2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数

2025-04-28 王班,杨涛民生证券申明华

事件概述：天宇股份公布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入26.3亿元（同比增长4.1%），归母净利润0.6亿元（同比增长104.5%）；2025Q1实现营业收入7.6亿元（同比增长10.1%），归母净利润0.9亿元（同比增长112.7%）。
业绩拆分：2024年原料药价格筑底，制剂集采竞争加剧，2025年价格边际企稳，报表端开始回暖。原料药及中间体业务收入基本持平，CDMO业务收入下滑，制剂业务收入大幅增长（同比增长142.6%）。2025Q1业绩回升主要受制剂和非沙坦原料药驱动。
业务分析：
- 原料药及中间体：沙坦类收入下滑，非沙坦类受益专利到期和产能释放，收入同比增长47.6%。
- CDMO：受客户商业化产品专利到期影响，2024年收入下滑，但与恒瑞医药合作项目有望带动业务增长。
- 制剂：快速搭建产品梯队，已形成52个制剂产品，研发投入减少，经营利润亏损收窄。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，同比增速分别为304.8%/34.3%/27.0%，对应PE分别为33/25/19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、产能建设不及预期等。