2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数

25Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数 2025年04月28日 ➢事件：2025年4月18日、23日，公司公布2024年度、2025一季度报告。根据年报，公司24年实现营业收入26.3亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长104.5%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长6.9%。根据25Q1报告，公司25Q1实现营业收入7.6亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长112.7%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长56.8%。 推荐维持评级当前价格：21.42元 ➢拆分：24年原料药价格筑底&制剂集采竞争加剧，25年价格边际企稳，报表端开始回暖。根据年报，公司24年仿制药原料药及中间体业务实现收入19.9亿元（同比-0.5%），毛利率29.3%（同比-5.1pct）；CDMO业务实现营业收入3.7亿元（同比-9.8%），毛利率49.5%（同比-7.2pct）；制剂业务实现收入2.5亿元（同比+142.6%），毛利率55.5%（同比-7.3pct）。公司24年依托1）原料药及中间体非沙坦类新品增量兑现弥补沙坦类降价影响，业务收入基本持平、2）原料药制剂一体化，借助带量采购快速切入仿制药市场，实现了总体收入的同比增加。25Q1，随着沙坦主要品种边际价格的企稳，公司业绩在制剂、非沙坦原料药的驱动下迎来回升。 分析师王班执业证书：S0100523050002邮箱：wangban@mszq.com研究助理杨涛 执业证书：S0100124060014邮箱：yangtao_2@mszq.com ➢原料药及中间体：沙坦价格底部企稳，非沙坦预期借助专利悬崖有望延续高速增长。24年内，公司原料药及中间体实现营业收入19.9亿元，其中沙坦类（降血压类）收入14.4亿元（同比-11.7%）、非沙坦类收入5.6亿元（同比47.6%）。沙坦原料药及中间体受制于24年的价格下滑收入有所回落，非沙坦类受益于增量产品的专利到期及公司储备产能的释放延续高速增长趋势。 相关研究 1.天宇股份（300702.SZ）首次覆盖报告：沙坦原料药行业龙头，制剂一体化转型成长可期-2024/11/28 ➢CDMO：品种开发&质量管理受到客户认可，多款定制化原料药品种放量在即。24年内，公司CDMO业务实现收入3.7亿元，同比下滑9.8%，我们认为主要受到客户商业化产品专利到期影响。公司除了原有的商业化品种外，与恒瑞医药合作的项目（如降血糖、抗肿瘤类产品）有望接续发力带动公司CDMO业务重现增长趋势。 ➢制剂：快速搭建制剂品类丰富产品梯队，一体化转型成效凸显。公司近年以来制剂批文保持每年15-20个的稳定获批节奏，截至24年已形成以降压药类、降血糖药类等为主导的52个制剂产品。同时，通过研发效率提升，制剂业务的研发投入较上一年度减少约0.2亿元，制剂业务的经营利润较上一年度同比改善，亏损幅度显著收窄。 ➢投资建议：我们预期公司2025-2027年实现归母净利润2.3/3.0/3.9亿元，同比增速分别为304.8%/34.3%/27.0%，对应PE依次为33/25/19倍，维持“推荐“评级。 ➢风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，产能建设不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048