2023年报及2024年一季报点评：智能坐便器拉动营收增长，静待盈利回暖

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 箭牌家居（001322.SZ）2023年报及2024年一季报点评 智能坐便器拉动营收增长，静待盈利回暖 2024年04月22日 ➢ 事件：公司发布23年年报及24年一季报：2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润76.48/4.25/3.92亿元，同比+1.79%/-28.43%/-27.57%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润23.68/1.37/1.30亿元，同比+5.41%/-19.61%/-13.91%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润11.35/-0.90/-1.06亿元，同比+2.26%/-3004%/-580%。 ➢ 智能坐便器拉动收入增长，电商、家装渠道拓展顺利：分产品看，23年卫生陶瓷/龙 头 五 金/浴 室 家 具/瓷砖/浴 缸 浴 房/定 制 橱 衣 柜 实 现 收 入37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98亿元，同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%/-6.39%，公司持续推进智能卫浴销售，23年智能坐便器收入15.62亿元，同增12.48%，占比20.43%，同增1.94pct。分渠道看，23年经销零售/工程/电商/家装实现收入29.52/18.78/16.09/11.45亿元，同比变动-3.47%/+1.46%/+6.65%/+9.49%。零售：持续推动经销商布局空白区域，加快渠道下沉，终端门店网点数同比增加4189个至17567个，新增网点主要系家装店和下沉渠道网点。电商：同步推进直营和经销电商，制定“1+N”多店铺矩阵战略，深耕传统天猫、京东平台的同时加大新平台渗透，探索内容营销、直播等方式。家装：与头部家装公司达成战略合作，协同经销商开展“家装城市合伙人”开拓中小家装企业。工程：在控风险前提下开发优质客户，注重多元客户结构。 ➢ 促销致盈利承压，降本增效效果显现：23A/23Q4/24Q1公司毛利率28.34%/25.94%/24.40%，同比下降4.51/4.24/6.04pct，主要系全渠道加大促销力度抢占市场份额所致；分业务看，23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为28.52%/26.58%/26.77%，同比下降5.52/3.91/5.44pct，其中智能马桶毛利率同比下滑6.14pct至30.34%。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.88%/8.63%/4.47%/0.06%，同比变动-1.64/-0.06/-0.07/-0.15pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.16%/16.10%/6.68%/0.91%，同比变动-2.43/+1.16/+0.50/+0.89pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率分别为5.55%/5.79%/-7.96%，同比变动-2.34/-1.80/-8.24pct。 ➢ 展望24年，多元化渠道拓展，盈利有望企稳：1）渠道端，加快多元化新渠道探索，持续扩张下沉渠道，优化现有店态，加快海外业务布局，拓展兴趣电商平台，深化家装渠道战略客户合作，多元化业务拓展。2）产品端，持续研发投入提升产品力，巩固优势中端产品，加强高端及经济型产品研发，提升高端产品占比提升均价，公司均价及盈利能力有望企稳回升。 ➢ 投资建议：看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升，预计公司24-26年归母净利润4.9/5.7/6.5亿元，对应PE为17/15/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；房地产市场波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,648 8,462 9,351 10,329 增长率（%） 1.8 10.6 10.5 10.5 归属母公司股东净利润（百万元） 425 490 566 654 增长率（%） -28.4 15.4 15.5 15.6 每股收益（元） 0.44 0.51 0.58 0.67 PE 20 17 15 13 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.79元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 相关研究 1.箭牌家居（001322.SZ）2023年三季报点评：加码渠道精细管理，智能化产品占比继续提升-2023/10/30 2.箭牌家居（001322.SZ）2023年中报点评：智能化产品占比提升，竞争加剧致盈利承压-2023/08/22 3.箭牌家居（001322.SZ）2023年一季报点评：促销致盈利阶段性承压，乘智能化趋势全年业绩规划暂未调整-2023/04/26 4.箭牌家居（001322.SZ）2022年报点评：疫情致22年经营承压，智能化加码带动长期成长-2023/04/12 5.箭牌家居（001322.SZ）公司深度报告：智能趋势助“弯道超车”，陶瓷卫浴龙头护城河稳固-2023/03/29 箭牌家居(001322)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,648 8,462 9,351 10,329 成长能力（%） 营业成本 5,481 6,060 6,672 7,351 营业收入增长率 1.79 10.64 10.51 10.46 营业税金及附加 97 107 118 130 EBIT增长率 -32.16 22.13 13.55 13.89 销售费用 603 656 720 789 净利润增长率 -28.43 15.37 15.49 15.55 管理费用 660 719 795 878 盈利能力（%） 研发费用 342 372 424 470 毛利率 28.34 28.38 28.65 28.83 EBIT 478 584 663 755 净利润率 5.55 5.79 6.05 6.33 财务费用 5 16 9 1 总资产收益率ROA 3.99 4.32 4.65 5.15 资产减值损失 -35 -35 -39 -43 净资产收益率ROE 8.49 9.17 9.82 10.47 投资收益 9 10 11 12 偿债能力 营业利润 469 542 626 723 流动比率 0.88 0.96 1.05 1.14 营业外收支 -1 -2 -2 -2 速动比率 0.57 0.65 0.73 0.80 利润总额 468 540 624 721 现金比率 0.45 0.55 0.63 0.69 所得税 45 52 60 69 资产负债率（%） 52.94 52.84 52.67 50.81 净利润 424 489 564 652 经营效率 归属于母公司净利润 425 490 566 654 应收账款周转天数 17.66 16.50 16.25 16.26 EBITDA 918 1,034 1,117 1,204 存货周转天数 87.12 78.63 77.84 77.81 总资产周转率 0.74 0.77 0.80 0.83 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,970 2,562 3,213 3,536 每股收益 0.44 0.51 0.58 0.67 应收账款及票据 453 472 521 576 每股净资产 5.16 5.51 5.94 6.44 预付款项 38 42 46 51 每股经营现金流 1.20 1.25 1.32 1.01 存货 1,274 1,373 1,512 1,666 每股股利 0.13 0.15 0.18 0.20 其他流动资产 78 73 77 55 估值分析 流动资产合计 3,813 4,523 5,369 5,883 PE 20 17 15 13 长期股权投资 14 14 14 14 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 固定资产 4,917 4,917 4,917 4,917 EV/EBITDA 10.23 9.09 8.41 7.81 无形资产 934 934 934 934 股息收益率（%） 1.50 1.73 1.99 2.30 非流动资产合计 6,827 6,812 6,807 6,813 资产合计 10,640 11,335 12,177 12,696 短期借款 299 299 299 299 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,699 2,984 3,285 3,620 净利润 424 489 564 652 其他流动负债 1,335 1,409 1,532 1,235 折旧和摊销 441 450 455 449 流动负债合计 4,332 4,692 5,116 5,154 营运资金变动 292 179 159 -230 长期借款 1,151 1,151 1,151 1,151 经营活动现金流 1,166 1,213 1,278 977 其他长期负债 150 147 147 147 资本开支 -869 -440 -450 -454 非流动负债合计 1,300 1,297 1,297 1,297 投资 0 0 0 0 负债合计 5,633 5,989 6,414 6,451 投资活动现金流 -875 -426 -438 -442 股本 970 970 970 970 股权募资 40 0 0 0 少数股东权益 5 4 3 1 债务募资 64 0 0 0 股东权益合计 5,007 5,346 5,763 6,245 筹资活动现金流 -154 -194 -189 -212 负债和股东权益合计 10,640 11,335 12,177 12,696 现金净流量 137 593 651 323 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 箭牌家居(001322)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明