2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，外包业务韧性增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 北京人力（600861.SH）2023年年报及2024年一季报点评 业绩符合预期，外包业务韧性增长 2024年04月26日 ➢ 业绩简述：1）2023年，公司实现收入383.12亿元/yoy+18.47%，归母净利润5.48亿元/yoy+32.24%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy+228.41%。置入资产北京外企全年营业收入为381.57亿元/yoy+19.78%，归母净利润为8.25亿元/yoy+12.78%，扣非归母净利润为4.90亿元/yoy+14.33%。2）24Q1，北京人力实现收入105.5亿元/yoy+12.87%，归母净利润为2.1亿元/yoy-18.92%，扣非归母净利润为1.86亿元/yoy+716%，扣非增速高主要为置入资产北京外企在合并日前实现的净损益为非经常性损益。 ➢ 外包业务韧性增长，人事管理业务略有下滑。23年公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/其他业务收入分别为316/10.88/11.46/38.51/5.76亿元，yoy+23.59%/-3.72%/+2.95%/+3.36%/-20.77%，毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%/51.49%， 同 比 各+0.05/+0.5/+0.6/-0.06/+0.2pct。分业务来看，23年公司外包业务实现稳健增长，侧面反映当前经济环境下灵活用工降本增效作用凸显；人事管理业务略有下滑，我们认为23年公司人事业务下滑或受整体宏观经济影响有关，公司下游客户企业用工有所收缩从而对该业务形成冲击，此外也存在部分岗位转为灵活用工因素影响。 ➢ 北京外企扣非归母净利润逆势正增长。北京外企贡献公司绝大部分收入来源，23年收入占比99%，我们预计24Q1公司利润基本由北京外企贡献，对应扣非归母利润增速约3.3%。从24Q1非经损益来看，政府补贴为3322万元，应为常规性补贴，税返补贴或落在年内其余季度，对应2023年落在Q1，因此公司此次归母净利润有所下滑，或为税收返还季节错位因素引起，重点关注公司扣非归母净利润在外部环境承压下以及高基数下的正个位数增长。 ➢ 公司加快数字化建设。公司结合各企业的IT应用实际情况，初步制定了中长期数字化发展规划，进一步提高了公司整体数字化治理效能，确保了IT投入的合理性和有效性。同时，公司进一步加强与外部机构合作，形成了数字化生态伙伴池，目前公司全部IT系统建设均通过引入了多名外部专家的数字化工作指导委员会进行决策，阶段性实现了IT预算降本增效的目标。 ➢ 分红：全年拟派发现金红利2.74亿元（含税），现金分红比例为50.00%。 ➢ 投资建议：招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业景气度有望持续修复。我们预计2024-2026年公司归母净利润各9.59/11.01/12.33亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38,312 46,932 55,866 66,314 增长率（%） 18.5 22.5 19.0 18.7 归属母公司股东净利润（百万元） 548 959 1,101 1,233 增长率（%） 32.2 75.1 14.8 12.0 每股收益（元） 0.97 1.69 1.95 2.18 PE 19 11 10 9 PB 1.8 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.85元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 周诗琪 执业证书： S0100122070030 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.北京人力（600861.SH）2023年三季报点评：Q3扣非归母净利润同比增42%，超行业平均水平-2023/10/31 2.北京人力（600861.SH）2023年半年报点评：产品升级大客户管理机制完善，北京外企业绩承诺实现率97.13%-2023/08/28 3.北京人力（600861.SH）2023年中报业绩预告点评：上半年业绩预告表现亮眼，强化全年信心-2023/07/17 4.北京城乡（600861.SH）事件点评：更名“北京人力”，人服龙头扬帆起航-2023/05/18 5.北京城乡（600861.SH）事件点评：北京城乡完成资产置换事宜，人服赛道再添重磅成员-2023/04/04 北京人力(600861)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 38,312 46,932 55,866 66,314 成长能力（%） 营业成本 35,669 43,736 52,153 62,060 营业收入增长率 18.47 22.50 19.04 18.70 营业税金及附加 418 235 279 398 EBIT增长率 9.77 67.61 16.61 11.38 销售费用 566 563 615 663 净利润增长率 32.24 75.07 14.81 11.98 管理费用 992 1,033 1,173 1,326 盈利能力（%） 研发费用 205 235 279 332 毛利率 6.90 6.81 6.65 6.41 EBIT 1,021 1,712 1,996 2,223 净利润率 1.43 2.04 1.97 1.86 财务费用 -83 94 95 99 总资产收益率ROA 3.35 4.95 5.07 5.11 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.11 13.70 13.52 13.09 投资收益 70 70 84 99 偿债能力 营业利润 1,177 1,690 1,987 2,225 流动比率 1.61 1.64 1.71 1.80 营业外收支 0 -2 -2 -2 速动比率 1.57 1.61 1.68 1.77 利润总额 1,177 1,688 1,985 2,223 现金比率 0.83 0.91 1.05 1.14 所得税 309 442 536 600 资产负债率（%） 58.83 58.67 56.22 53.75 净利润 868 1,246 1,449 1,623 经营效率 归属于母公司净利润 548 959 1,101 1,233 应收账款周转天数 36.48 27.00 22.00 20.00 EBITDA 1,250 2,044 2,491 2,648 存货周转天数 0.03 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 2.31 2.63 2.72 2.89 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,791 9,863 12,428 14,303 每股收益 0.97 1.69 1.95 2.18 应收账款及票据 3,829 3,472 3,367 3,634 每股净资产 10.62 12.37 14.39 16.64 预付款项 150 131 156 186 每股经营现金流 1.14 4.45 5.44 4.02 存货 3 0 0 0 每股股利 0.48 0.48 0.48 0.48 其他流动资产 3,332 4,263 4,261 4,463 估值分析 流动资产合计 15,106 17,728 20,213 22,586 PE 19 11 10 9 长期股权投资 202 303 287 266 PB 1.8 1.5 1.3 1.1 固定资产 87 44 18 32 EV/EBITDA 3.42 2.09 1.72 1.62 无形资产 88 121 122 122 股息收益率（%） 2.57 2.55 2.55 2.55 非流动资产合计 1,254 1,654 1,492 1,557 资产合计 16,359 19,383 21,705 24,142 短期借款 400 400 400 400 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,532 1,318 1,429 1,530 净利润 868 1,246 1,449 1,623 其他流动负债 7,458 9,120 9,965 10,597 折旧和摊销 229 332 495 424 流动负债合计 9,390 10,838 11,794 12,528 营运资金变动 -483 956 1,147 256 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 644 2,522 3,080 2,275 其他长期负债 233 533 409 449 资本开支 -70 -117 -127 -164 非流动负债合计 233 533 409 449 投资 -103 -70 80 100 负债合计 9,623 11,371 12,203 12,976 投资活动现金流 -648 -182 -47 -64 股本 566 566 566 566 股权募资 1,585 0 0 0 少数股东权益 721 1,008 1,355 1,745 债务募资 100 -20 -90 0 股东权益合计 6,736 8,011 9,502 11,166 筹资活动现金流 1,392 -268 -467 -335 负债和股东权益合计 16,359 19,383 21,705 24,142 现金净流量 1,392 2,071 2,565 1,875 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 北京人力(600861)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、