态、动物保健品分别实现营收4.41亿元、2.37亿元、2.97亿元，分别同比+4.69%、-5.56%、-0.62%，营收占比37.49%、20.14%、25.24%，毛利率分别实现60.80%、41.15%、41.74%，同比分别增加8.10个百分点、增加0.50个百分点、减少0.16个百分点。利润率及期间费用方面，23年公司毛利率及净利率分别实现46.23%、8.58%，期间费用率实现30.40%，较同期增加4.35个百分点；23年研发费用率实现9.26%，同比增加0.49个百分点。 ➢ 携手国际领先企业布局，积极推进系统化产能布局。（1）酶制剂领域，公司深化酶制剂技术升级，产品的毛利率得以提升。基于酶制剂的平台优势，公司与世界500强企业ADM公司的合作不断深化，双方联合实验室研发项目取得实质性进展，实验室工作重心由联合研究进入产品开发阶段；（2）微生态领域，公司全资子公司山东蔚蓝生物科技有限公司与赢创（中国）投资有限公司共同设立赢创蔚蓝生物科技（山东）有限公司，其中山东蔚蓝生物科技有限公司将接受合资公司的委托，以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS产品。该合资公司于2024年1月正式投入运营，我们认为依托于两家母公司的创新能力及应用技术专场，公司盈利能力有望进一步提升；（3）持续完善动物大健康系统，公司围绕动物大健康领域，建立了基于饲料酶应用大数据系统的VLAND-PCP产品精制定制平台，历经多年扎实积累，该平台已获得多位大客户认可，能够持续高效为用户提供降本增效的综合解决方案；23年8月，公司收购润博特51%股权，润博特在抗生素替代上，尤其是单宁菌的研究上具备丰厚底蕴，与公司现有业务互补，形成抗生素替代的完整体系。 ➢ 投资建议：酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.97、1.08、1.21亿元，EPS分别为0.39、0.43、0.48元，现价（2024/4/26）对应PE分别为30X、27X、24X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,199 1,321 1,459 1,615 增长率（%） 3.1 10.2 10.4 10.7 归属母公司股东净利润（百万元） 81 97 108 121 增长率（%） 15.6 20.8 11.0 11.9 每股收益（元） 0.32 0.39 0.43 0.48 PE 36 30 27 24 PB 1.7 1.6 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.46元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 邮箱： lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.蔚蓝生物（603739.SH）深度报告：顺应大健康趋势，看好酶制剂、益生菌长期业务发展-2024/02/07 蔚蓝生物(603739)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,199 1,321 1,459 1,615 成长能力（%） 营业成本 645 716 786 865 营业收入增长率 3.07 10.22 10.43 10.65 营业税金及附加 10 11 12 13 EBIT增长率 19.02 35.40 13.47 13.13 销售费用 190 206 228 252 净利润增长率 15.56 20.78 10.97 11.86 管理费用 125 137 152 168 盈利能力（%） 研发费用 111 118 130 144 毛利率 46.23 45.82 46.17 46.46 EBIT 124 168 191 216 净利润率 6.73 7.38 7.41 7.49 财务费用 14 27 34 40 总资产收益率ROA 2.66 2.95 2.96 3.01 资产减值损失 -7 0 0 0 净资产收益率ROE 4.72 5.47 5.82 6.22 投资收益 6 6 7 8 偿债能力 营业利润 123 148 164 184 流动比率 1.03 0.91 0.84 0.79 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.82 0.73 0.67 0.63 利润总额 122 148 164 184 现金比率 0.22 0.18 0.18 0.19 所得税 20 24 26 29 资产负债率（%） 39.84 41.80 44.38 46.44 净利润 103 124 138 154 经营效率 归属于母公司净利润 81 97 108 121 应收账款周转天数 93.28 88.45 84.78 84.70 EBITDA 198 245 274 307 存货周转天数 105.83 101.77 95.81 95.67 总资产周转率 0.43 0.42 0.42 0.42 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 240 224 270 327 每股收益 0.32 0.39 0.43 0.48 应收账款及票据 330 334 369 408 每股净资产 6.75 7.04 7.34 7.69 预付款项 20 22 25 27 每股经营现金流 0.61 0.76 0.91 1.01 存货 205 199 219 241 每股股利 0.10 0.12 0.13 0.15 其他流动资产 329 371 375 379 估值分析 流动资产合计 1,124 1,151 1,258 1,382 PE 36 30 27 24 长期股权投资 72 72 72 72 PB 1.7 1.6 1.6 1.5 固定资产 1,430 1,552 1,710 1,892 EV/EBITDA 17.40 14.08 12.60 11.26 无形资产 140 150 160 170 股息收益率（%） 0.87 1.05 1.17 1.31 非流动资产合计 1,910 2,155 2,395 2,635 资产合计 3,034 3,306 3,653 4,017 短期借款 569 769 969 1,169 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 232 185 202 223 净利润 103 124 138 154 其他流动负债 287 312 333 357 折旧和摊销 74 77 83 91 流动负债合计 1,088 1,265 1,504 1,749 营运资金变动 -39 -32 -21 -24 长期借款 62 62 62 62 经营活动现金流 154 192 229 257 其他长期负债 58 55 55 55 资本开支 -215 -317 -323 -330 非流动负债合计 120 117 117 117 投资 -22 -34 0 0 负债合计 1,209 1,382 1,621 1,865 投资活动现金流 -297 -350 -316 -323 股本 253 253 253 253 股权募资 13 0 0 0 少数股东权益 117 144 174 207 债务募资 200 200 200 200 股东权益合计 1,825 1,924 2,032 2,152 筹资活动现金流 156 142 133 123 负债和股东权益合计 3,034 3,306 3,653 4,017 现金净流量 14 -16 46 57 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 蔚蓝生物(603739)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本