2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，储能业务快速起量

2024年年报及2025年一季报显示，阳光电源业绩超预期。2024年公司实现营业收入778.57亿元，同比增长7.76%；归母净利润110.36亿元，同比增长16.92%。24Q4营业收入279.11亿元，同比增长8.03%，环比增长47.47%；归母净利润34.37亿元，同比增长55.05%，环比增长30.16%。25Q1公司实现营业收入190.36亿元，同比增长50.92%，环比下降31.80%；归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%，环比增长11.33%。

光伏逆变器业务：2024年发货量147GW，同比增长13.08%；实现收入291.27亿元，同比增长5.33%；毛利率30.90%，同比下降1.94pct。公司持续推进全球化品牌战略，产品远销全球180多个国家和地区，2024年底全球服务网点增长至520+。大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器得到广泛深入应用；推动2000V系统规模化应用；发布新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN和户用逆变器SGT-P2-CN；发布首个微型逆变器系列以及家庭智慧能源管理器MLPE产品。

储能电池业务：2024年发货量28GWh，同比增长167%；实现收入249.59亿元，同比增长40.21%；毛利率36.69%，同比增长4.07pct。全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan 2.0及工商业液冷储能系统PowerStack 200CS在全球范围内广泛应用；发布首款面向10/20kV大工业场景的工商业液冷储能系统PowerStack 835CS，引领工商储迈入场景化定制时代。

新能源投资开发、风电变流及传动、氢能装备业务：2024年电站系统集成实现收入210.03亿元，同比下降15.08%；毛利率19.40%，同比增长3.06pct。风电变流器全球发货超44GW，同比增长37.5%。氢能签约市占率位居第一，成功签约多个大型绿氢示范项目。

投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为938.42、1075.57、1235.98亿元，对应增速分别为20.5%、14.6%、14.9%；归母净利润分别为132.39、149.47、167.98亿元，对应增速分别为20.0%、12.9%、12.4%，以4月25日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为9X、8X、7X，公司储能业务快速增长，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。