2024年年报及2025年一季报点评：业绩符合预期，服务器、储能等业务有望催生增长新势能

核心观点与关键数据

• 业绩表现：川环科技2024年业绩稳健增长，全年实现营收13.63亿元，同比增长22.9%；归母净利2.03亿元，同比增长25.2%。2025年Q1实现营收3.16亿元，同比增长5.6%；归母净利0.46亿元，同比增长5.1%。
• 费用控制：公司持续控费提效，2024年期间费用率8.4%，同比下降0.3个百分点，管理费用率亦有下降，人均创利提升。归母净利率达到14.9%，同比提升0.3个百分点，ROE为16.9%，同比提升2.0个百分点。
• 现金流：公司现金流表现优异，2024年经营性现金流净额2.01亿元，同比近翻倍，为上市来最优表现。未来现金流有望维持稳健。

传统业务拓展

• 客户覆盖：公司在传统汽车业务领域持续拓展新客户，客户覆盖比亚迪王朝/海洋系列、华为智选车问界M系列、吉利极氪与理想等国内主流新能源车品牌。问界M5/M7/M8橡胶管路系统为公司独家配套，比亚迪配套中标率提升。
• 新项目：公司新增尊界热管理等管路系统项目定点，参与智界相关管路项目开发。布局氢能燃料电池汽车零部件配套，参与长城未势能源等燃料电池车型配套研发工作。

新业务拓展方向

• 三大方向：公司明确储能电气、超算数据中心以及军品三大新业务拓展方向。
• 储能领域：产品已批量供应国轩高科、弗迪电池、时代星云与奇点科技等客户。
• 数据中心：液冷服务器管路产品达到V0标准并通过美国UL认证，进入CoolerMaster、AVC、英维克、中航光电、飞荣达等客户供应体系。
• 服务器业务：与某大客户合作，获得6万套服务器液冷管路系统订单，已批量供货。
• 低空飞行器：管路系统已应用至商用无人运输机，成功完成首次试飞。

研究结论与投资评级

• 增长潜力：公司新业务拓展有望不断挖掘业绩增长势能，推动行业国产化替代进程。
• 盈利预测：预计公司2025~2027年营收分别为16.73/20.49/25.04亿元，同比增长22.7%/22.5%/22.2%；归母净利分别为2.48/3.08/3.84亿元，同比增长22.4%/24.2%/24.5%，对应EPS 1.14/1.42/1.77元。
• 投资评级：维持“推荐”评级，当前股价对应PE 26x/21x/17x。

风险提示

• 汽等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、新业务拓展进程不及预期以及重点客户订单执行不及预期等风险。