2023年报及2024年一季报点评：营收超200亿，净利率持续提升

证券研究报告·公司点评报告·白酒II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 古井贡酒（000596） 2023年报及2024年一季报点评：营收超200亿，净利率持续提升 2024年04月29日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 264.50 一年最低/最高价 195.39/301.10 市净率(倍) 5.93 流通A股市值(百万元) 108,074.70 总市值(百万元) 139,814.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.60 资产负债率(%,LF) 39.46 总股本(百万股) 528.60 流通A股(百万股) 408.60 相关研究 《古井贡酒(000596)：春节动销积极，彰显龙头优势》 2024-03-25 《古井贡酒(000596)：2023年前三季度业绩点评：产品结构持续提升，市场表现坚如磐石》 2023-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 16,713 20,254 24,706 29,510 34,587 同比（%） 25.95 21.18 21.98 19.45 17.20 归母净利润（百万元） 3,143 4,589 5,978 7,422 8,985 同比（%） 36.78 46.01 30.26 24.16 21.07 EPS-最新摊薄（元/股） 5.95 8.68 11.31 14.04 17.00 P/E（现价&最新摊薄） 44.48 30.47 23.39 18.84 15.56 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年营收/归母净利润分别202.5/ 45.9亿元，同比+21.2%/+46%。2023Q4营收/归母净利润分别43.0/7.8亿元，同比+8.9%/+49.2%。2024Q1营收/归母净利润82.9/20.7亿元，同比+25.9%/+31.6%。 ◼ 23年营收达成双百亿，业绩弹性释放。23年全年营收超过200亿的目标，单Q4收入/归母净利润同比+8.9%/+49.2%，利润实现超预期增长。分产品看，年份原浆154亿元，同比+27%，古20受省外短期影响表现略有降速，23Q3公司严控货治串货，价格实现回归，在商务宴席场景持续带动动销，古16宴席渗透增强继续高增，古8及以下依靠品牌力和受益大众消费实现高周转。盈利端，全年毛利率增加1.9pct至79.1%，销售费用率下降1.1pct至26.8%，主要系规划费用优化所致，综上销售净利率23.3%，实现大幅提升3.9pct。 ◼ 23Q1费率持续优化，业绩保持增长。Q1营收/归母净利润同+25.9%/+31.6%，业绩表现符合预期。产品端来看，受益于春节安徽返乡潮人流带动聚饮宴席场景大幅回暖，古16抢抓宴席、加大古8及以下产品扫码红包，古5/献礼周转提速，预计Q1产品增速古16>20>8>5>20%。盈利端，毛利率同比提升0.7pct至80.4%，主系产品结构改善叠加部分货折综合影响，销售费用率/管理费用率同比-1.7pct / -0.7pct，费率保持下降，净利率提升1.4pct 至25.7%。 ◼ 现金流表现良性，合同负债环比高增。24Q1销售回款83.67亿元，同比提升7.88%，表现良好，经营性现金流净额24.5亿，同比-20.29%，主系支付税费增多所致。截至Q1末合同负债46.2亿元，环比23年末上升32.2亿元。 ◼ 费率优化释放弹性，奋进300亿征程路上。公司24年一季度奠定良好开局，省内持续深化三通工程，省外有质量高增恢复；同时费率优化路径清晰，持续收缩随量费用，有节奏控制其他费用投入，费率下降空间充足。公司年报预期收入实现244.5亿元，利润总额79.5亿元，高质向上发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司省内龙头地位稳固，全国化战略实现双轮驱动，将进一步打开成长天花板。我们调整24-25年归母净利润60/74（前值为59/73）亿，同比+30%/24%，增加26年归母净利润预计90亿元，当前对应24-26年PE为23/19/16X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济持续疲软、全国化扩张不及预期、食品安全问题 -26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25古井贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 古井贡酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25,508 30,347 37,148 46,134 营业总收入 20,254 24,706 29,510 34,587 货币资金及交易性金融资产 16,686 17,883 26,237 34,506 营业成本(含金融类) 4,240 4,778 5,224 5,754 经营性应收款项 1,118 3,883 1,677 1,939 税金及附加 3,050 3,829 4,663 5,534 存货 7,520 8,378 9,018 9,459 销售费用 5,437 6,473 7,673 8,958 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,367 1,532 1,800 2,075 其他流动资产 184 203 216 230 研发费用 71 86 103 121 非流动资产 9,913 11,060 11,972 12,553 财务费用 (162) (200) (86) (128) 长期股权投资 10 11 11 11 加:其他收益 48 49 59 69 固定资产及使用权资产 4,677 5,289 5,657 5,693 投资净收益 (6) (49) 0 0 在建工程 2,911 3,411 3,911 4,411 公允价值变动 20 0 0 0 无形资产 1,123 1,183 1,243 1,303 减值损失 (30) 0 0 0 商誉 561 561 561 561 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 59 54 49 44 营业利润 6,283 8,207 10,192 12,341 其他非流动资产 571 551 540 530 营业外净收支 49 10 10 10 资产总计 35,421 41,407 49,120 58,688 利润总额 6,332 8,217 10,202 12,351 流动负债 12,409 12,957 13,779 14,853 减:所得税 1,606 2,054 2,550 3,088 短期借款及一年内到期的非流动负债 81 81 81 81 净利润 4,726 6,163 7,651 9,263 经营性应付款项 4,167 3,665 3,865 4,099 减:少数股东损益 137 185 230 278 合同负债 1,401 1,577 1,724 1,899 归属母公司净利润 4,589 5,978 7,422 8,985 其他流动负债 6,759 7,634 8,109 8,774 非流动负债 598 598 598 598 每股收益-最新股本摊薄(元) 8.68 11.31 14.04 17.00 长期借款 107 107 107 107 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,107 8,007 10,047 12,144 租赁负债 68 68 68 68 EBITDA 6,496 8,455 10,529 12,658 其他非流动负债 423 423 423 423 负债合计 13,007 13,555 14,377 15,451 毛利率(%) 79.07 80.66 82.30 83.36 归属母公司股东权益 21,525 26,778 33,440 41,655 归母净利率(%) 22.66 24.20 25.15 25.98 少数股东权益 889 1,074 1,303 1,581 所有者权益合计 22,414 27,852 34,743 43,236 收入增长率(%) 21.18 21.98 19.45 17.20 负债和股东权益 35,421 41,407 49,120 58,688 归母净利润增长率(%) 46.01 30.26 24.16 21.07 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,496 3,556 10,499 10,123 每股净资产(元) 40.72 48.37 60.40 75.24 投资活动现金流 (1,278) (1,634) (1,385) (1,085) 最新发行在外股份（百万股） 529 529 529 529 筹资活动现金流 (1,647) (725) (760) (770) ROIC(%) 21.61 23.65 23.88 23.21 现金净增加额 1,571 1,197 8,354 8,269 ROE-摊薄(%) 21.32 22.32 22.19 21.57 折旧和摊销 389 448 482 514 资产负债率(%) 36.72 32.74 29.27 26.33 资本开支 (2,375) (1,590) (1,390) (1,090) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.47 23.39 18.84 15.56 营运资本变动 (651) (3,094) 2,375 356 P/B（现价） 6.50 5.47 4.38 3.52 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期