2023年报及2024年一季报点评：营收超百亿，迈入高质量发展新时期

今世缘（603369）在2023年实现了营收101.00亿元，同比增长28.05%，归母净利润31.36亿元，同比增长25.30%。2024年一季度，公司营收46.71亿元，同比增长22.84%，归母净利润15.33亿元，同比增长22.12%。产品结构持续优化，中高端产品销售占比提升至92.83%，特别A+/特A类产品的增长尤为显著。

省内市场实现收入93.71亿元，同比增长27.76%，其中淮安和南京市场稳健增长，分别实现19.90亿和23.56亿元，苏中和苏南市场突破，分别增长38.78%和28.64%。省外市场通过调整优化，实现收入7.27亿元，同比增长40.18%。

2023年，公司毛利率提升至78.34%，主要得益于产品结构优化，特别是毛利率较高的A类及以上产品占比增加。然而，销售费用率为20.76%，同比增加3.14个百分点，导致销售净利率微降至31.06%，主要是由于广告投入等市场费用的增加。2024年一季度，销售费用率下降至14.16%，显示良好的费用控制能力。

预计公司未来将持续聚焦高质量发展，推动三大品系市场攻坚，深化省内“精耕攀顶”策略，坚持省外“攻城拔寨”，并启动“再造江苏”工程。公司预计2024-2026年的营业收入将分别增长至124.96亿元、151.20亿元和181.63亿元，对应复合年增长率分别为23.72%、21.00%和20.13%；归母净利润分别为3794亿元、4567亿元和5428亿元，对应复合年增长率分别为21.00%、20.4%和18.9%。每股收益预计分别为3.02元、3.64元和4.33元，市盈率分别为18.99倍、15.77倍和13.27倍。基于上述预测，维持“买入”评级。风险提示包括产品升级不及预期和省内市场竞争加剧的风险。